预计强劲增长将在令人印象深刻的 1H23 之后继续 ； U ／ G 将买入

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk购买 （ 向上 ）2023 年 7 月 3 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新中国重汽 （ 香港 ） (3808香港)预计强劲增长将在令人印象深刻的 1H23 之后继续 ； U / G 将买入目标价 19.30 港元（ 前 TP 10.00 港元 ）涨 / 跌 26.8%现价 15.22 港元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826凯瑟琳 NG(852) 3761 8725库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 42, 020平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ） 59.952w 高 / 低(港元)15.26 / 6.54 已发行股份总数(mn)2761.0 来 源 ： FactSet股权结构CNHTC51.0%MAN SE25.0%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 26.0 ％26.2%3 个月 24.8%34.5%6 个月 39.9%46.3%来源 ： FactSet12 个月的价格表现(港元) 3808 香港恒生指数 （ 重制 ）16.014.012.010.08.06.04.02.00.07/202210/20221/20234/2023来源 ： 彭博社相关报告 ：潍柴动力 （ 000338 CH ， 买入 ） - 令人印象深刻的第 1 季度收益 ； U / G 将买入 ； 未来更多催化剂 - 2023 年 5 月 2 日 （ 链接 ）潍柴电力 （ 2338 香港 ， 买入 ） - 令人印象深刻的第 1 季度收益 ； 更高的收益预测和 TP ； 更多催化剂 - 2023 年 5 月 2 日 （ 链接 ）中国工程机械 / HDT - 2023 年展望 ： 困难在于机遇 - 2022 年 12 月 7 日 （ 链接 ）请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1我们将中国重汽升级为购买From Hold. We were concerned about margin pressure given the increase in purchasing of engines from潍柴动力 （ 2338 HK ， 000338 CH ， 买入 ）这会损害发动机的内部供应。也就是说，随着 HDT 销量的强劲增长，市场份额的持续增长以及上半年宣布的净利润同比增长 80 - 100 ％ （ 至 23 - 25.6 亿元人民币 ），利润率压力不再令人担忧。我们将 2023E / 24E 盈利预测重置为 + 37% / + 46%，主要是由于出口销售额和营业利润率上升。我们将 TP 上调至 19.3，基于 6 倍 2023E 企业价值 / EBIDTA （ 高于历史平均水平 0.5 SD，以反映强劲的盈利复苏 ） 。我们看到中国重汽在 HDT 复苏故事中发挥了强大的杠杆作用。鉴于出口占比较高，中国重汽也将受益于人民币汇率的疲软。 销量强劲增长 ， 市场份额增加。中国重汽 （ 中国重汽的母公司 ） 在 5M23 年实现了 36.8% 的 HDT 销量 （ 108.8 K 单位 ） 同比增长，大大超过了 23.7% 的行业增长，市场份额同比增长 2.6 个百分点至 27.1% 。出口同比增长 69%，达到 53.2 万辆，占 CNHTC 5M23 销量的 49% 。CNHTC 在 5M23 年仍然是中国最大的 HDT 出口公司 （ 市场份额为 47 ％ ） 。我们预计中国重汽在 5M23 年将实现类似的销量趋势。 行业 ： 6 月 HDT 销量同比增长 31% 。根据 Cvworld 的初步数据 ， 由于对天然气卡车的强劲需求 （ 受液化天然气价格下跌的推动 ） 和出口 ， 6 月中国 HDT 行业销量 （ 包括出口 ） 同比增长 31 ％ ， 达到 72k 台。在 1H23 中 ， 中国 HDT 销量同比增长 25 ％ ， 达到 474k 台 ， 占我们全年预测 829k 台 （ 同比增长 23 ％ ） 的 57 ％ 。 修改中国重汽的成交量和利润率假设。我们将 2023E / 24E 的 HDT 销售预测上调了 23% / 4%, 这主要是由于对出口的更高假设。我们对 23E / 24E 的内部发动机假设上调了 18% / 21% 。在运营杠杆的推动下, 我们对 23E / 24E 的混合部门利润率上调了 0.2 个百分点 / 0.4 个百分点。 估值 ： 考虑增长。我们的新 TP 为 19.3 港元 ， 基于 2023E 企业价值 / EBIDTA 的 6 倍。我们现在分配给历史平均水平 4.7 倍以上 0.5 SD （ 以前低于平均水平 1 SD ） ， 以反映从今年开始强劲的盈利复苏 （ 同比增长 96 ％ ） 。 主要风险:（ 1 ） 出口销售疲软 ； （ 2 ） 中国复苏乏力 ； （ 3 ） 利润压力未及收益汇总(YE 12 月 31 日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入 （ 百万元 ）93,35759,29178,22984,81087,580同比增长 （% ）(4.9)(36.5)31.98.43.3净利润 （ 百万元 ）4,322.11,796.63,527.54,138.04,462.3每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）1.570.651.281.501.62同比增长 （% ）(36.9)(58.4)96.317.37.8共识每股收益 （ 人民币 ）nana1.241.672.13市盈率 （ x ）8.020.911.09.48.7P / B (x)1.01.01.00.90.9收率 (%)4.42.13.23.74.0净资产收益率 (%)12.85.09.510.310.4净资产负债率 （% ）(69.5)(44.3)(50.1)(54.8)(66.3)资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计 2023 年 7 月 3 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2销量 （ 单位 ） 卡车HDT中国出口LDT2023E旧新差异248,576305,00922.7%163,391208,94227.9%70,15576,1548.6%93,236132,78842.4%85,18596,06712.8%2024E旧新差异261,005329,55426.3%171,560228,68433.3%73,66279,9628.6%97,898148,72251.9%89,444100,87112.8%2025E旧新Diff-342,834--236,920--80,761--156,158--105,914-发动机内部使用外部销售139,245165,38618.8%131,074154,47117.8%8,17010,91533.6%143,422173,65621.1%135,006162,19420.1%8,41511,46136.2%-175,392-163,816-11,576---分部收入（ 百万元人民币 ）卡车 HDT LDT发动机财务部门间销售Total58,02649,5078,51813,5042,291-14,76459,05732.6%34.6%20.7%17.0%-13.9%11.6%32.5%60,92751,9838,94413,8712,406-15,44161,76338.0%40.8%21.8%19.2%-13.9%15.7%37.3%--------------分部营业利润率87,25375,81411,43916,6852,091-18,44987,58084,07373,17910,89416,5322,071-17,86584,81076,93266,65210,27915,8041,972-16,47978,229图 1 ： 关键假设的变化卡车3.7%4.4%0.73.8%4.8%1.0-4.9%-HDT4.3%5.4%1.14.3%5.4%1.1-5.4%-LDT0.2%-2.0%(2.2)1.0%1.0%0.0-1.8%-发动机8.0%7.8%(0.2)9.0%8.5%(0.5)-9.5%-Finance40.0%40.0%0.040.0%40.0%0.0-40.0%-Average6.5%6.7%0.26.8%7.2%0.4-7.5%-净利润2,5833,52836.6%2,8364,13845.9%4,462-资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： 中国 HDT 行业销售额 （ 含出口 ）(单位)250,000200,000150,000100,00050,0000Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月图 3 ： CMBI HDT 行业销售预测000 '单位1,8001,6001,4001,2001,000800600400200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%2023 202220212020 201920182017来源 ： Cvworld ， CMBIGM替代需求新需求增长 （ 同比 ） - RHS来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计59%60%53%45%38%30%32%18%22%23%4%11%5%-4%3%2%-13%-28%-14%-26%-36%-52% 2023 年 7 月 3 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 4 ： 中国重汽 HDT 销量预测Units图 5 ： 中国重汽发动机部门利润和利润率百万元人民币300,000250,000200,000150,000100,000 -31%7% 7%71%12%8%-20%64%1%1%32%9% 4%80%60%40%20%0%-20%4,5004,0003,5003,00018%16%14%12%50,0000-44%-40%-60%中国出口增长 （ 同比 ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 6 ： 中国重汽 HDT 销售额与内部发动机供应单位 300, 000图 7 ： 中国重汽的企业价值 / 息税折旧及摊销前利润区间百万港元 120000250,000100000200,000150,000100,00050,000800009x600007x400005x200003x1x00资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计企业值第 1 段第 3 段第 5 段第 7 段第 9 段来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计图 8 ： 中国重汽市盈率波段图 9 ： 中国重汽市盈率波段HKD 30HKD35253015x252012x20159x15106x10553x1.9 x1.5 x1.1 x0.7 x0.3 x00来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM估计数来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计发动机部门利润发动机区段裕度 (RHS)HDT 销售量内部发动机供应10 月 9 日 2 月 10 日 5 月 10 日8 月 10 日 11 月 10 日 3 月 11 日 6 月 11 日9 月 11 日 12 月 11 日 4 月 12 日 7 月 12 日 10 月 12 日 1 月 13 日5 月 - 13 日8 月 13 日 11 月 13 日 3 月 14 日 6 月 14 日9 月 14 日 12 月 14 日 4 月 15 日 7 月 15 日 10 月 15 日 1 月 16 日5 月 - 16 日8 月 16 日 11 月 16 日 2 月 17 日 6 月 17 日9 月 17 日 12 月 17 日 3 月