曼谷银行（BBL.TB）：裁切TP，但提供时不休克

公司研究| TP修订股价表现马来亚银行vs市场曼谷银行（BBL TB）2015年7月6日降低TP，但不影响配置 目标价从220泰铢下调至196泰铢，净资产收益率11.23％，市净率1.1倍。仍有11％的上升空间，维持买入。预计2015年第二季度的中期股息为2泰铢。 与同行不同，信用质量预计会下降，但只会略有下降，因此不需要额外的准备金。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：215.00/174.0024.997.11,909泰铢336.0B 经济复苏乏力，近期降息导致我们降低了银行的收入。什么是新的我们在星期五参加了与BBL管理层的分析师会议。-泰国NVDR Co Ltd 32.2％-State Street Corp 6.4％-泰国证券存管处3.1％与同行不同，管理层建议该银行的信贷质量可能会下降，但只会略有下降，因此无需额外准备金。他们预计与之前的指南相比，信贷成本将略有增加。他们说，随着经济活动疲软和近期降息，人们应该预期贷款和净息差将减弱。我们的看法是什么我们认为BBL 2015年第2季度的业绩应该比同行更好。贷款可能比以前预期的要软，因为2152102052001951901851801751701657月13日至11月13日至3月14日至7月14日至14年14月15日曼谷银行-（LHS，THB）曼谷银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）13012512011511010510095908580经济逐步复苏，但非国家投资银行的良好表现应缓冲营业利润。信贷质量可能会有所下降，但程度要比同业小得多，因为其贷款簿记集中在质量更好的借款人（如大型公司）上。因此，我们预计信贷成本将略有增加，但预计今年余下时间不会有额外准备金。我们利用这次机会根据上述前景调整我们的预测。 2015年，贷款和净息差被削减至1个月3个月12个月绝对（％）（3.0）（4.9）（12.4）相对于指数（％）（3.5）（1.9）（12.2）正中性负马来亚银行共识％+/-未来三年平均目标价下调至196泰铢。由于股价调整幅度太大，我们维持买入评级。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第8页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250股价：THB176.00目标价：195.74泰铢（+ 11％）MCap（美元）：9.9B广告（美元）：2500万泰国银行业务购买（不变）市场记录14 12 2关键数据 分别为3.0％和2.1％。信贷成本提高10个基点至59个基点目标价（泰铢）195.74204.00(4.1)不良贷款率有望升至2.6％。总之，我们将净利润削减了'15 PATMI（THBm）33,85037,578(9.9)11％。较低的净资产收益率预测为11.23％，源自'16 PATMI（THBm）41,18240,9160.7FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年营业收入91,295.696,675.398,241.9109,827.3120,979.0拨备前利润53,348.553,588.553,000.861,871.770,146.1核心净利润35,905.636,331.933,849.941,181.547,046.6每股核心收益增长率（％）12.71.2(6.8)21.714.2核心市盈率（x）9.49.29.98.27.1P / BV（x）1.11.01.00.90.8净股息收益率（％）3.73.74.04.34.3帐面价值（THB）155.03169.47180.20194.28211.42净资产收益率（％）12.611.710.111.512.2广告支出回报率（％）1.41.41.21.41.5 曼谷银行2015年7月6日2与同龄人不同，额外准备金的可能性不大在周五的分析师会议上，BBL管理层表示，由于国内（干旱，农场收入下降，家庭债务居高不下）和国际（泰国出口的全球增长疲弱）这几个因素，经济复苏仍然脆弱。疲弱的经济增长在今年上半年减慢了银行的贷款活动，导致它们将2015财年的贷款目标范围从先前预测的3％-5％下调至2％-4％。但是，他们仍然希望，当期待已久的政府基础设施投资开始时，经济将在2H15加速增长。温和的经济增长也使信贷质量恶化。但是，对于BBL而言，由于借款人质量更好，因此与BBL相比并没有很多。该银行的商业贷款簿主要针对大型企业和中型企业，在2015年第一季度末占60％。在零售业务中，贷款组合主要是高价值抵押贷款，其借款人的信用质量通常优于租购和消费金融借款。尽管如此，疲弱的经济增长将在一定程度上影响整体信贷质量。因此，不良贷款在2015年第二季度可能会上升，并将继续增加，但仅略高于先前设定的占总贷款2.5％的目标。新的管理目标范围是2.4％-2.6％。尽管在2015年第一季度已经有近190％的高覆盖率，这是该行业中最高的-该银行希望保持同样高的缓冲水平。因此，如果不良贷款扩张达到该范围的高端，该银行今年可能将拨备增加10％，至10b泰铢。BBL的贷款簿集中于大客户– 2015年第一季度该银行的覆盖率在2015E仍将保持最高来源：NESDB，公司，MKE-ISR来源：公司，MKE-ISR关于泰国电视台的贷款管理层还提到了泰国电视台，泰国电视台拒绝向NBTC支付第二期数字电视许可费。 NBTC要求BBL作为担保人付款。管理层表示，该银行正在与双方进行交易，这需要一些时间。据该银行评估，如果该银行最终不得不向NBTC支付这笔费用，它将把这笔款项记为向泰国电视台的贷款，并且由于泰国电视台的所有者财务状况良好，该贷款不太可能变成坏账。2015年第二季度的营业比率追踪MPC最近的降息，BBL的NIM可能会减弱。这次的资金成本更加僵化，部分原因是固定利率的特别存款 曼谷银行2015年7月6日3尽管这些存款中的大多数将在今年晚些时候到期。因此，NIM将从2015年第一季度开始进一步下降，预计将在2.1％– 2.2％的范围内，低于此前预期的2.3％– 2.4％。对于非利息收入（non-NII），此类收入的增长率应如预期的那样保持健康。收费收入可能会达到6％– 8％的目标。管理层还透露，BBL将在本季度出售4.8亿份IRPC股份，从而获利。但是，利润不如当地新闻报道的那么多。同时，预计2015年第二季度的营业费用将增加，但该银行正试图将成本收入比控制在45％左右。考虑到上述前景，我们预计该银行将在2015年第二季度报告可观的盈利表现。贷款季度环比可能增长1.2％。但随着净息差受到挤压，净利息收入预计将比上一季度增长0.7％。非NII将保持健康，运营费用可能会增加。我们预计本季度准备金支出为2.6b泰铢，相当于总贷款的15个基点，不良贷款率从2015年第一季度的2.68％上升至2.71％–与管理层的指导相比较高的比率是由于不同的贷款类别。扣除税项后，净利润预计将比上一季度增长11.1％。每股股息可能为2泰铢。收益修正我们还借此机会调整了我们的全年预测，以反映由于经济增长疲软导致的最新发展：1)将我们今年的贷款预测调整为3％（此前为4％）。2)NIM也被下调至2.10％（之前为2.25％）。3)基于3％的贷款增长假设，我们预计到年底不良贷款率将达到2.6％（之前为2.5％）。4)信贷成本也从48个基点提高到59个基点。5)非NII的增长很可能会保持强劲，从而缓和底线。6)结果，净利润减少了11％，至33.9b泰铢，今年的净资产收益率下降到10.1％。展望2015年以后，我们预计明年经济增长回升时银行将有更好的表现。 BBL将受益于政府的基础设施投资，因为其主要客户是公司客户，从而推动了银行的贷款增长。由于预计到那时BOT将加息，因此NIM也将有所改善。因此，ROE被认为上升到大约11％至12％的正常水平。因此，我们使用未来三年的平均净资产回报率来计算目标价格。净资产收益率从11.23％上调至196泰铢，低于之前的220泰铢。股价的调整幅度太大，尤其是在最近几天，BBL的股价低于其市净率的1SD。有了11％的上涨空间，我们维持对该股的买入评级。 曼谷银行2015年7月6日4BBL股票交易价格低于市盈率的1SD，目前略低于其历史平均水平资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR2015年第二季度业绩预览财务报表（THBm）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度15年2季度同比重庆资产负债表贷款额1,745,9191,764,5211,741,4461,782,2321,774,2531,795,5441.8%1.2%存款1,932,9211,903,4321,919,3572,058,7792,117,9692,132,79512.0%0.7%收入证明利息收入25,83425,79625,55026,29926,58926,8444.1%1.0%利息支出-11,768-10,834-10,441-11,440-12,355-12,51415.5%1.3%净利息收入14,06714,96215,10914,86014,23514,330-4.2%0.7%净费用和服务收入5,2065,2835,4865,7526,3947,30238.2%14.2%非利息收入8,6719,28310,9338,97310,81412,43734.0%15.0%营业总收入22,73824,24526,04223,83325,04826,76710.4%6.9%营业费用-9,412-10,961-10,656-12,057-10,376-10,9990.3%6.0%营业利润13,32613,28415,38511,77614,67215,76918.7%7.5%贷款损失准备金-2,103-2,331-3,313-939-2,980-2,63413.0%-11.6%税前收益11,22210,95312,07310,83611,69313,13519.9%12.3%税-2,222-1,885-2,458-2,028-2,235-2,62739.3%17.5%少数权益-36-38-40-45-50-5647.8%12.3%净利8,9659,0299,5758,7639,40810,45215.8%11.1%每股收益4.704.735.024.594.935.4815.8%11.1% 关键比率贷款到存款90.3%92.7%90.7%86.6%83.8%84.2%LDR和借款84.3%86.4%84.6%81.0%78.6%79.0%净息差2.20%2.35%2.38%2.26%2.08%2.05%收入成本41.4%45.2%40.9%50.6%41.4%41.1%不良贷款-毛额45,00345,00746,11845,04647,47348,581不良贷款/贷款总额2.58%2.55%2.65%2.53%2.68%2.71%LLR /总贷款5.42%5.51%5.25%5.16%5.08%5.11%LLR /不良贷款210.1%216.0%198.2%204.1%189.9%188.8%信贷成本0.12%0.13%0.19%0.05%0.17%0.15%资产回报率1.39%1.41%1.49%1.32%1.36%1.48%鱼子11.90%11.65%12.12%10.91%11.45%12.40% 曼谷银行2015年7月6日512月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标核心市盈率（x）9.49.29.98.27.1核心FD P / E（x）9.49.29.98.27.1P / BV（x）1.11.01.00.90.8P / NTA（x）1.11.01.00.90.8净股息收益率（％）3.73.74.04.34.3收入表（百万泰铢）利息收入100,405.0103,479.7103,473.7113,125.6123,936.5利息花费(44