开赛尔银行（KBANK.TB）：预期更低（买入价195泰铢KBANK TB银行）

公司更新EPS =每股收益2014年1月6日购买（不变）股价：THB151.0目标价：195.0泰铢（起THB200.0）首席财务官Jesada Techahusdin机构研究部Jesada.T@maybank-ke.co.th（66）2658 6300分机1394股票信息描述：KBANK通过其全国852个分支机构提供全方位的银行和金融服务。 KBANK成立于1945年，1976年2月在SET上上市。该银行在中国上海，北京和昆明设有代表处。股票代号：高宝结核病已发行股份（m）：2393.26市值（百万美元）：11,090平均每月3个月的营业额（百万美元）：50.88SET索引：1,224.62自由浮动 （％）：70.2主要股东：%州街12.91纽约银行1.97Lamsam家庭兴趣0.46关键指标净资产收益率– 2014（％）19.5LDR（％）：88.2NTA /小时（THB）：105.5LLR / NPL（％）：145.9历史图表25155-5-15-25高宝组性能：52周前高后低THB221 / THB159相对的(%)1.6-0.5-1.8-10.62.5开国银行期望值降低收益评级下调以反映贷款增长减弱和净息差下降。由于KBANK的贷款增长和NIM受持续的政治紧张局势和近期降息的影响，我们将2013-2015F的收入下调了2-7％。现在，我们预测KBANK的贷款增长率将从之前的8.5％升至2014年的8％，而根据我们3.7％的GDP增长假设，该行的目标是达到9％的目标。我们还将NIM预测从3.54％下调至3.48％。贷款增长的主要驱动力是与出口有关的贷款（汽车，电子和食品相关业务）和住房贷款，重点放在省级地区而不是曼谷。 KBANK总裁认为，如果政治问题仍未解决并持续到2014年下半年，在最坏的情况下，2014年GDP增速可能降至2.5％，这可能会导致政策利率下调25个基点至2.0％。预计非利息收入增长将放缓。我们预计2014-2015F的非利息收入增长为14％，相比过去两年的20％的增长不利。增长将来自净手续费收入（卡业务）和净承销收入，这得益于强大的交叉销售平台。资产质量仍然可控。高宝再次确认资产质量保持健康。房地产行业没有泡沫的迹象。供需平衡仍然可以控制。 KBANK的资产负债表稳健，截至2013年第三季度的不良贷款率仅为2.38％，覆盖率为133％。我们预计其不良贷款率在2014年将小幅下降至2.35％，相对于该行设定的2.2％的目标而言较为保守。预计2013-2014F信贷成本将维持在0.85％的高位，符合该银行的指导方针，因为该银行将重点放在收益较高的小型中小企业上，从而承担了更多风险。维持买入评级，下调目标价至195泰铢。我们的目标价相当于1.85倍2014年预期市净率，10.2倍市盈率，基于长期股本回报率19.3％，股本成本12.7％和长期增长5.0％。我们认为KBANK具有最高的CASA比率，均衡的贷款组合和四大银行中最高的NIM水平。我们对KBANK的评级高于SCB，因为我们对零售贷款业务的信用质量恶化持谨慎态度，由于家庭债务水平上升，零售信贷业务占SCB贷款账本的45％。高宝银行的主要风险是资产质量恶化和降息。KBANK-收入汇总表年：12月31日（THBm）2011A2012A2013F2014F2015F营业收入90,508104,305121,646134,801150,394预配置利润47,48957,37168,14174,87683,577税前利润40,14448,98156,35662,09269,737净利24,22635,26041,51145,73651,367基本每股收益（泰铢）10.1214.7317.3419.1121.46每股收益增长（％）20.8045.5517.7310.1812.31DPS（泰铢）2.503.003.904.304.90市盈率（x）14.910.28.77.97.0股息收益率（％）1.661.992.582.853.25P / BV（x）2.331.951.661.431.24账面价值（THB）64.6877.2890.72105.53122.09净资产收益率（％）16.7220.7620.6519.4718.86广告支出回报率（％）1.601.992.052.062.13共识净利润（泰铢）41,25746,94053,993资料来源：公司报告和MKET-ISR估算。有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I12月12日13年3月13年4月13年6月13年8月13年10月13年12月1个月3个月6个月1年年初至今绝对值（％）-9.3-14.7-16.8-24.1-3.2 开国银行2014年1月6日页面PAGE2 共8突出图1：KBANK – 2014F财务目标2013年目标9M13A2014年目标鱼子不适用21.52%不适用资产回报率不适用1.96%不适用NIM3.4-3.6%3.51%3.4-3.6%贷款增长9-11%实际利率6.51％9%-企业4-6%迄今7.7％6-8%-中小企业10-12%迄今6.8％9-11%- 零售10-13%至今7.1％10-13%非NII增长十几岁同比增长19.5％直至青少年成本收入比40多岁42.15%40多岁每年的信用费用（bps）80年代中期85个基点80年代中期不良贷款率（毛）低于2.4％2.13%低于2.2％资料来源：MKET-ISR公司图2：主要修订假设上一个201420152014年修订2015贷款增长（％）8.58.58.08.5NIM（％）3.543.563.483.50净利润（百万泰铢）48,30155,09545,73651,367净资产收益率（％）21.120.319.518.9资料来源：MKET-ISR图3：KBANK预计2014年GDP在2.5-3.7％的范围内20132014年基础案例2014年最坏情况国内生产总值2.7%3.7%2.5%私人消费0.6%2.0%0.0%投资-0.9%3.3%0.0%出口0.5%5.0%7.0%进口0.2%3.5%1.0%经常账户（十亿美元）(3.9)(0.1)6.4通货膨胀2.2%1.9%0.8%政策利率2.25%2.75%2.00%资料来源：MKET-ISR公司 开国银行2014年1月6日页面PAGE3 共8高宝快照图1：贷款增长图2：贷款比例20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表3：NIM和收益增长图表4：不良贷款总额和不良贷款比率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20112012 2013F 2014F2015F净利润增长（LHS）净息差（RHS）3.8%3.8%3.7%3.7%3.6%3.6%3.5%3.5%3.4%3.4%3.3%45,000泰铢40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201120122013F 2014F2015F不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%资料来源：公司，MKET-ISR资料来源：公司，MKET-ISR图表5：PER频段图表6：PBV频段资料来源：彭博社，MKET-ISR资料来源：彭博社，MKET-ISR18.6%14.2%12.5%12.4%9.6% 9.0%8.2% 8.2%8.1%8.0% 8.5%5.8%4.4%零售业，占28％企业，34%中小企业38％45.5%20.8%17.7%10.2%12.3%20032004200520062007200820092010201120122013F2014F2015F 开国银行2014年1月6日页面PAGE4 共8Kasikornbank：摘要金融收入证明资产负债表FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年FYE 12月（Btm）201120122013E2014年2015年利息收入83,69396,174106,848116,631127,459现金53,21135,12742,52035,05434,995利息支出-27,202-32,593-33,908-37,111-40,086银行间和货币市场111,969249,979292,475324,648361,982净利息收入56,49163,58172,94079,52087,373投资证券264,133382,163447,131496,315553,391联营企业投资161167174188204净手续费收入20,63724,46729,36033,32437,989净贷款1,172,5961,285,3101,400,2091,510,9871,638,437非利息收入34,01740,72448,70655,28263,021承兑下的客户负债580693755816885丧失抵押品赎回权的财产-净额13,42411,00411,44412,36013,410营业总收入90,508104,305121,646134,801150,394处所和设备-净额38,66040,56542,18845,56349,435营业费用-43,019-46,934-53,505-59,925-66,817无形资产26,72621,96222,84024,66826,764其他资产41,48050,47252,49156,69061,509营业利润47,48957,37168,14174,87683,577总资产1,722,9402,077,4422,312,2272,507,2882,741,014贷款损失规定-7,345-8,390-11,785-12,784-13,840存款1,242,2291,391,3801,558,3461,675,2221,817,615税前收益40,14448,98156,35662,09269,737银行间和货币市场53,340174,004177,484190,795207,013税收-13,962-11,136-11,271-12,418-13,947负债可按需支付11,59816,34718,30919,68221,355少数权益-1,956-2,585-3,574-3,938-4,423借入72,41687,39489,14295,828103,973承兑汇票中的银行负债580693755816885净利24,22635,26041,51145,73651,367其他负债175,811206,803231,619248,991270,155经常性净利润24,22635,26041,51145,73651,367负债总额1,555,9741,876,6212,075,6552,231,3332,420,996基本每股收益（Bt）10.1214.7317.3419.1121.46股本23,93323,93323,93323,93323,933每秒伤害（Bt）2.503.003.904.304.90股份溢价18,10318,10318,10318,10318,103BVPS（Bt）64.6877.2890.72105.53122.09其他储备10,93414,16614,16614,16614,166留存收益101,829128,743160,920196,365236,004股份数量-加权平均（百万）2,3932,3932,3932,3932,393权益总额154,799184,945217,122252,567292,206股份数目-YE（百万）2,3932,3932,3932,3932,393少数群体利益12,16715,87619,45023,38827,811权益总额1,722,9402,077,4422,312,2272,507,2882,741,014财务比率增长率FYE 12月（Btm）201120