23年第一季度盈利复苏令人印象深刻;重申买入

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年5月25日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新小米(1810港元)23年第一季度盈利复苏令人印象深刻;重申买入尽管面临经济逆风，小米在23年第一季度的收益仍好于预期，这主要归功于创纪录的GPM，改善了库存去库存和提高效率。23年第一季度调整后净利润同比增长13%至人民币32.3亿元，比预期增长5%/8%，而收入与19%的同比下降基本一致。展望2H23E，我们仍然积极看待小米在高端化战略、新零售协同效应效率提升和互联网业务改善推动下的盈利复苏。我们略微调整了我们的估计，我们的新目标价为15.22港元，基于相同的24倍24财年市盈率。 维持买入。催化剂包括电动汽车的进展、新产品的推出和市场份额的增加。1 q23处收益超出了更好的盈利能力。鉴于宏观逆风和库存去库存，小米全球智能手机出货量同比下降21%，23年第一季度平均售价同比下降3.1%，基本符合预期。按细分市场划分，智能手机/AIoT/互联网收入同比下降24%/14%/1%。也就是说，由于组件成本降低和物联网/互联网GPM恢复，GPM同比增长225个基点至创纪录的19.5%（22年第四季度为17.2%）。特别是，我们对23年第一季度库存同比大幅下降24%和环比下降16%印象深刻。展望未来，我们对2H23E的业务复苏和盈利能力改善持乐观态度，我们预计其调整后的净值在第二季度/第三季度/第四季度23E将同比增长22%/25%/76%。 主要亮点：新AI团队、新零售、自研芯片。Mgmt.强调了其在AI技术方面的强大能力，并于4月成立了一个新的AI实验室基础模型团队，由1，200+AI相关研发人员提供支持。此外，由于线下门店与高端化战略的协同效应不断增强，小米的新零售战略开始取得成果，23年第一季度单店GMV同比和环比均有所增长。针对近期市场对投资自主研发芯片的担忧，管理层表示，由于自主研发芯片是其产品的关键竞争力，如相机用ISP芯片和手机快充芯片，他们将继续长期投资芯片。 盈利复苏正轨;保持购买。尽管近期宏观经济疲软，但我们相信其收益将在2Q/3Q/4Q23E继续保持同比增长，这得益于成本改善、健康的库存和收入降幅收窄。我们略微调整了预测，新的目标价为15.22港元，基于相同的24倍24财年市盈率。 维持买入。即将到来的催化剂包括新产品发布、电动汽车进展和市场份额增加。业绩总结(你们12月31日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入(mn)元328,309280,044266,872293,595327,086同比增长(%)33.5(14.7)(4.7)10.011.4调整后的净利润(mn)元22,039.58,518.010,953.613,544.414,937.6每股收益(调整)(元)0.880.340.440.550.60共识每股收益(元)N /一个N /一个0.400.460.53P / E (x)26.830.721.217.215.6P / B (x)3.81.81.51.41.4收益率(%)0.00.00.00.00.0净资产收益率(%)14.81.86.34.95.5净杠杆率(%)96.070.935.161.631.0资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价15.22港元(以前的tp 15.44港元)上/下行46.4%当前价格10.40港元,中国技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881莉莉杨博士(852) 3916 3716克劳迪娅刘股票数据Mkt帽(港元mn)211556 .8 Avg 3 m t / o港元(mn)726.852 w高/低(港元)14.22/8.45的总发行股票(mn)20342.0来源:FactSet股权结构林本8.6%智能移动控股有限公司8.6%来源:港交所分享的性能绝对的相对1 - m - 8.6%——4.6%3 - m - 13.3% - 9.3%6-mth 10.1% 1.7%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1 2023年5月25日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露234%19%10%11%-5%-15%146151155139150焦点图图1:小米的收入趋势bn元图2:小米的利润趋势20%40020040%30%20%10%18%16%14%12%10%8%14.9%9.8%17.7%6.7%17.0%18.9%18.3%18.3%0%-10%0-20%5.3%6%4%2%0%7.9%3.0%1.0%4.1%4.6%4.6%4.0%2.8%3.0%2020年2021 2022 2023e 2024 e 2025 e其他人互联网服务物联网智能手机和生活方式的产品 同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计2020年2021 2022 2023e 2024e 2025e形容词净利润率毛利率营运利润率资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3：小米智能手机出货量预测 图4：全球智能手机市场份额(mn) 20015010050190元人民币1,3001,2001,1001,000900-2020年2021 2022 2023e 2024 e 2025 easp装运800来源:小米,CMBIGM估计来源:IDC CMBIGM估计图5：中国线下零售业的加强 图6：小米MIUI月活跃增长稳健资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 2023年5月25日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露31 q23处检查图7:1 q23处审查结果元锰1的时候4的时候1 q23处不可小觑同比CMBIGM1 q23eDiff %共识1 q23e diff %收入73,35266,04759,477-9.9%-19%59,0881%58,8111%总利润12,71011,37811,5921.9%-9%11,4881%11,4391%营业利润(911)3,3565,90075.8%747%2,438142%2,666121%轮廓分明的净利润2,8591,4613,233121.3%13%3,0805%3,0038%轮廓分明的每股收益(元)0.110.060.13121.3%14%0.125%0.1211%毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率17.3%-1.2%3.9%17.2%5.1%2.2%19.5%9.9%5.4%2.3 ppt4.8 ppt3.2 ppt2.2 ppt11.2 ppt1.5 ppt19.4%4.1%5.2%0 ppt5.8 ppt0.2 ppt19.5%4.5%5.1%0 ppt5.4 ppt0.3 ppt资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图8:收入分解元锰1的时候2的时候3的时候4的时候1 q23处CMBIGM1 q23e diff45,76342,26842,51436,67234,98534,1602%-11%-28%-11%-27%-17%-25%38,50039,10040,20032,70030,40030,5000%-22%-26%-8%-26%-21%-21%1,1891,0821,0581,1211,1521,1203%14.0%-3.1%-3.0%-1.9%-3.1%-5.8%19,47719,81219,05921,44716,83416,5562%7%-4%-9%-14%-15%-15%6,2005,3005,8006,5004,7005,270-11%11%-12%-2%-38%-11%-15%13,27714,51213,25914,94712,13411,2868%5%-2%-12%3%-16%-15%7,1126,9717,0677,1717,0287,073-1%8%-1%-4%-1%1%-1%4,5254,5394,6714,7664,4004,2982%16%1%-3%-3%-3%-5%2,5882,4322,3962,4062,6282,775-5%-3%-4%-6%2%8%7%1,1579421,0181,0001,3451,2736%3%5%2%11%43%10%1,4311,4901,3781,4061,2831,503-15%-8%-8%-11%-4%-14%5%9991,1201,8357576301,299-51%智能手机...同比发货(000 ')...同比ASP(元)...同比物联网产品和生活方式...同比智能电视和笔记本电脑...同比其他绝不认输...同比互联网服务...同比广告服务...同比互联网增值服务...同比游戏...同比其他(Youpin fintech等等)。...同比其他人...同比73%20%-7%-73%-44%30%总73,35270,17170,47466,04759,47759,0881%...同比-5%-20%-10%-23%-15%-19%毛利率智能手机9.9%8.7%8.9%8.2%11.2%11.0%0.2 ppt物联网产品和生活方式15.6%14.3%13.5%14.3%15.7%16.0%-0.3 ppt互联网服务70.8%73.0%72.1%71.5%72.3%70.0%2.3 ppt其他人11.2%16.7%15.0%24.9%-10.8%10.0%-20.8 ppt总17.3%16.8%16.6%17.2%19.5%19.4%0 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年5月25日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4收益修正我们的形容词NP FY23-25E 10 - 14%以上共识我们将23-25财年调整后的净值调整了1-7%，以反映智能手机出货量的下降和电动汽车/新举措的研发费用增加。鉴于我们对效率改进和智能手机估计的更积极看法，我们的23-25财年调整后净值比市场预期高出10-14%。图9:CMBIGM收益修正元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E变化(%)FY24EFY25E收入266,872293,595327,086265,935293,430326,8560%0%0%总利润50,43753,64159,71149,07353,72059,7913%0%0%营业利润10,7998,2589,8518,4909,44411,22127%-13%-12%轮廓分明的净利润10,95413,54414,93811,81313,73515,290-7%-1%-2%轮廓分明的每股收益(元)0.440.550.600.480.550.62-7%-1%-2%毛利率18.9%18.3%18.3%18.5%18.3%18.3%0.4 ppt0 ppt0 ppt营业利润率4.0%2.8%3.0%3.2%3.2%3.4%0.9 ppt-0.4 ppt-0.4 ppt轮廓分明的净利润率4.1%4.6%4.6%4.4%4.7%4.7%-0.3 ppt-0.1 ppt-0.1 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图10:CMBIGM估计与共识元锰FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入266,872293,595327,086282,300316,533351,875-5%-7%-7%总利润50,43753,64159,71150,90157,04863,006-1%-6%-5%营业利润10,7998,2589,8519,04512,02014,40719%-31%-32%轮廓分明的净利润10,95413,54414,9389,60311,85713,55114%14%10%轮廓分明的每股收益(元)0.440.550.600.400.460.5312%19%14%毛利率18.9%18.3%18.3%18.0%18.0%17.9%0.9 ppt0