公司事件点评报告：PVA盈利能力或持续提升，新项目助力成长

2022年10月21日 PVA盈利能力或持续提升，新项目助力成长 —皖维高新（600063.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄寅斌 S1050522060001 huangyb@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-20 当前股价（元） 7.05 总市值（亿元） 152 总股本（百万股） 2159 流通股本（百万股） 1926 52周价格范围（元） 4.98-10.91 日均成交额（百万元） 455.35 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《皖维高新（600063）：PVA持续高景气，PVB有望迎来高增长》2022-09-12 2、《皖维高新（600063.SH）：主产品量价齐升，新材料项目稳步推进》2022-08-19 3、《华鑫证券-公司报告-皖维高新(600063)业绩大幅增长，新项目助力成长-20220812-黄寅斌》2022-08-13 皖维高新发布2022年三季报：公司前三季度实现营业收入72.79亿元，同比增长16.72%，归母净利润为12.94亿元，同比增长78.14%。其中第三季度公司实现营业收入22.18亿元，同比下降8.93%；归母净利润3.25亿元，同比增长33.88%。 投资要点 ▌ PVA盈利能力强，景气度有望持续 二季度开始受疫情影响国内需求有所减弱，随着国外装置重启出口红利下滑，高价格背景下三季度聚乙烯醇产业链重心下移，但与往年同期相比仍处高位。根据卓创资讯，三季度PVA市场均价23000元/吨，同比+28%，环比-3.5%；醋酸乙烯市场均价11650元/吨，同比+1.3%，环比-25%。前三季度PVA市场均价23000元/吨，同比+35%；醋酸乙烯市场均价13600元/吨，同比+15%。目前产业链价格已临近电石法生产成本，需求端如PVB、EVA等行业下游仍有新增产能即将释放，四季度对醋酸乙烯-PVA产业链需求量仍有增加预期，刚需支撑较为稳定，未来存在涨价预期。公司现有PVA产能装置31万吨，位居全国第一，也是目前国内技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商。自身配套45万吨电石，成本控制能力强，主业高盈利能力有望延续。 ▌ 公司加速PVA高端化，PVB业务将迎来收获期 公司拟投资13.03亿元建设6万吨/年乙烯法特种聚乙烯醇树脂升级改造项目。项目采用乙烯法聚乙烯醇生产技术，替代原有的电石乙炔法生产聚乙烯醇技术路线，可全面提高聚乙烯醇生产线的技术装备、能效环保、本质安全、产品品质等水平，推动公司现有聚乙烯醇生产技术的更新迭代和聚乙烯醇产品高端化发展。制造特种 PVA 树脂，作为皖维高新 PVA 光学膜生产、汽车级 PVB 树脂生产及其他 PVA 高端产业链等专供原料。 此外，公司收购皖维皕盛规划获得证监会通过，安徽皖维皕盛新材料有限责任公司100%股权已完成过户手续和相关工商变更登记。皖维皕盛以PVB树脂等为主要原料生产PVB中间膜，预计到2024年产能将增至4万吨/年以上。受益于下游建筑、汽车及光伏方向需求的增长，公司PVB业务有望释放业绩。 -40-20020406080100(%)皖维高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为106.15、127.59、153.11亿元，EPS分别为0.99、1.40、1.78元，当前股价对应PE分别为7.1、5.0、4.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；增发进展不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,103 10,615 12,759 15,311 增长率（%） 14.9% 31.0% 20.2% 20.0% 归母净利润（百万元） 982 2,100 2,968 3,754 增长率（%） 60.7% 113.8% 41.3% 26.5% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.99 1.40 1.78 ROE（%） 15.0% 26.4% 29.8% 30.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,914 2,895 4,527 6,649 应收款 1,646 2,156 2,592 3,110 存货 977 1,204 1,400 1,673 其他流动资产 565 716 844 997 流动资产合计 5,103 6,972 9,364 12,430 非流动资产: 金融类资产 80 80 80 80 固定资产 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 无形资产 434 412 390 370 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 6,513 6,513 6,513 6,513 非流动资产合计 6,947 6,926 6,904 6,883 资产总计 12,051 13,898 16,268 19,314 流动负债: 短期借款 1,860 1,860 1,860 1,860 应付账款、票据 1,881 2,318 2,695 3,220 其他流动负债 974 974 974 974 流动负债合计 4,715 5,152 5,529 6,054 非流动负债: 长期借款 320 320 320 320 其他非流动负债 469 469 469 469 非流动负债合计 789 789 789 789 负债合计 5,504 5,941 6,318 6,843 所有者权益 股本 2,114 2,114 2,114 2,114 股东权益 6,546 7,957 9,950 12,471 负债和所有者权益 12,051 13,898 16,268 19,314 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 978 2091 2956 3738 少数股东权益 -4 -9 -13 -16 折旧摊销 458 22 21 20 公允价值变动 3 3 3 3 营运资金变动 76 -451 -383 -419 经营活动现金净流量 1510 1656 2584 3325 投资活动现金净流量 -844 0 0 0 筹资活动现金净流量 314 -681 -962 -1217 现金流量净额 981 975 1,622 2,108 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,103 10,615 12,759 15,311 营业成本 6,082 7,409 8,613 10,289 营业税金及附加 63 85 102 122 销售费用 37 42 38 43 管理费用 320 318 293 306 财务费用 95 17 -29 -88 研发费用 345 425 447 459 费用合计 797 803 750 720 资产减值损失 -73 -73 -73 -73 公允价值变动 3 3 3 3 投资收益 35 35 35 35 营业利润 1,171 2,430 3,407 4,291 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 71 71 71 71 利润总额 1,105 2,364 3,341 4,225 所得税费用 127 273 385 487 净利润 978 2,091 2,956 3,738 少数股东损益 -4 -9 -13 -16 归母净利润 982 2,100 2,968 3,754 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 14.9% 31.0% 20.2% 20.0% 归母净利润增长率 60.7% 113.8% 41.3% 26.5% 盈利能力 毛利率 24.9% 30.2% 32.5% 32.8% 四项费用/营收 9.8% 7.6% 5.9% 4.7% 净利率 12.1% 19.7% 23.2% 24.4% ROE 15.0% 26.4% 29.8% 30.1% 偿债能力 资产负债率 45.7% 42.7% 38.8% 35.4% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 4.9 4.9 4.9 4.9 存货周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 每股数据(元/股) EPS 0.46 0.99 1.40 1.78 P/E 15.2 7.1 5.0 4.0 P/S 1.8 1.4 1.2 1.0 P/B 2.3 1.9 1.5 1.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 黄寅斌：CFA持证人，中国科学院化学工程硕士曾就职于长城证券，五年证券研究经验，重点覆盖化纤，轮胎，新材料等产业链 刘韩：中山大学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的