曼谷银行（BBL.TB）：弹性银行（购买TP THB205 BBL TB银行）

公司研究|公司更新曼谷银行（BBL TB）股价：THB177.0 MCap（美元）：10.3B泰国购买2014年3月13日目标价：205.00泰铢（+ 16％）弹性银行广告（美元）：3,300万银行业务（不变） 键数据 维持买入评级，目标价上调至THB205（原为THB210），隐含1.2倍2014P / BV和12.5％ROE。由于经济前景疲弱，政策降息，我们下调贷款增长和净息差。 该银行对短期前景持谨慎态度，并预测3％52w高/低（THB）自由浮动（％）已发行股份（百万）市值大股东：233.00/166.0063.41,909泰铢336.9B基于政治动荡的假设得出的GDP增长将在1H14。 我们认为强劲的覆盖率和资本基础将支持任何资产恶化；鉴于消费者贷款的敞口较低且没有汽车，其资产质量仍然很高-州街公司7%-摩根斯坦利3%-新银行约克2% 分享价格性能贷款风险。什么是新的对2014年前景更为谨慎。BBL总裁Chartsiri Sophonpanich先生表示，由于国内政治紧张局势，该行短期面临不利因素。然而，该银行仍然对其长期前景持乐观态度，并期望在政治动荡结束后泰国经济能够迅速复苏。经济增长的主要动力是：（i）内陆城市化； （ii）增加交叉2402302202102001901801701603月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,100边境贸易； （iii）AEC整合。请注意金融 曼谷银行（L）目标在2014年保持不变。2) 泰国指数证券交易所（R）我们的看法是什么修改了首期贷款增长和净息差。在政治动荡和低于预期的出口复苏之后，我们今年将贷款增长下调了1个百分点至6％。我们还将净息差下调4个基点至2.23％，因为鉴于昨天降息25个基点，我们预计收益资产收益率会降低。因此，我们将盈利下调3％至376亿泰铢（每股收益：19.7泰铢），同比增长5％。资产恶化带来的下行风险最小。我们认为BBL的核心业务应保持健康。企业和大型中小企业1个月3个月12个月绝对（％）（1.1）（3.8）（21.7）相对于国家（％）（4.2）（3.8） (9.0) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-只有12％用于消费贷款，而90％以上是针对中高收入水平的住房贷款。 BBL对普通贷款的超额准备金最高，为3.2％，即550亿泰铢，以弥补不良贷款的增加，而行业平均水平为1.5％。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心每股收益（泰铢）16.718.819.721.623.7每股核心收益增长率（％）16.512.74.89.89.6净DPS（泰铢）6.56.56.87.58.3核心市盈率（x）10.69.49.08.27.5P / BV（x）1.21.11.11.00.9净股息收益率（％）3.73.73.84.24.7账面价值（THB）142.51155.03167.94182.08197.51净资产收益率（％）12.312.612.212.412.5广告支出回报率（％）1.41.41.41.41.5资料来源：FactSet；马来亚银行Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394请参阅第8页上的重要披露和分析认证市场记录21812015年PATMI（泰铢）41,312 42,123（1.9）贷款受到政治动荡转向不良贷款的影响较小目标价（泰铢）205.00215.00(4.7)相比之下，小型中小企业和消费者贷款。幸运的是，BBL有2014年帕特米（THBm）37,61738,421(2.1) 曼谷银行2014年3月13日2短期前景谨慎预计1H14贷款增长缓慢。由于政治紧张局势导致私人投资需求疲软，我们预计1H14贷款增长前景不佳。我们预计，由于泰国是中国的主要出口目的地，中国经济增速放缓，泰国的出口只会出现温和复苏。这将直接影响企业和中小型企业部门的贷款增长。推迟任命新的投资委员会（BOI）是泰国吸引新的外国直接投资的主要绊脚石。至少有1亿泰铢的大规模公共投资被推迟到新政府成立之前。 2014年前2个月，提交的BOI申请价值同比下降58％至630亿泰铢（请参阅BOI申请中的详细信息，占60％； 3月11日创建了两个产业）。假设将有一个运转正常的政府，2014年下半年贷款增长应以更快的速度增长。修改了首期贷款增长和NIM假设。由于国内政治紧张局势和低于预期的出口复苏，我们今年将BBL的贷款增长率下调了1个百分点至6％。截至1月14日，BBL的未偿还贷款总额为1.7泰铢，环比下降0.56％，而银行业的贷款总额仅9.2泰铢，环比下降0.03％。我们也将净息差下调了4个基点至2.23％，因为鉴于昨天将25个基点的政策利率下调至2.0％，我们预计收益资产收益率会降低。因此，我们将盈利下调3％至376亿泰铢（每股收益：19.7泰铢），同比增长5％。修改了主要假设新20142015旧20142015贷款增长6.00%8.50%7.00%8.50%NIM2.27%2.29%2.23%2.25%收益（十亿泰铢）37.641.338.842.8收益变化百分比-3.1%-3.5%资料来源：MKE-ISR与银行目标相比，我们的预测相当保守2014财年目标BBL的目标MKE预测贷款增长5-7%6.0%NIM2.2-2.3%2.23%LDR85-90%91.0%手续费收入增长10.00%9.00%成本收入比41-43%43.00%信贷成本0.40-0.45%0.45%不良贷款率资料来源：公司，MKE-ISR估计2.4-2.5%2.41%资产负债表强劲，准备金覆盖率最高。我们不担心BBL的资产质量，因为该银行在消费贷款领域的敞口较低，而且没有分期付款购买贷款。尽管该行已在13年第4季度报告了特别提及贷款的水平较上一季度上升了6％，但该数额仍然很小，仅占总贷款的2.1％。不良贷款率仍然很低，仅为2.5％，而2013年的行业平均水平为2.9％。BBL的反向贷款中，正常贷款的最高超额数额为3.2％，即550亿泰铢，可以弥补不良贷款的增加，而行业平均水平为1.5％。鉴于2013年最高储备覆盖率214％，我们预计BBL今年将设定低信贷成本45个基点或82亿泰铢。 曼谷银行2014年3月13日3BBL在2013年的正常贷款超额逆转最高3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%BBLTMBKKP渣打银行KTB KBANK TCAP太古湾资料来源：公司，MKE-ISR3.2%2.6%1.8%平均行业为1.5％1.2%1.2%1.1%0.8%0.8%0.8% 曼谷银行2014年3月13日4BBL的快照图表1：贷款增长率％图表2：贷款比例20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表3：NIM图表4：不良贷款总额和不良贷款比率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2011201220132014F 2015F 2016F净利润增长（％）净利率（RHS）2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2.0%60,000泰铢50,00040,00030,00020,00010,00002011201220132014F 2015F2016F不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%2.30%2.20%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表5：PE频段图表6：PBV频段资料来源：彭博社，MKET-ISR资料来源：彭博社，MKET-ISR17.1%13.4%9.7%9.9%8.3%9.1% 9.2%8.5% 8.5%5.6%6.0%1.7%-2.5%-3.2%国际，15%零售，占12％企业，45%中小企业28％16.5%12.7%11.2%9.8%9.6%4.8%200320042005200620072008200920102011201220132014F2015F2016F 曼谷银行2014年3月13日512月31日前（百万泰铢）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）10.69.49.08.27.5核心FD P / E（x）10.69.49.08.27.5P / BV（x）1.21.11.11.00.9P / NTA（x）1.21.11.11.00.9净股息收益率（％）3.73.73.84.24.7收入证明利息收入95,260.0100,405.0105,522.3113,692.0123,355.9利息花费(40,307.0)(44,526.2)(47,245.8)(50,503.5)(54,844.7)净利息收入54,953.055,878.858,276.563,188.668,511.2保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金19,123.021,238.723,150.225,580.928,266.9其他的收入11,252.014,178.115,516.117,145.218,945.5非利息总收入30,375.035,416.838,666.242,726.247,212.4营业收入85,328.091,295.696,942.7105,914.7115,723.6人事费(19,009.0)(20,961.2)(21,360.4)(23,282.8)(25,378.3)其他营业费用(18,137.8)(16,985.9)(20,381.4)(22,215.7)(24,215.1)营业费用(37,146.8)(37,947.1)(41,741.8)(45,498.5)(49,593.4)拨备前利润48,181.253,348.555,200.960,416.266,130.2贷款减值准备(7,248.0)(8,593.2)(8,123.6)(8,715.5)(9,456.4)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入83.0161.8114.5126.5139.8税前收益41,016.244,917.247,191.851,827.156,813.6所得税(9,100.3)(8,881.7)(9,438.4)(10,365.4)(11,362.7)少数族裔(68.0)(129.9)(136.5)(149.9)(164.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6核心净利润31,847.935,905.637,616.941,311.845,286.6资产负债表银行现金和存款401,420.0461,182.5474,009.9514,343.1553,432.8交易证券412,418.0377,412.8398,170.5432,015.0468,736.2投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款1,521,138.01,664,655.71,766,840.61,921,681.52,089,684.0中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资779.0910.2955.71,036.91,125.1保险资产0.00.00.00.00.0固定资产54,839.051,176.053,734.858,302.363,258.0无形资产0.0606.40.00.00.0其他资产30,145.040,563.642,6