公司事件点评报告：业绩短期承压，门店持续开拓

2023年08月30日 业绩短期承压，门店持续开拓 —良品铺子（603719.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-29 当前股价（元） 24.1 总市值（亿元） 97 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 401 52周价格范围（元） 23-40.21 日均成交额（百万元） 133.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《良品铺子（603719）：收入短期波动，利润进入释放期》2023-04-28 2、《良品铺子（603719）：四季度收入承压，2023年重新再出发》2023-03-24 3、《良品铺子（603719）：拓店进度有望加快，关注零食顽家业态》2023-02-18 2023年08月29日，良品铺子发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩短期承压，三季度望改善 2023H1营收39.87亿元（同减19%），归母净利润1.89亿元（同减2%），业绩短期承压，收入下降系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营收下降。上半年毛利率28.95%（同增1pct）；净利率4.75%（同增1pct）；销售费用率18.41%（同增0.01pct）；管理费用率5.17%（同减0.1pct）；营业税金及附加占比0.6%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额6.86亿元（同增179%），系受年货节节奏影响，上半年采购付款金额减少、销售费用等投入减少。其中2023Q2营收16.02亿元（同减18%），归母净利润0.41亿元（同减59%）。毛利率28.63%（同减1pct），净利率2.55%（同减3pct），销售费用率20.49%（同增2pct），管理费用率5.35%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.52%（同增0.2pct）。 ▌ 发力团购业务，门店扩张有望提速 分渠道看，2023Q2电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为6.15/6.25/4.36/0.9亿元，同比-41%/-7%/+13%/+39%，团购业务增速亮眼，公司上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式，湖北及江苏市场销售额同增139%/294%，同时在华中、华南、华北，华西、华东五大区域重点布局团购业务；线上方面，公司聚焦节令节点，围绕用户送礼需求，定制多样化零食礼包和礼盒；同时优化产品的包装方式和规格，在美团、朴朴等即时零售平台，销售同增72%，在天猫超市类生活超市平台，销售同增16%。分区域看，2023Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05亿 元 ， 同 比-4%/-5%/+5%/+15%/+12%/-36%。上半年公司线下门店策略性布局全国，聚焦湖北、广东、四川、江苏等核心城市。截至2023H1末，公司现有门店数3299家，净增加115家。2023Q2已签约待开业门店共38家，其中直营、加盟分别为31/7家。新品方面，公司持续丰富产品矩阵，自主研发及上市48款产品，公司儿童零食品牌“小食仙”上半年共推出 25 款新产品。 ▌ 盈利预测 -20-1001020304050(%)良品铺子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为1.00/1.30/1.68元（前值分别为1.01/1.20/1.38元），当前股价对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,440 10,469 12,150 13,957 增长率（%） 1.2% 10.9% 16.1% 14.9% 归母净利润（百万元） 335 399 522 675 增长率（%） 19.2% 19.0% 30.7% 29.3% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.00 1.30 1.68 ROE（%） 14.0% 14.9% 17.1% 19.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,354 1,703 2,127 2,613 应收款 845 803 832 841 存货 916 890 904 921 其他流动资产 447 441 452 490 流动资产合计 3,563 3,837 4,315 4,865 非流动资产: 金融类资产 18 23 27 30 固定资产 559 579 564 535 在建工程 95 38 15 6 无形资产 134 128 121 115 长期股权投资 28 28 28 28 其他非流动资产 656 656 656 656 非流动资产合计 1,473 1,429 1,384 1,340 资产总计 5,036 5,267 5,698 6,205 流动负债: 短期借款 80 90 98 103 应付账款、票据 1,093 1,034 1,071 1,083 其他流动负债 994 994 994 994 流动负债合计 2,451 2,391 2,445 2,467 非流动负债: 长期借款 56 61 64 65 其他非流动负债 131 131 131 131 非流动负债合计 187 192 195 196 负债合计 2,638 2,582 2,640 2,663 所有者权益 股本 401 401 401 401 股东权益 2,398 2,684 3,058 3,542 负债和所有者权益 5,036 5,267 5,698 6,205 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 334 398 520 673 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 折旧摊销 65 44 45 44 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -295 9 -3 -45 经营活动现金净流量 103 450 560 670 投资活动现金净流量 -145 32 35 35 筹资活动现金净流量 391 -97 -135 -183 现金流量净额 349 385 460 522 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,440 10,469 12,150 13,957 营业成本 6,837 7,496 8,621 9,815 营业税金及附加 50 55 62 70 销售费用 1,756 1,937 2,236 2,554 管理费用 480 534 607 684 财务费用 -35 -41 -53 -66 研发费用 51 56 65 75 费用合计 2,251 2,485 2,855 3,247 资产减值损失 -28 1 1 -1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 2 2 2 2 营业利润 436 531 692 897 加:营业外收入 5 5 6 4 减:营业外支出 4 3 2 2 利润总额 437 533 696 899 所得税费用 103 135 175 226 净利润 334 398 520 673 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 归母净利润 335 399 522 675 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 1.2% 10.9% 16.1% 14.9% 归母净利润增长率 19.2% 19.0% 30.7% 29.3% 盈利能力 毛利率 27.6% 28.4% 29.0% 29.7% 四项费用/营收 23.8% 23.7% 23.5% 23.3% 净利率 3.5% 3.8% 4.3% 4.8% ROE 14.0% 14.9% 17.1% 19.1% 偿债能力 资产负债率 52.4% 49.0% 46.3% 42.9% 营运能力 总资产周转率 1.9 2.0 2.1 2.2 应收账款周转率 11.2 13.0 14.6 16.6 存货周转率 7.5 8.5 9.6 10.7 每股数据(元/股) EPS 0.84 1.00 1.30 1.68 P/E 28.8 24.2 18.5 14.3 P/S 1.0 0.9 0.8 0.7 P/B 4.0 3.6 3.2 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金