令人印象深刻的 FY24E 指导 ， 收益率不错

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 3 月 20 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新中国利朗 (1234 HK)令人印象深刻的 FY24E 指导 ， 收益率不错服装行业在下半年总体表现良好，因为我们看到中国利朗和 JNBY 报告了强劲的数据 （ 我们认为波司登也是如此 ） 。进入 FY24E，我们往往会更加挑剔，但由于中国利朗自身的举措 （ 运营效率的提高以及产品和品牌质量的升级等 ），中国利朗仍应表现出色。).更重要的是，我们认为考虑到其 8 倍的 FY24E 市盈率和 10% 的收益率，下行空间得到了保护。 FY23 业绩略有下降 ， 股息也不错。中国利朗的销售额 / 净利润同比增长 15% / 18%，好于 CMBI est 。3% / 5%，得益于 ： 1 ） 新产品和需求好于预期 （ 经过一系列改革 ） ； 2 ） 利息收入增加 ； 3 ） 库存拨备的回销 （ 随着新的物流中心和改进的再订购能力 ） 。从细分来看，核心品牌 / 智能休闲 / 电子商务的销售增长率分别为 10% / 35% / 18% 。宣布 FY23 的 DPS 为 0.36 港元，这意味着基于当前市值的 74 ％ 的派息率和 8 ％ 的收益率。营运资金也有显著改善，库存 / 应收账款天数从 22 财年的 195 / 54 天降至 170 / 42 天。 FY24E 指引相当稳健 ， 远远超出我们的预期。由于基数较高，宏观不确定性和激烈的竞争，我们倾向于对服装行业保持保守 （ 甚至对运动服持谨慎态度 ） 。然而，中国利朗宣布了一个相当令人印象深刻的零售销售增长目标，即 15% （ 包括电子商务增长 20% ） 。我们认为这种增长将受到以下因素的推动 ： 1 ） 更成功的新产品和明星产品，23 财年的销售通过率为 78% 至 83%，而 22 财年为 75% 至 82%，2023 年冬季羽绒服装销售增长高达 30% ； 2 ） 库存管理的改善，尤其是库存管理。新物流中心实施后，更多地使用再订单 ； 。3 ） 智能因果细分市场的增长，23 财年销售快速增长，达到 35 ％，每家商店的销售额已经超过核心品牌的销售额 ； 4 ） 更大规模的商店改造 （ 目标是在 FY24E 翻新 400 家商店，而在 FY23 / 22 中翻新 400 / 300 ） ； 5 ） 加速商店扩张 （ 目标是净开设 100 家新商店，而在 FY23 中在 50 家左右，在 FY22 中净关闭 90 家。2024 年年初至今的零售销售增长可能比第四季度有所放缓 （ 仍然是积极的 ），但趋势在 2024 年 3 月有所改善。 维持买入 ， 并将 TP 提高至 5.75 港元。我们将 FY24E / 25E 净利润上调了 8 ％ / 13 ％ ， 以考虑 ： 1 ） 强劲的交易会销售增长和 2 ） 强劲的休闲销售增长。我们的新 TP 基于 10 倍 FY24E P / E （ 展期 ） ， 并得到 FY23 - 26E 期间 11 ％ / 14 ％ 的销售 / 净利润复合年增长率的支持。考虑到 FY24E / 10 倍的收益率 ， 我们认为它仍然相当有吸引力。收益汇总收入 （ 人民币元mn)3,0863,5444,0474,4764,863YoY增长率 (%)(8.7)14.814.210.68.6营业利润 （ 元mn)519.1610.6736.3852.8947.5净利润 （ 元mn)448.1530.4625.9715.9786.7每股收益 （ 报告 ）（ 人民币元 ）0.370.440.520.600.66YoY增长率 (%)(4.2)18.418.014.49.9市盈率 （ x ）8.98.27.86.96.2P / B (x)1.01.11.21.11.1收率 (%)8.49.19.610.912.0净资产收益率 (%)12.013.715.416.817.6净资产负债率(%)13.215.617.719.821.4资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 5.75 港元（ 先前 TP 4.73 港元 ）涨 / 跌 29.2%CurrentPrice4.45 港元中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 445.0平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ） 3.652w 高 / 低 （ 港元 ） 4.45 / 3.48 已发行股份总数(mn)100.0 来 源 ： FactSet股权结构王先生 &Family67.3% 先锋集团1.4%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 8.5% 6.1%3 个月 7.2% 7.1%6 个月 26.8% 38.0%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet最近的报告Xtep （ 1368 HK ） - 保持谨慎 ， 因为渠道健康是首要任务(24 年 3 月 19 日)361 度 （ 1361 香港 ） - 人气上升 （ 24 年 3 月 14 日 ）361 度 （ 1361 香港 ） - 明星产品和赞助主导的周转(13 Mar 24)JNBY （ 3306 HK ） - 令人印象深刻的节拍 ， 但前景保守（ 2 月 29 日 24 ）Xtep （ 1368 HK ） - 第四季度内联 ， 但宏观仍然具有挑战性（ 1 月 10 日 24 ）安踏 （ 2020 年香港 ） - 内联但有弹性的第四季度 ； Amer 申请 IPO（ 1 月 8 日 24 ）请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(YE 31 Dec) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024 年 3 月 20 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露收益修正图 1 ： 收益修正百万元人民币FY24ENewFY25EFY26EFY24E老FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入4,0474,4764,8633,7063,953n / a9.2%13.2%n / a毛利润1,9592,1872,3931,8091,931n / a8.3%13.3%n / aEBIT736853948697766n / a5.6%11.3%n / a净利润。626716787580633n / a8.0%13.2%n / a稀释每股收益 （ 人民币 ）0.5230.5980.6570.4840.528n / a8.0%13.2%n / a毛利率48.4%48.9%49.2%48.8%48.8%n / a- 0.4 ppt0pptn / a息税前利润率18.2%19.1%19.5%18.8%19.4%n / a- 0.6 ppt- 0.3 pptn / a净利润附加利润率15.5%16.0%16.2%15.6%16.0%n / a- 0.2 ppt0pptn / a资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY24ECMBIFY25EFY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入4,0474,4764,8633,7174,029n / a8.9%11.1%n / a毛利润1,9592,1872,3931,8231,976n / a7.5%10.7%n / aEBIT736853948702779n / a4.9%9.5%n / a净利润。626716787596660n / a5.0%8.5%n / a稀释每股收益 （ 人民币 ）0.5230.5980.6570.4970.550n / a5.2%8.7%n / a毛利率48.4%48.9%49.2%49.0%49.0%n / a- 0.6 ppt- 0.2 pptn / a息税前利润率18.2%19.1%19.5%18.9%19.3%n / a- 0.7 ppt- 0.3 pptn / a净利润附加利润率15.5%16.0%16.2%16.0%16.4%n / a- 0.6 ppt- 0.4 pptn / a来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 2024 年 3 月 20 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露结果汇总图 3 ： 成果总结 - 半年半年 （ 百万元 ）1H222H221H232H23E1H22YoY2H22YoY1H23YoY2H23 E 同比2H23E CMBI实际与 CMBI收入1,3981,6881,4912,0533%-17%7%22%1,9356%齿轮-716-950-719-1,118-1,059毛利润6817397739342%-1%13%26%8767%GP 保证金48.7%43.8%51.8%45.5%45.3%其他收入和收益145854653S & D 费用-316-476-398-5590%-1%26%18%-51010%S & D exp / sales-22.6%-28.2%-26.7%-27.2%-26.4%管理费用-85-94-73-10438%-14%-14%10%-118-12%管理费用 / 销售-6.1%-5.6%-4.9%-5.1%-6.1%其他运营支出-0-2-1-12-9营业利润 （ EBIT ）294225305305-5%0%4%36%2915%OP 边距21.0%13.3%20.5%14.9%15.0%其他项目00000-净财务收入1992225-21204%净财务收入 / 销售额1.3%0.5%1.5%1.2%-0.1%融资成本后利润313234328330288关联的通信00000联合控制的通信系统00000税前利润313234328330-4%0%5%41%28814%Tax-56-43-57-70-5431%税收 / 销售-4.0%-2.6%-3.8%-3.4%-2.8%有效税率-17.8%-18.4%-17.5%-21.2%-18.6%少数股东权益00000净利润。257191270260-5%-3%5%36%23511%NP 边距18.4%11.3%18.1%12.7%12.1%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2024 年 3 月 20 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 4 ： 结果总结 - 全年全年 （ 百万元人民币 ）FY22FY23FY24EFY22YoYFY23YoYFY24EYoYFY23ECMBIActualvs CMBI收入3,0863,5444,047-9%15%14%3,4263%齿轮-1,666-1,837-2,088-1,777毛利润1,4201,7071,9590%20%15%1,6484%GP 保证金46.0%48.2%48.4%48.1%其他收入和收益72515358S & D 费用-792-957-1,0650%21%11%-9095%S & D exp / sales-25.7%-27.0%-26.3%-26.5%管理费用-179-177-1944%-1%10%-192-8%管理费用 / 销售-5.8%-5.0%-4.8%-5.6%其他运营支出-2-13-16-10营业利润 （ EBIT ）519611736-3%18%21%5962%OP 边距16.8%17.2%18.2%17.4%其他项目0000净财务收入28475620135%净财务收入 / 销售额0.9%1.3%1.4%0.6%融资成本后利润547658792616关联的通信0000联合控制的通信系统0000税前利润547658792-3%20%20%6167%Tax-99-127-166-11115%税收 / 销售-3.2%-3.6%-4.1%-3.2%有效税率-18.1%-19.4%-21.0%-18.0%少数股东权益0000净利润。4485306