曼谷银行（BBL.TB）：强劲的贷款增长疲软

市场记录3970目标价格（THBb）2013年PATMI（THBb）2014年帕特米（THBb）21035.938.8222.5(5.6)呐呐呐呐公司搜索|结果审查曼谷银行（BBL TB）2014年1月20日强劲的贷款增长，疲弱的净息差 我们维持买入评级，目标价为210泰铢，相当于1.25倍2014年市净率，10.3倍市盈率和12.6％股本回报率。我们喜欢BBL的强大资产负债表，拥有最高的覆盖率和一级资本比率该部门. 由于季节性营业费用高企和NIM疲软，13年4季度净利润环比下降14％。结果与我们的预期相符，比共识低6％。 我们认为BBL对收益的下行风险最低，因为 键数据52w高/低（THB）237.0-165.0自由浮动 （％）63.3已发行股份（百万）1,908市值泰铢314.7B主要股东：州街7.44索潘尼奇家族2.55 分享价格性能银行是该行业中覆盖率最高，消费者贷款敞口较低（无汽车贷款敞口）的银行什么是新的贷款增长强劲。13年4季度贷款环比增长4％，使全年贷款增长达到9.2％（高于我们预期的8％）。企业和中小企业贷款是增长动力。由于资金成本上升，NIM季度环比下降10个基点至2.23％，因为该行在13年4季度以特殊利率筹集了存款。由于季节性因素，运营费用比上一季度增长9％。手续费收入（环比-2％）和拨备（环比持平）与我们的预测相符。健康的资产质量。不良贷款环比下降7％，主要是由于核销。不良贷款率和覆盖率分别提高到2.5％和214％，24023022021020019018017016015010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日曼谷银行（L）泰国指数证券交易所（R）1个月3个月绝对（％）(2.2)(10.9)1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00012个月0.6分别从2013年第3季度的2.8％和200％下降。我们的看法是什么维持我们的预测。由于结果与我们的预期相符，因此今年我们维持BBL贷款增长7％，手续费收入增长10％，NIM保持稳定。信贷成本可能会从2013年的0.51％降至0.45％，符合银行0.40-0.45％的指导。 2014年收入应同比增长8％至39b泰铢（每股收益：20.3泰铢）。拨备风险的负面影响有限。我们认为BBL设定高拨备的风险最小，因为截至2013年，该行业的覆盖率最高，达到214％。这可以帮助减轻未来的经济不确定性。鉴于当前的经济放缓和高家庭债务，与中小型企业和零售贷款相比，我们对公司贷款资产质量的担忧较少。 相对于国家(%)0.30.90.8 马来亚银行vs市场正中性负Maybank共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行12月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年营业收入82,148.085,328.091,295.698,894.2108,315.7拨备前利润46,089.047,467.053,348.556,773.062,403.6核心净利润27,338.033,021.035,905.638,839.542,831.4核心每股收益（泰铢）14.317.318.820.322.4每股核心收益增长率（％）49.910.98.78.210.3净DPS（泰铢）6.06.57.27.88.6核心市盈率（x）12.510.39.58.88.0P / BV（x）1.41.21.21.11.0首席财务官Jesada Techahusdin净股息收益率（％）账面价值（THB）3.4127.733.6143.314.0155.034.4167.584.8181.42（66）2658 6300分机1394净资产收益率（％）11.512.812.612.612.9广告支出回报率（％）1.41.51.41.51.5请参阅第5页以了解重要的披露和分析认证股价：THB179.0 MCap（美元）：10.4B目标价格：210.0泰铢（+ 17％）ADTV（美元）：2800万泰国银行业务购买（不变） 曼谷银行2014年1月20日2BBL – 2013年第4季度业绩收入证明2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度同比重庆20122013同比利息收入25,27524,62424,85725,23025,6942%2%95,260100,4055%利息支出-11,475-10,747-10,921-11,036-11,8223%7%-40,307-44,52610%净利息收入13,80013,87713,93614,19413,8721%-2%54,95355,8792%净费用和服务收入5,0075,2185,6915,2075,1232%-2%19,12321,23911%非利息收入7,4408,90410,0888,4188,16910%-3%30,45835,57917%营业总收入21,24022,78124,02422,61222,0404%-3%85,41191,4577%营业费用-10,463-9,612-8,109-9,682-10,5441%9%-37,861-37,9470%营业利润10,77713,16915,91512,93011,4967%-11%47,55053,51013%贷款损失准备金-2,510-1,741-3,379-1,736-1,737-31%0%-7,248-8,59319%税前收益8,26711,42812,53611,1949,75918%-13%40,30244,91711%税414-2,387-2,252-2,209-2,034-591%-8%-7,213-8,88223%少数权益-20-27-34-30-3995%30%-68-13091%净利8,6619,01410,2508,9557,686-11%-14%33,02135,9069%每股收益4.544.725.374.694.03-11%-14%17.3018.819%关键比率存款和借款贷款82.6%82.5%84.4%85.3%84.4%净息差2.35%2.33%2.31%2.33%2.23%收入成本49.26%42.19%33.75%42.82%47.84%不良贷款-毛额42,32543,39344,52446,61143,200不良贷款/贷款总额2.6%2.7%2.7%2.77%2.46%LLR /总贷款5.5%5.5%5.5%5.6%5.3%LLR / NPL（覆盖率）206.9%203.3%206.1%200.9%214.3%信贷成本（贷款准备金）0.16%0.11%0.21%0.10%0.10%鱼子12.96%12.91%14.43%12.58%10.56%一级比率11.9%14.1%13.9%15.0%15.2%资料来源：公司关键比率财务比率增长率FYE Dec（Btm）获利率2011201220132014年2015年FYE 12月（Btm）2011201220132014年2015年净整数公司/总运营公司64.1%64.3%61.1%60.5%60.1%总资产8.1%14.8%7.3%6.2%8.7%净费用公司/总费用公司22.0%22.4%23.2%23.6%23.8%股东权益5.7%12.2%8.2%8.1%8.3%非利息公司/总收益公司35.9%35.7%38.9%39.5%39.9%净贷款17.1%9.1%9.2%7.0%8.5%净息差2.67%2.48%2.27%2.28%2.30%存款13.9%15.5%5.5%6.0%8.7%收入成本43.8%44.3%41.5%42.5%42.3%利息收入28.5%16.4%5.4%6.9%8.2%利息花费61.4%38.4%10.5%6.6%7.4%流动比率净利息收入15.5%4.3%1.7%7.1%8.9%净贷比92.6%87.4%90.6%91.4%91.3%净手续费收入4.9%5.5%11.1%10.0%10.5%净贷比（含B / E）86.3%82.6%84.4%85.2%85.1%非利息收入-2.4%3.1%16.8%10.0%10.5%营业收入8.4%3.9%7.1%8.3%9.5%资本充足率运营开支12.7%5.0%0.2%11.0%9.0%一级比率12.2%11.9%15.2%12.8%12.9%营业利润5.2%3.0%12.5%6.3%9.9%汽车15.4%16.2%17.7%17.8%18.0%税前收益-6.0%18.0%11.5%8.5%10.3%净利11.2%20.8%8.7%8.2%10.3%资产质量比率不良率2.9%2.6%2.5%2.4%2.4%经常性净利润11.2%20.8%8.7%8.2%10.3%贷款损失覆盖率199.0%206.9%214.3%211.6%206.5%回报率净资产收益率11.5%12.8%12.6%12.6%12.9%广告支出回报率1.4%1.5%1.4%1.5%1.5%资料来源：MKET-ISR公司 曼谷银行2014年1月20日3关键指标12月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年核心市盈率（x）12.510.39.58.88.0核心FD P / E（x）12.510.39.58.88.0P / BV（x）1.41.21.21.11.0P / NTA（x）1.41.21.21.11.0净股息收益率（％）6.06.57.27.88.6127.7143.3154.7167.6181.4收入证明12月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014财年2015财年利息收入81,827.095,260.0100,405.0107,349.6116,182.0利息花费(29,131.0)(40,307.0)(44,526.2)(47,476.3)(50,984.5)净利息收入52,696.054,953.055,878.859,873.365,197.6伊斯兰银行业务收入0.00.00.00.00.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金18,128.019,123.021,238.723,362.525,815.6其他的收入11,324.011,252.014,178.115,658.417,302.5非利息总收入29,452.030,375.035,416.839,020.943,118.1营业收入82,148.085,328.091,295.698,894.2108,315.7人事费(18,133.0)(19,009.0)(20,961.2)(21,148.0)(23,051.3)其他营业费用(17,926.0)(18,852.0)(16,985.9)(20,973.3)(22,860.9)营业费用(36,059.0)(37,861.0)(37,947.1)(42,121.3)(45,912.2)拨备前利润46,089.047,467.053,348.556,773.062,403.6贷款减值准备(12,027.0)(7,248.0)(8,593.2)(8,163.0)(8,797.8)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入86.083.0161.8115.5127.6税前收益34,148.040,302.044,917.248,725.453,733.4所得税(6,497.0)(7,213.0)(8,881.7)(9,745.1)(10,746.7)少数族裔(313.0)(68.0)(129.9)(140.9)(155.4)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润27,338.033,021.035,905.638,839.542,831.4核心净利润27,338.033,021.035,905.638,839.542,831.4资产负债表12月31日前（百万泰铢）2011财年2012财年FY13A2014