- 展望 FY24E 的适度复苏

购买（维护） 展望FY24E的适度复苏 目标价格(上一个TP上/下当前价格HK $1.32HK $1.45)+76%0.75港元 FriendTime的1H23结果未达到我们的预期/共识，同比增长25％和adj。由于传统游戏和软性新游戏的下降，净亏损为7800万元人民币。展望FY24E，我们预计随着Twist的推出而温和复苏命运，公司将在FY24E实现3800万元人民币的盈利。在游戏柔软度和新发布带来的潜在S & M费用方面，我们削减了FY23 - 25E rev增长21.1 - 25.8%，NPM削减1 - 15ppts。我们基于DCF的TP调整为1.32港元。 中国互联网行业 苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk 徐Eason(852) 3900 0849easonxu @ cmbi. com. hk 1H23对游戏下降和S＆M较重的表现疲软。上半年收入同比下降25%，低于共识34%，主要归因于1）弱于预期的遗产游戏；2）软拉拉的故事：新星，S＆M缩减为用户保留不满意；3)由于推出临云承诺而产生的高基数上半年。调整。净亏损为7800万元人民币，受A故事宣传的拖累拉拉和6300万元人民币的递延所得税资产减值。 展望FY24E的温和复苏。由于缺乏新的发布和下降的传统游戏，2H23E可能仍然承受压力(预测版本-同比增长25%)，在《扭转命运》(ToF，浮生忆玲珑)在4Q23E / FY24E。另一方面，FT很可能在2H23E实现盈亏平衡（预测净利润为0.76亿元人民币），这要归功于双方严格的成本控制人员配备和项目管理，以及较低的S & M费用。寻找进入FY24E，我们预计FT将出现温和复苏（预测同比增长23%），在ToF的贡献的支持下。在2023年7月，游戏推出了为期一个月的启用游戏内购买的“夏季Beta测试”。我们预计ToF将于第4季度23E / 1H24E推出，并在FY24E实现有意义的收入贡献。鉴于S & M的发射费用是前端加载的，利润率可能会被稀释因此，我们预测FY24E收入将实现正增长，并实现全年3800万元人民币的盈利。 多元化的体裁和海外扩张为LT增长。在1H23，海外市场占总收入的39%（上半年为25%）。除了女性游戏，FT将测试水的武术游戏（例如代码：WX）以及FY24E的欧洲版税类型（代码：PE）。我们预计其多元化类别和海外扩张，以降低集中度并带来LT增长。 维持买入。考虑软游戏和潜在的S＆M费用 通过ToF，我们将FY23 - 25E收入削减了21.1 - 25.8%，同时将NPM削减了1 - 15个百分点。 我们基于DCF的TP调整为1.32港元。收益汇总 审计师：毕马威 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 维持买入；TP为1.32港元 为了将ToF产生的现有游戏下降和潜在的S & M费用考虑在内，我们削减了FY23 - 25E收入增长21.1 - 25.8%，保守估计将NPM削减1 - 15个百分点。 我们维持买入评级，但将基于DCF的TP从1.45港元调整为1.32港元。游戏在最近的价格疲软中，疲软已经被合理定价，1H23将是收益Toor as its existing key games turned profitable. We expect the potential launch of ToF帮助其反弹，多元化的流派和海外扩张可能会带来LT增长。主要催化剂：1）2H23E的潜在盈亏平衡；2）ToF将在4Q23E / 1H24E中推出。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGMhas exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity,及时性or correctness. CMBIGM provides the information, 基于“原样”的建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物 of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not assume本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBIGMG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以分发其各自制作的报告根据《财务顾问条例》第32C条的安排，外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告是根据《证券及期货法》（第289章）的定义，在新加坡分发给非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人of Singapore, CMBIGMG accept legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law. Singapore recipients should contactCMBIGMG at + 65 6350 4400 fo