KASIKORNBANK（KBANK.TB）：令人印象深刻的1Q14收入（买入价格THB210 KBANK TB银行）

公司研究|结果审查（不变）开国银行（KBANK TB）股价：THB188.00 MCap（USD）：14.0B泰国购买2014年4月21日2014年1季度惊人的收益 键数据 重申买入评级，目标价从195泰铢上调至210泰铢，意味着2014年P / BV为2倍。 由于强劲的净保险收入和净息差，2014年1季度盈利同比分别增长13％和20％至115亿泰铢，超出我们的预期6％。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：221.00/145.5040.299.62,393泰铢449.9B 在经济放缓的情况下，将贷款增长从8％降至6％（从8％降低）后，将2014年的收益提高了1％，但上调了NIM和非利息收入，以反映2014年第一季度的保险收入和融资成本均低于预期。什么是新的-APG Asset Management NV 1％-GIC Pte Ltd.（投资管理）1％-泰国社会保障局1％ 分享价格性能1352014年1季度盈利强劲。2014年第一季度，贷款环比增长1％，同比增长7％。尽管该行通过提前赎回债券和高利率存款到期来削减融资成本，但NIM仍坚挺于3.61％，尽管2014年第一季度降息。非利息收入同比增长19％，这得益于强劲的净保费收入（同比增长35％和环比增长46％），净交易收入和卡业务费用。运营支出同比增长15％，而成本收入比持平于40％。资产质量稳定。2014年第一季度的不良贷款率环比持平于2.33％。的220210200190180170160150140Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Kasikornbank-（LHS，THB） Kasikornbank /泰国证券交易所-（RHS，％）13012512011511010510095902014年第一季度强劲的盈利导致该银行拨备了37亿泰铢或100个基点的信贷成本准备金，高于之前的85个基点的指导。但是，我们预计信贷成本将从2014年第二季度开始下降，与去年相同。 2014年第一季度的覆盖率达到138％。我们的看法是什么优质的银行。我们预计2014年的收入将同比增长10.5％，与其他大型银行相比仍较高。我们认为，由于贷款组合多元化，强劲的净保险收入和低成本CASA比率高所带来的良好NIM，KBANK的收入比其他银行更能抵抗经济疲软。十二月Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com净资产收益率104,285.0120,756.4133,420.8148,800.7166,137.7（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com57,351.067,853.674,169.682,735.792,475.1物业及房地产投资信托35,260.041,324.845,343.650,889.257,212.3核心每股收益（泰铢）14.717.318.921.323.9每股核心收益增长率（％）45.517.29.712.212.4净DPS（泰铢）3.03.54.34.85.4成本/收入12.810.99.98.87.9贷款/客户存款2.42.11.81.51.3净不良贷款1.61.92.32.62.9账面价值（THB）77.2891.60106.25122.71141.22净资产收益率（％）20.820.419.218.618.1广告支出回报率（％）1.91.91.92.02.0请参阅第7页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）8.4 11.9(4.3)相对于指数（％）5.9 2.9 3.3 马来亚银行vs市场正中性负市场记录2530马来亚银行共识% +/-目标价（THB）210.00206.00(1.9)'14 帕米（THBm）45,34444,5901.7'15 帕米（THBm）50,88950,8330.1资料来源：FactSet；马来亚银行Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394目标价：210.00泰铢（+ 12％）广告（美元）：4000万银行业务 开国银行2014年4月21日2KBANK：2014年1季度业绩回顾财务报表（THBm）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度同比重庆资产负债表贷款1,312,1221,346,6661,370,6071,396,8071,406,1437%1%存款 收入证明 利息收入 利息支出 净利息收入 净费用和服务收入 非利息收入 营业总收入 营业费用 营业利润 贷款损失准备金 税前收益 税 少数权益 净利 每股收益 键 比率 存款和借款贷款 净息差 收入成本 不良贷款-毛额 不良贷款/贷款总额 LLR /总贷款 LLR / NPL（覆盖率） 信贷成本（贷款准备金） 鱼子 一级比率 资料来源：公司，MKE-ISR 高宝快照 图1：贷款增长图2：贷款比例 零售业，占28％ 企业， 中小企业38％ 2014F 2015F 2016F 资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR 图3：NIM和收益增长图4：不良贷款总额和不良率 泰铢 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 净利润增长（％）净利率（RHS） 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额 资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR 图表5：PER频段图表6：PBV频段 资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR 12月31日 2012财年 FY13A 2014财年 2015财年 FY16E 关键指标 核心市盈率（x） 核心FD P / E（x） P / BV（x） P / NTA（x） 净股息收益率（％） 收入表（百万泰铢） 利息收入 利息花费 净利息收入 保险净收入 净费用和佣金 其他的收入 非利息总收入 营业收入 人事费 其他营业费用 营业费用 拨备前利润 贷款减值准备 其他津贴 合伙人和合资企业收入 税前收益 所得税 少数族裔1,428,3181,467,0581,552,2171,529,8351,553,8999%2%停止运营（SP + GP）/平均贷款总额25,08826,05227,15827,92827,77811%-1%核心净利润(7,883)(8,121)(8,641)(8,783)(8,283)5%-6%（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com17,20517,93118,51719,14419,49413%2%银行现金和存款7,1367,3747,5207,4147,88010%6%电源•电信公司11,49812,63812,38211,63513,66819%17%衍生金融资产28,70330,56930,89930,77933,16316%8%黄伟森CFA(11,488)(13,037)(13,482)(14,896)(13,247)15%-11%可供出售证券17,21517,53217,41715,88319,91516%25%投资证券(3,525)(2,200)(2,984)(3,035)(3,660)4%21%贷款与垫款13,69015,33214,43412,84816,25519%27%中央银行存款(2,742)(3,335)(2,778)(2,602)(3,237)18%24%石油和天然气-区域•航运(842)(1,018)(942)(720)(1,555)85%116%保险资产10,10610,97910,7139,52611,46413%20%固定资产4.224.594.483.984.7913%20% 开国银行2014年4月21日3无形资产其他资产总资产89.6%89.0%86.2%89.9%89.7%（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com3.49%3.52%3.52%3.60%3.61%银行和金融机构存款40.02%42.65%43.63%48.40%39.95%衍生金融工具33,13034,34733,66133,52533,853次级债务2.44%2.47%2.38%2.33%2.33%其他已发行证券3.39%3.31%3.16%3.13%3.22%其他借款138.6%133.9%132.8%134.5%137.8%保险责任0.26%0.16%0.21%0.21%0.25%其他负债21.23%22.17%20.94%17.79%20.34%负债总额11.1%11.4%12.5%12.0%11.9%股本 开国银行2014年4月21日4储备金股东资金20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%拨备前利润2014财年2015财年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%净利息收入 非利息收入增长（％）3.8%3.8%3.7%3.7%3.6%3.6%3.5%3.5%3.4%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000净利息收入非利息收入营业费用2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%拨备前利润核心净利润贷款总额19%14%13%12%10%8% 8%8%6%8%6% 7% 7%4%优先股少数权益34%权益总额45.5%20.8%9.9%10.4%8.0%17.2%38,57636,22231,73633,16633,52534,77420032004200520062007200820092010201120122013负债和权益总额12月31日非利息收入 开国银行2014年4月21日5种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com净息差成本/收入12.810.99.98.87.9流动性（％）12.810.99.98.87.9贷款/客户存款2.42.11.81.51.3资产质量（％）2.82.32.01.71.5净不良贷款1.61.92.32.62.9不良贷款总额（SP + GP）/平均贷款总额96,174.0106,225.5114,761.4125,377.5137,298.4贷款损失保障(32,593.0)(33,428.4)(35,967.6)(38,851.6)(42,153.9)（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com63,581.072,797.178,793.886,525.995,144.41级7,327.09,729.49,570.710,910.612,438.1第一级资本24,467.029,443.033,417.838,096.343,429.8风险加权资本8,910.08,786.811,638.513,267.915,125.4回报率（％）40,704.047,959.254,627.062,274.870,993.3净资产收益率104,285.0120,756.4133,420.8148,800.7166,137.7广告支出回报率(21,642.0)(23,339.0)(27,321.6)(30,463.6)(33,966.9)股东权益/资产(25,292.0)(29,5