曼谷银行（BBL.TB）：2014年展望的更多注意事项（买入TP THB210 BBL TB银行）

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I公司更新EV =企业价值2014年1月6日购买（不变）股价：THB168.5目标价：210.0泰铢（泰铢225.0起）首席财务官Jesada Techahusdin机构研究部Jesada.T@maybank-ke.co.th（66）2658 6300分机1394股票信息描述：BBL通过其全国1,140家分支机构提供全方位的银行和金融服务。 BBL是泰国唯一一家在13个国家/地区拥有完整分支机构牌照的泰国银行。 BBL成立于1944年，并于1975年4月在SET上上市。股票代号：BBL结核已发行股份（m）：1,908.84市值（百万美元）：9,951.6平均每月3个月的营业额（百万美元）：19.8SET索引：1,224.62自由浮动 （％）：61.4主要股东：%州街7.44Sophonpanich家庭兴趣2.55关键指标净资产收益率– 2014（％）12.6LDR（％）：85.7NTA /小时（THB）：167.5LLR / NPL（％）：196.4历史图表403020100-10BBL套装性能：52周高/低THB233 / THB1791个月3个月6个月1年年初至今绝对值（％）-10.1-15.3-14.7-14.5-5.3相对百分比0.8-1.10.4-0.90.4曼谷银行谨慎对待2014年展望预计2014年贷款增长会放慢。在上周五的分析师会议上，BBL管理层指导2013年4季度贷款增长不变，并表示可以实现2013财年8％的目标。 2014年，该银行的目标是将GDP增长4％的基础上，将贷款增长的5-7％增长至5-7％。从部门来看，公司贷款增长预计为4-6％，中小企业为7-10％，零售为10-12％，其余为国际业务。在将贷款增速下调1个百分点至7％以及2013年11月降息后的净息差后，我们将2014F收入下调了7％。 BBL也可能受到挥之不去的负面政治条件的影响。NIM在2014年第一季度应保持疲软，并从2014年第二季度开始恢复。我们预计由于政策降息和公司贷款推动的13年4季度环比增长3％（较低的利润率），13年4季度和2014年1季度NIM将会受到挤压。在对存款重新定价之后，NIM预计将从2014年第二季度开始改善。我们预计BBL在2014年的净息差将达到2.32％，略低于该行设定的 2.35％的目标。请注意， BBL的行业 NIM最低（ 9月 13日为 2.32％），因为BBL集中于低收益大型公司贷款以及90％的低LDR，而该行业的平均值仅为97％。预计2014年手续费收入将增长10％。我们预计，由于利用信用卡和银行保险业务，2013年的净手续费收入增长将达到11％，2014年将降至10％。假设出口将在2014年下半年恢复，我们也预计贸易融资费用将有所贡献。覆盖率高，不良贷款率稳定。我们将信贷成本假设从2013年的50个基点提高到53个基点，因为该行计划将贷款损失准备金定为8.5-9.0泰铢。我们还预测2014年BBL的信贷成本为0.45％（或8泰铢），与该行设定的0.45-0.50％的目标一致。不良贷款率预计将在2014年小幅下降至2.7％。我们预计覆盖率将保持较高水平（13年第三季度为201％），这将使银行免受经济不确定性的影响。维持买入评级，下调目标价至210泰铢。我们的目标价相当于1.25倍2014年预期市盈率和10.3倍市盈率，基于长期股本回报率12.7％，股本成本11.2％和长期增长5.0％。凭借强大的资产质量，高覆盖率和低廉的估值，BBL是我们在该行业的首选股票之一。主要风险是资产质量恶化和降息。BBL –收入汇总表年：12月31日（THBm）2011A2012A2013F2014F2015F营业收入82,23485,41192,662100,283109,821预配置利润46,17547,55053,85456,81862,445税前利润34,14840,30245,01148,74853,747净利27,33833,02135,88338,86242,848基本每股收益（泰铢）14.3217.3018.8020.3622.45每股收益增长（％）11.2020.798.678.3010.26DPS（泰铢）6.006.507.207.808.60市盈率（x）11.89.79.08.37.5股息收益率（％）3.63.94.34.65.1P / BV（x）1.321.181.091.010.93账面价值（THB）127.73143.31154.90167.46181.31净资产收益率（％）11.5312.7712.6112.6312.87广告支出回报率（％）1.361.461.451.481.52共识净利润（泰铢）37,07740,92246,170价格截至2013年12月27日来源：公司报告和MKET-ISR估计。12月12日13年3月13年4月13年6月13年8月13年10月13年12月 曼谷银行2014年1月6日第2页，共8页强调BBL –关键修订假设2014F2015F2014F2015F贷款增长（％）8.08.57.08.5NIM（％）2.352.372.322.35净利润（百万泰铢）41,83346,54838,86242,848净资产收益率（％）13.513.812.612.9资料来源：MKET-ISR估计BBL – 2013年季度贷款季度增长5.0%4.7%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度*资料来源：公司报告和MKET-ISR估算（*注：BBL指导13年第四季度贷款增长）以前已修改2.8%1.1%-0.8% 曼谷银行2014年1月6日页面PAGE3 共8BBL的快照图表1：贷款增长率％图表2：贷款比例20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表3：净利润增长和净息差图表4：不良贷款总额和不良率泰铢25%20%15%10%5%0%20112012 2013F 2014F2015F净利润增长（LHS）净利率（RHS）2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000201120122013F 2014F2015F不良贷款-贷款总额（THB）（LHS）不良贷款总额（RHS）3.0%2.9%2.9%2.8%2.8%2.7%2.7%2.6%2.6%2.5%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表5：PER频段图表6：P / BV频段资料来源：彭博社，MKET-ISR资料来源：彭博社，MKET-ISR17.1%13.4%9.7%9.9%8.3%9.1%8.0%8.5%7.0%5.6%1.7%-2.5%-3.2%国际，15%零售，占12％企业，45%中小企业28％20.8%11.2%10.3%8.7%8.3%20032004200520062007200820092010201120122013F2014F2015F 曼谷银行2014年1月6日页面PAGE4 共8曼谷银行：摘要金融收入证明资产负债表FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年利息收入81,82795,260101,267107,973116,849现金45,28946,43229,62113,97814,481利息支出-29,131-40,307-44,568-47,248-50,739银行间和货币市场258,072354,988365,638389,404422,503净利息收入52,69654,95356,70060,72566,109投资证券328,068412,418424,791452,402490,856联营企业投资707779795842914净手续费收入18,12819,12321,22723,34925,801净贷款1,389,8221,521,1381,642,7611,761,1531,915,693非利息收入29,53830,45835,96239,55843,712承兑下的客户负债284487526563611丧失抵押品赎回权的财产-净额25,45721,26221,68722,98824,942营业总收入82,23485,41192,662100,283109,821处所和设备-净额35,24033,57734,24936,30339,389营业费用-36,059-37,861-38,808-43,464-47,376无形资产00000其他资产23,97327,75728,31230,01132,562营业利润46,17547,55053,85456,81862,445总资产2,106,9122,418,8382,548,3792,707,6442,941,951贷款损失规定-12,027-7,248-8,843-8,070-8,698存款1,587,8341,834,6541,926,3872,041,9702,219,621税前收益3414840302450114874853747银行间和货币市场90,817127,088133,442141,449153,755税收-6497-7213-9002-9750-10749负债可按需支付7,1699,3339,80010,38811,291少数权益-313-68-126-136-150借入116,928108,758114,196121,048131,579承兑汇票中的银行负债284487526563611净利2733833021358833886242848其他负债59,19464,90468,14972,23878,523经常性净利润2733833021358833886242848负债总额1,862,2262,145,2242,252,5002,387,6552,595,380基本每股收益（Bt）14.3217.3018.8020.3622.45股本19,08819,08819,08819,08819,088每秒伤害（Bt）6.006.507.207.808.60股份溢价56,34756,34756,34756,34756,347BVPS（Bt）127.73143.31154.90167.46181.31其他储备42,18750,86050,86050,86050,860留存收益126,192147,248169,387193,361219,793股份数量-加权平均（百万）1,9091,9091,9091,9091,909权益总额243,814273,543295,682319,656346,088股份数目-YE（百万）1,9091,9091,9091,9091,909少数群体利益87271197333484权益总额2,106,9122,418,8382,548,3792,707,6442,941,951财务比率增长率FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年盈利率净整数公司/总运营公司64.1%64.3%61.2%60.6%60.2%总资产8.1%14.8%5.4%6.2%8.7%净费用公司/总费用公司22.0%22.4%22.9%23.3%23.5%股东权益5.7%12.2%8.1%8.1%8.3%非利息公司/总收益公司35.9%35.7%38.8%39.4%39.8%净贷款17.1%9.1%8.0%7.0%8.5%存款13.9%15.5%5.0%6.0%8.7%净息差2.67%2.48%2.31%2.32%2.35%收入成本43.8%44.3%41.9%43.3%43.1%利息收入28.5%16.4%6.3%6.6%8.2%利息花费61.4%38.4%10.6%6.0