公司事件点评报告：门店持续扩张，盈利能力持续提升

门店持续扩张，盈利能力持续提升—达势股份（1405.HK）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2026年3月25日，达势股份发布2025年度业绩公告，2025年营收53.82亿元（同增24.8%），归母净利润1.42亿元（ 同 增157.1%） ， 经 调 整 后 的 净 利 润1.88亿 元 （ 同 增43.3%）。 投资要点 ▌非一线城市表现亮眼，2026年开店计划积极 2025年营收53.82亿元（同增24.8%），其中一线城市市场收入22.16亿元，同增5.2%；非一线城市市场收入31.66亿元，同比增长43.4%，系非一线城市市场新增299家门店所致。2025年底一线城市门店收入：非一线城市门店收入的比例为41:59（2024年为49:51），公司全年净增307家门店，新进驻21个城市，在60个城市直营1315家门店。2026年目标是净新增约350家门店，截止3月20日，公司新增140家门店，另有14家门店建设中，还有65家门店已签约。 ▌会员数持续扩大，门店效率持续提升 会员方面：截至2025年底，已达3560万人（去年同期为2450万人），在过去12个月有1540万名新客户下单。集团层 面：盈 利 能 力 稳 步 提 升，EBITDA为6.35亿 元（同增28.2%），EBITDA利润率为11.8%(同增0.3pct)。门店层面：其EBITDA为10.01亿元(同增20.4%)，EBITDA利润率为18.6%(同减0.7pct)；其经营利润为7.40亿元（同增18.5%），其经营利润率为13.7%（同减0.8pct），系新开门店盈利周期扰动所致。截止2025年底，所有同店销售额同比下降1.5%，但一线城市同店销售额在2025全年、2025H1及2025H2均保持正增长，显示一线城市消费增长韧性。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《达势股份（1405）：业绩稳健增长，拓店顺利推进》2025-09-092、《达势股份（1405）：门店快速扩张，利润持续释放》2025-06-02 ▌盈利预测 公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放。根据2025年业绩公告，预计公司2026-2028年EPS分别为1.41/2.19/3.07元，当前股价对应PE分别为41/26/19倍，维持“买入”投资评 级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名，2024年东方财富行业最佳分析师第五名，2025年“美市科技”菁英榜食品饮料组第3名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。