曼谷银行（BBL.TB）2014年第1季度：令人震惊的季度

公司研究|公司更新（不变）曼谷银行（BBL TB）股价：THB186.5 MCap（USD）：11.0B泰国购买2014年4月8日2014年第1季度：令人兴奋的季度 键数据 维持买入评级，目标价为205泰铢，相当于1.2倍2014P / BV和ROE 12.2％。我们认为，鉴于资产负债表缓冲和贷款组合（最高覆盖率和较低的消费者贷款敞口），BBL能够抵抗经济放缓。52w高/低（THB）自由浮动（％）已发行股份（m）市值233.00/166.0063.41,909泰铢336.9B随着2014年下半年政治局势改善，需求将回升。什么是新的查看2014年财务目标的下行风险。BBL仍将贷款增长目标定为5-7％（相对于我们的6％预测），NIM为2.2-2.3％（我们的预测：2.23％）和手续费收入增长10％（我们的预测：9％）。但是，如果政治局势没有改善，该银行预测贷款增长只会达到3-5％。2014年第一季度，中小型企业的不良贷款略有增加。但是，整体资产质量仍然良好。该银行计划今年预留80-85亿泰铢的贷款损失准备金，而我们的预期为81亿泰铢（信贷成本的0.45％）。我们的看法是什么1Q14F结果预览。贷款增长应环比持平。由于2014年1季度降息，我们预计净息差环比下降3个基点至2.2％。非利息收入应略有增长，这要归功于银行保险和共同基金的强劲收费，这可以抵消与贷款相关的收费疲软。由于持续的成本控制，运营支出预计将比上一季度下降7％。关注贷款收益而不是增长。假设有一个能运转的政府，贷款的增长应在2014年下半年以更快的速度增长。由于存款竞争较低，我们预计NIM在2014年第二季度将有所改善。我们认为，与今年的资产增长相比，该银行将更多地关注定价/收益。FYE 12月2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心每股收益（泰铢）16.718.819.721.623.7每股核心收益增长率（％）16.512.74.89.89.6净DPS（泰铢）6.56.56.87.58.3核心市盈率（x）11.29.99.58.67.9P / BV（x）1.31.21.11.00.9净股息收益率（％）3.53.53.64.04.5账面价值（THB）142.51155.03167.94182.08197.51净资产收益率（％）12.312.612.212.412.5广告支出回报率（％）1.41.41.41.41.5请参阅第7页上的重要披露和分析认证 分享价格性能14013513012512011511010510095903月12日至12月12日至11月12日至3月13日至7月13日至11月13日至14年3月曼谷银行泰国证券交易所指数1个月3个月12个月绝对（％）6.0 10.7（19.3）相对于指数（％）2.5（2.6）（11.3） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）205.00218.00(6.0)2014年帕特米（THBm）37,61737,997(1.0)2015年PATMI（泰铢）41,31242,087(1.8)资料来源：FactSet；马来亚银行Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394目标价：205.0泰铢（+ 9.9％）广告（美元）：3,700万银行业务市场建议24 6 0 我们预计BBL 2014年第1季度盈利为86亿泰铢（同比下降5％，由于贷款增长持平，净息差和手续费稳定，环比增长12％）主要股东：-泰国证券存管处4%按季收入。 2014年第一季度资产质量保持良好。-州街6% 由于项目融资的定期贷款放缓，2014年第一季度的贷款增长应与上季度持平。我们预计贷款增长6％-摩根士丹利2% 曼谷银行2014年4月8日21Q14F结果预览2014年1季度，BBL的收入预计将比上一季度增长12％，达到86亿泰铢（每股收益：4.49泰铢）。鉴于当前经济放缓，贷款增速应环比持平（2014年首两个月为-0.2％）。由于2014年1季度降息，我们预计净息差环比下降3个基点至2.2％。由于存款竞争较低，净息差有望在2014年第二季度得到改善。非利息收入应略有增长，这要归功于银行保险，贸易融资和共同基金的强劲收费，这可以抵消与贷款相关的收费疲软。得益于持续的成本控制，运营支出预计将比上一季度下降7％。因此，PPOP在2014年第一季度应环比增长11％，但同比下降3％至128亿泰铢。我们认为该银行将在2014年第1季度拨出20亿泰铢的贷款损失准备金（或0.46％的信贷成本），这与该银行2014年的拨备指引（85-85亿泰铢）相符。图1：BBL-1Q14F结果预览损益表（THBm）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度1Q14F同比重庆利息收入24,62424,85725,23025,69426,3487%3%利息支出-10,747-10,921-11,036-11,822-12,25214%4%净利息收入13,87713,93614,19413,87214,0962%2%净费用和服务收入5,2185,6915,2075,1235,166-1%1%非利息收入8,90410,0888,4188,1698,483-5%4%营业总收入22,78124,02422,61222,04022,579-1%2%营业费用-9,612-8,109-9,682-10,544-9,8042%-7%营业利润13,16915,91512,93011,49612,775-3%11%贷款损失准备金-1,741-3,379-1,736-1,737-2,01616%16%税前收益11,42812,53611,1949,75910,760-6%10%税-2,387-2,252-2,209-2,034-2,152-10%6%少数权益-27-34-30-39-3011%-23%净利9,01410,2508,9557,6868,578-5%12%每股收益4.725.374.694.034.49-5%12% 键比率贷款到存款86.9%89.0%90.0%90.6%90.1%存款和借款贷款82.5%84.4%85.3%84.4%84.1%净息差2.33%2.31%2.33%2.23%2.20%收入成本42.19%33.75%42.82%47.84%43.42%不良贷款-毛额43,39344,52446,61143,20043,632不良贷款/贷款总额2.73%2.67%2.77%2.46%2.49%信贷成本（贷款准备金）0.11%0.21%0.10%0.10%0.12%资料来源：公司，MKE-ISR估计 曼谷银行2014年4月8日3BBL的快照图2：贷款增长％图3：贷款比例20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图4：NIM图5：不良贷款总额和不良贷款比率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2011201220132014F 2015F 2016F净利润增长（％）净利率（RHS）2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%60,000泰铢50,00040,00030,00020,00010,00002011201220132014F 2015F2016F不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%2.30%2.20%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图6：PE频段图7：PBV频段资料来源：彭博社，MKET-ISR资料来源：彭博社，MKET-ISR17.1%13.4%9.7%9.9%8.3%9.1% 9.2%8.5% 8.5%5.6%6.0%1.7%-2.5%-3.2%国际，15%零售，占12％企业，45%中小企业28％16.5%12.7%11.2%9.8%9.6%4.8%200320042005200620072008200920102011201220132014F2015F2016F 曼谷银行2014年4月8日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）11.29.99.58.67.9核心FD P / E（x）11.29.99.58.67.9P / BV（x）1.31.21.11.00.9P / NTA（x）1.31.21.11.00.9净股息收益率（％）3.53.53.64.04.5收入表（百万泰铢）利息收入95,260.0100,405.0105,522.3113,692.0123,355.9利息花费(40,307.0)(44,526.2)(47,245.8)(50,503.5)(54,844.7)净利息收入54,953.055,878.858,276.563,188.668,511.2保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金19,123.021,238.723,150.225,580.928,266.9其他的收入11,252.014,178.115,516.117,145.218,945.5非利息总收入30,375.035,416.838,666.242,726.247,212.4营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6人事费(19,009.0)(20,961.2)(21,360.4)(23,282.8)(25,378.3)其他营业费用(18,137.8)(16,985.9)(20,381.4)(22,215.7)(24,215.1)营业费用(37,146.8)(37,947.1)(41,741.8)(45,498.5)(49,593.4)拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2贷款减值准备(7,248.0)(8,593.2)(8,123.6)(8,715.5)(9,456.4)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入83.0161.8114.5126.5139.8税前收益41,016.244,917.247,191.851,827.156,813.6所得税(9,100.3)(8,881.7)(9,438.4)(10,365.4)(11,362.7)少数族裔(68.0)(129.9)(136.5)(149.9)(164.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6资产负债表（泰铢m）银行现金和存款401,420.0461,182.5474,009.9514,343.1553,432.8转售协议下的证券0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券412,418.0377,412.8398,170.5432,015.0468,736.2可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款1,521,138.01,664,655.71,766,840.61,921,681.52,089,684.0中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资779.0910.2955.71,036.91,125.1保险资产0.00.00.00.00.0固定资产54,839.051,176.053,734.858,302.363,258.0无形资产0.0606.40.00.00.0其他资产30