BNK金融集团（138930.KS）：买入：KYONGNAM BANK令人印象深刻的保证金改善

公司报告购买目标价格（韩元）股价（韩元）上升/下降（％）十二月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014年2015年3454.94 2058.664.11M-3.11.66.93M-13.1-7.821,00014,20047.92016年2201.716.41200万-16.0-13.02015年8月4日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770Sungwoo Huh *关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8755詹姆斯·加纳*香港上海汇丰银行有限公司亚洲金融研究主管+852 28224321在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–韩国BNK金融集团（138930 KS）购买：庆南银行利润率显着提高 庆南银行的净息差改善了5个基点，手续费收入提高，导致2015年第2季度的收入再次超过了收入（31％） 庆南银行可能会进一步提高利润率，这将有助于提高集团的资本状况 重申买入目标价21,000韩元，BNK是我们的首选股另一个强劲的节奏：BK FG公布2015年第2季度收益为1,650亿韩元，较市场预期高30.6％，这是由于庆南银行的利润率改善幅度提高，佣金收入增加（环比增长28.2％）以及非银行收益贡献的增长（2015年2季度为10.3％，2015年1季度为6.7％）。尽管为Posco Plantec和Sehwa MP做出了额外准备金（830亿韩元），但出售收益和税收减免在很大程度上抵消了负面影响。我们预计庆南银行的基本面将进一步改善，鉴于6月的股票掉期与2015年2季度的部分反映（4月至5月为56.97％，6月为100％）相比，庆南银行的基本面将从2015年第3季度开始全面巩固。庆南银行利润率显着提高：尽管日本央行降息和抵押贷款再融资计划的影响，该集团的Kyongnam银行保证金环比提高了5个基点。通过努力实施以盈利为导向的增长战略而不是追求销量，可能会进一步提高利润率。该集团将继续1）降低贷款利率折扣，2）在2009-2013年期间将贷款增长率控制在c8％相对14％的复合年增长率，以及3）通过将核心存款比例从目前的28.7％提高到釜山银行的水平来降低资金成本34.6％。盈利能力的提高应有助于增强资本状况：由于2015年6月的股票互换（负面65个基点的影响），该集团的一级核心比率在2015年第二季度下降至7.25％。尽管人们继续担心BNK FG的资本状况不佳，但该集团计划通过改善Kyongnam Bank的盈利能力，管理RWA增长并迁移到IRB（基于内部评级）的方法来计算RWA，从而提高其资本状况。在保守的情况下（假设ROA为0.65％，RWA为6.5％），其核心第1层应在2019年提高到c8.6％。重申买入目标价21,000韩元：BNK FG应该能够在完全收购的Kyongnam Bank上实现稳健的盈利能力改善，并应该继续在更大的同行中取得ROE领先优势。我们调整了盈利预测，以反映2015年第二季度的盈利强于预期。我们的21,000韩元目标价格是基于基于戈登增长模型的PB方法得出的，扣除5％的折扣（详情请参见第4页）。 索引^KOSPI指数指数水平2,008RIC138930.KS彭博138930 KS资料来源：汇丰银行自由流通量（％）84市值（美元）3,110市值（韩元）3,634资料来源：汇丰银行 abcBNK金融集团（138930 KS）商业银行2015年8月4日2金融 ＆估价BNK金融集团损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e利息收入2,4963,3613,5103,726总收益（银行）4.33.83.63.6利息花费1,0691,3541,3961,487资金成本（银行）2.01.71.61.6净利息收入1,4272,0082,1132,239点差（银行）2.22.12.02.0非利息收入532229148152净利息收益率（银行）2.52.32.32.2营业收入1,9602,2372,2612,391净息差（FHC）2.52.22.22.1SG＆A7521,0691,1221,167非国际公司/营业收入27.210.36.56.4验证前营业利润（PPOP）1,2081,1681,1391,224客户贷款/存款111.1114.9115.0115.0坏账费用267442379432成本/营业收入比率38.347.849.648.8非操作项-221400成本/平均资产1.51.61.51.5汇丰PBT919740759793坏账费用/贷款0.40.60.50.5除税前溢利919740759793不良贷款/贷款1.41.31.31.4税收99169184192不良贷款/风险加权资产1.51.41.41.4超凡----供应/ RWA1.71.82.02.3少数族裔1037--不良贷款覆盖率111.1131.5143.6158.0净利810534575601有效税率10.822.824.224.2调整项-71212资产回报率1.30.60.60.6归因于利润810527563589BS摘要（十亿韩元）总权益5,464 6,164 6,6047,114净资产收益率19.6 10.2 9.7 9.3增长（同比，％）收益资产89.1 8.1 5.8 6.1资产总额79.1 10.4 6.0 6.1总资产84,050 92,832 98,412104,408资本金（％）（银行）RWA（银行，韩元）33,12335,48237,84440,362第1级（银行）9.7%10.1%10.2%10.1%第2级（银行）3.6%3.7%4.5%5.4%总资本（银行）13.3%13.8%14.7%15.5%组国际清算银行11.9％11.8％12.1％12.4%每股数据（韩元）每股收益3,455 2,059 2,202 2,301总成本31.0 42.2 5.0 4.0坏账费用14.9 65.6（14.2）13.8PPOP 87.3（3.3）（2.5）7.5除税前溢利128.1（19.5）2.6 4.4资产净值（包括商誉）12.3 12.7 7.5 8.1发行人信息BVPS 20,333 22,915 24,631 26,626有形BVPS18,57421,54123,56925,877估值数据聚乙烯4.116.906.456.17预先配置多个3.013.113.192.97P / BVPS0.700.620.580.53P /有形BVPS0.760.660.600.55股息收益率（％）1.412.202.382.48个人资料釜山银行（005280，退市）在2011年3月转变为BS金融集团。BS FG有四个子公司：釜山银行，BS证券，BS Capital和BS Credit Info。釜山银行是釜山/庆南地区的主要商业银行。它所针对的区域经济由许多从釜山港出口的工业园区以及釜山市本身构成，釜山市本身占韩国GDP的5.5％。釜山银行已经运营了近40年，并与当地经济交织在一起。在批发方面，釜山在中小企业贷款中保持37％的市场份额。该银行通过200多个分支机构为其客户提供服务，其中189个分支机构位于釜山中部。 BS金融集团于2015年4月更名为BNK金融集团。TP基础2016e PB市值（美元）3,110评分购买彭博社（公平）138930 KS自由浮动(%)84％路透社（股票）138930 KS KOSPI重量（％）0.29资料来源：公司，汇丰银行2015年8月4日收盘价资料来源：汇丰银行189751797516975159751497513975129751197520162015相对于KOSPI INDEX价格相对189751797516975159751497513975129751197520132014 BNK金融集团汇丰总股本5,4646,1646,6047,114贷款额83.811.46.76.7客户贷款66,55474,14279,12784,447存款92.97.76.76.7客户存款59,90664,53268,82773,408净利息收入23.640.75.36.0生息资产69,10574,69779,04183,901非利息收入727.4(56.9)(35.6)3.0计息假单64,05570,47074,85779,758营业收入60.814.21.15.8稀释每股收益3,4552,0592,2022,301股价（韩元）14,200股数（百万）256DPS200313337352汇丰银行TP（韩元）21,000市值（十亿韩元）3,634应占利润165.9(34.9)6.94.5每股收益119.4(40.4)6.94.5DPS(28.6)56.57.74.4 abcBNK金融集团（138930 KS）商业银行2015年8月4日3BNK金融集团：投资的正面和负面投资正面投资负面新收购的庆南银行的利润率有望显着提高：釜山银行在Woori FH的领导下运营，釜山银行试图渗透到庆南地区，庆南银行一直在追求以量为导向的增长战略，但以保证金为代价，并在2009-2013年实现了该行业最高的贷款增长率，复合年增长率为14％。但是，庆南银行被BNK FG收购后，转而采用了以盈利为导向的增长战略，因此，我们预计其利润率将显着提高。庆南银行的信贷成本水平得以稳定：作为Woori FH运营的一部分，庆南银行还必须实现根据Woori FH与MoSF之间签署的谅解备忘录而在年初设定的目标。我们认为这可能是导致庆南银行较低的信贷成本水平并达到净利润目标的原因。庆南银行在Woori F＆H出售区域银行之前，就预留了大笔准备金以确保资产质量保持不变，从而解决了市场对其多年来贷款大幅增长的担忧。此外，在收购了庆南银行57％的股份之后，BNK FG进一步收紧了准备金标准。在这些努力的支持下，我们认为庆南银行的信贷成本水平将稳定下来。强劲的区域经济增长以支持相对强劲的贷款增长：我们认为，BNK FG的行业最高贷款增长主要归因于强劲的区域经济及其关系银行模式。 BNK FG正在为釜山地区提供服务，该地区正在呈现强劲增长。韩国东南部地区（釜山，蔚山和庆南）在2009-2013年期间一直保持较高的GDRP增长率，复合年均增长率为5％。我们仍然认为，由于制造业前景改善，游客流量增加以及其在韩国经济中的重要地位，东南地区将处于相对良好的状态。 （东南部地区2013年的GRDP为239韩元/吨，占韩国GRDP总量的16.7％）扎实的客户关系管理可以更好地发现釜山的贷款机会：虽然我们看到釜山地区存在贷款竞争，但我们希望BNK FG能够比其竞争对手IBK（024110 KS，CMP：14,150韩元，买入）或KDB更好地发现贷款机会。我们认为，与釜山的IBK或KDB相比，BNK FG对当地经济的了解更好，而且我们相信，尽管釜山竞争加剧，但BNK FG的关系银行业务模式能够做出灵活的决策，这有助于维持贷款质量。 。非银行收益贡献的增长：BNK FG在抓住机遇方面比同行更成功地实现了业务多元化（即2010年7月的BNK Capital和2011年12月的BNK Mutual Savings Bank）。考虑到BNK Capital是韩国三家在汽车金融领域（新车，二手车，商用车和乘用车）提供全系列服务的资本公司之一，我们的盈利预期可能会有上升空间。相对薄弱的资本头寸：BNK FG的资本状况相对较弱，截至2015年第二季度，其BIS比率，一级比率和CET 1（普通股权一级）比率分别为