曼谷银行（BBL.TB）：2014年1季度贷款增长乏力

``公司研究|等级变更曼谷银行（BBL TB）股价：THB190.00 MCap（USD）：11.5B泰国保持2014年4月21日目标价格：205.00泰铢（+ 8％）贷款增长缓慢广告（美元）：3,800万在2014年第一季度银行业务（从买入） 键数据 下调评级至持有（从买入），目标价为205泰铢，相当于10.4倍2014年市盈率，1.2倍P / BV和12.2％的股本回报率，与历史数据一致。更喜欢KBANK和KTB。 2014年1季度盈利同比持平（环比+ 17％）至90亿泰铢，比我们和华尔街的预期高3％，原因是运营支出较低。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：230.00/166.0037.997.11,909泰铢371.3B什么是新的2014年1季度贷款负增长。BBL季度贷款增长率为-0.6％ 分享价格性能（同比增长9.7％），这是由于公司客户需求减少所致。 2014年第1季度的净息差环比下降3个基点至2.2％，这是由于降息带来的收益资产收益率疲软。请注意，2014年1季度NIM是过去五年中的最低水平。手续费收入同比和季度均持平于5.20泰铢，因为强劲的银行保险费抵消了资本市场疲弱的手续费收入。好的一面是，由于营销费用降低，运营支出同比下降2％，环比下降11％。资产负债表保持强劲。不良贷款环比增长4％，而不良贷款率从13年4季度的2.46％上升至2.58％。 2014年第一季度的覆盖率仍然很高，为210％。银行预留了240230220210200190180170160Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13曼谷银行-（LHS，THB）曼谷银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）115110105100959085807521亿泰铢（48 bps信贷成本），与2014年8- 85亿泰铢的指导相一致。我们的看法是什么NIM在2H14有所改善。由于降息后高利率定期存款的重新定价，我们预计NIM会更好。假设职能政府成立，贷款应在2014年第二季度温和恢复，并在2014年上半年以更快的速度增长。我们预计收益1个月3个月12个月绝对（％）8.7 8.7（16.5）相对于索引(%)6.2(0.1)(9.8) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-请参阅第7页上的重要披露和分析认证Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394市场建议23 6 0  由于更好的情况，2H14的贷款增长和净息差应会改善-曼谷保险公共有限公司2%经济形势和较低的融资成本。-GIC Pte Ltd2%-泰国社会保障局1%2014年1月盈利同比增长5％至37.6泰铢（每股收益：19.7泰铢）。目标价（THB）205.00 217.00（5.5）占我们全年预测的24％。降级为持有'14 PATMI（THBm）37,61737,945(0.9)上升空间有限。'15 PATMI（泰铢）41,31241,1740.3资料来源：FactSet；马来亚银行FYE 12月2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心每股收益（泰铢）16.718.819.721.623.7每股核心收益增长率（％）16.512.74.89.89.6净DPS（泰铢）6.56.56.87.58.3核心市盈率（x）11.710.39.99.08.2P / BV（x）1.41.31.21.11.0净股息收益率（％）3.33.33.53.94.3账面价值（THB）142.51155.03167.94182.08197.51净资产收益率（％）12.312.612.212.412.5广告支出回报率（％）1.41.41.41.41.5 曼谷银行2014年4月21日2BBL：2014年1季度业绩回顾财务报表（THBm）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度同比重庆资产负债表贷款额1,508,0771,578,9371,595,0351,664,6561,654,88110%-1%存款1,833,1081,872,6961,872,0091,935,2721,932,9215%0%收入证明利息收入24,62424,85725,23025,69425,8345%1%利息支出(10,747)(10,921)(11,036)(11,822)(11,768)9%0%净利息收入13,87713,93614,19413,87214,0671%1%净费用和服务收入5,2185,6915,2075,1235,2060%2%非利息收入8,90410,0888,4188,1698,671-3%6%营业总收入22,78124,02422,61222,04022,7380%3%营业费用(9,612)(8,109)(9,682)(10,544)(9,412)-2%-11%营业利润13,16915,91512,93011,49613,3261%16%贷款损失准备金(1,741)(3,379)(1,736)(1,737)(2,103)21%21%税前收益11,42812,53611,1949,75911,222-2%15%税(2,387)(2,252)(2,209)(2,034)(2,222)-7%9%少数权益(27)(34)(30)(39)(36)32%-9%净利9,01410,2508,9557,6868,965-1%17%每股收益4.725.374.694.034.70-1%17% 键比率贷款到存款86.9%89.0%90.0%90.6%90.3%存款和借款贷款82.5%84.4%85.3%84.4%84.3%净息差2.33%2.31%2.33%2.23%2.20%收入成本42.19%33.75%42.82%47.84%41.39%不良贷款-毛额43,39344,52446,61143,20045,003不良贷款/贷款总额2.73%2.67%2.77%2.46%2.58%LLR /总贷款5.54%5.51%5.55%5.28%5.42%LLR / NPL（覆盖率）203.32%206.12%200.85%214.31%210.14%信贷成本（贷款准备金）0.11%0.21%0.10%0.10%0.12%鱼子12.94%14.43%12.58%10.56%11.90%一级比率14.1%13.9%15.0%14.4%14.4%资料来源：公司，MKE-ISR 曼谷银行2014年4月21日3BBL的快照图表1：贷款增长率％图表2：贷款比例20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图表3：NIM图表4：不良贷款总额和不良贷款比率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2011201220132014F 2015F 2016F净利润增长（％）净利率（RHS）2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%60,000泰铢50,00040,00030,00020,00010,00002011201220132014F 2015F2016F不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%2.30%2.20%资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图表5：PE频段图表6：PBV频段资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR17.1%13.4%9.7%9.9%8.3%9.1% 9.2%8.5% 8.5%5.6%6.0%1.7%-2.5%-3.2%国际，15%零售，占12％企业，45%中小企业28％16.5%12.7%11.2%9.8%9.6%4.8%200320042005200620072008200920102011201220132014F2015F2016F 曼谷银行2014年4月21日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）11.710.39.99.08.2核心FD P / E（x）11.710.39.99.08.2P / BV（x）1.41.31.21.11.0P / NTA（x）1.41.31.21.11.0净股息收益率（％）3.33.33.53.94.3收入表（百万泰铢）利息收入95,260.0100,405.0105,522.3113,692.0123,355.9利息花费(40,307.0)(44,526.2)(47,245.8)(50,503.5)(54,844.7)净利息收入54,953.055,878.858,276.563,188.668,511.2保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金19,123.021,238.723,150.225,580.928,266.9其他的收入11,252.014,178.115,516.117,145.218,945.5非利息总收入30,375.035,416.838,666.242,726.247,212.4营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6人事费(19,009.0)(20,961.2)(21,360.4)(23,282.8)(25,378.3)其他营业费用(18,137.8)(16,985.9)(20,381.4)(22,215.7)(24,215.1)营业费用(37,146.8)(37,947.1)(41,741.8)(45,498.5)(49,593.4)拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2贷款减值准备(7,248.0)(8,593.2)(8,123.6)(8,715.5)(9,456.4)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入83.0161.8114.5126.5139.8税前收益41,016.244,917.247,191.851,827.156,813.6所得税(9,100.3)(8,881.7)(9,438.4)(10,365.4)(11,362.7)少数族裔(68.0)(129.9)(136.5)(149.9)(164.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6资产负债表（泰铢m）银行现金和存款401,420.0461,182.5474,009.9514,343.1553,432.8秒根据转售协议0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券412,418.0377,412.8398,170.5432,015.0468,736.2可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款1,521,138.01,664,655.71,766,840.61,921,681.52,089,684.0中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资779.0910.2955.71,036.91,125.1保险资产0.00.00.00.00.0固定资产54,839.051,176.053,734.858,302.363,258.0无形资产0.0606.40.00.00.0其他资产30,145.040,563.642,612.346,234.350,164