开赛鸟银行（KBANK.TB）：持有：16Q1比赛结果出线但还没有超出森林

闪光提示2016年4月20日2016年1季度业绩符合预期资产质量尚未走出困境维持持有评级和160.00泰铢的目标价2016年1季度业绩符合预期：Kasikornbank报告2016年第一季度净利润为96亿泰铢（环比增长76％，同比增长-22％），符合我们和彭博社的普遍预期。若不计入第四季度的一次性软件减值，净利润环比增长32％，这得益于非利息收入的增长和运营支出的下降。其他亮点： 非利息收入环比增长21％（同比增长+ 15％），主要是受到保险费（环比增长42％）和投资/外汇收益的推动。净费用环比微升2％（同比增长8％），主要是由于承保和与贷款相关的费用。 资产质量持续恶化，不良贷款率从第四季度的2.7％上升至本季度的2.8％。 280 bp的信贷成本在第一季度是头等大事，管理层认为高达170 bp的全年信贷成本没有变化。 利润率环比小幅收缩4个基点，因为收益率下降超过了融资成本。 贷款增长依然疲弱，季度环比持平（同比增长4％）。 运营成本比上一季度下降16％（不包括一次性软件减损费用），这主要是由于较低的营销费用。该季度的成本收入比为35％，但在2H内应大幅增加，到全年达到45％。尚未走出困境：结果表明，中小企业继续推动不良贷款上升。尽管中小型企业资产质量恶化仍然是一个问题，但我们认为恶化的程度已经得到了考虑，该股票的交易价格为2016年预期市盈率1.2倍，比历史10年均值低2倍，市盈率为9倍， 1SD低于其历史平均值。然而，短期内也没有可见的催化剂来推动盈利增长前景。我们有持有评级。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）160.00分享价格（泰铢）上/下162.00-1.2%（截至2016年4月19日）市场数据市值（泰铢）387,708市值（美元）11,130BBG高宝结核病3m ADTV（美元）46.1RIC高宝金融和比率（THB）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益16.7917.3619.9923.43聚乙烯（X）8.99.17.85.9股息收益率(%)2.52.52.83.1资产净值1.41.21.10.9ROE公司意志(%)16.114.114.717.152-每周价格（泰铢）250.00190.00130.004月15日10月15日4月16日 目标价：160.00高：233.00低：144.00电流：162.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：泰国股本商业银行持有：16年第1季度业绩符合预期，但尚未出台Kasikornbank（KBANK TB）保持汇丰银行每股收益18.2417.7920.7527.48自由浮动72% 股本 商业银行2016年4月20日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：KBANK年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益摘要（百万泰铢）保持年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e比率（％）利息收入114,353119,877128,193136,801总产量4.94.95.05.1利息花费-29,341-31,324-34,311-37,698资金成本1.61.61.71.7净利息收入85,01288,55393,88299,103净息差3.673.643.703.70净费用和佣金37,52641,27945,40752,218非国际公司43.243.444.646.7其他的收入27,19526,74630,10434,627客户贷款（总额）/存款94.695.095.996.8营业收入149,733156,577169,392185,947成本/营业收入比率43.044.845.545.6运营开支-64,342-70,132-77,146-84,860成本/平均资产2.62.72.82.9验证前营业利润（PPOP）85,39286,44592,247101,087净拨备/平均净贷款1.71.81.50.7预备费-26,377-28,500-25,000-13,000不良贷款/贷款总额3.13.63.53.2联营及摊销96104112121覆盖范围129.6134.5146.5159.4非操作项-2,315000有效税率18.519.319.319.3除税前溢利56,79658,04867,35988,208核心资产回报率1.671.631.812.26税收-10,527-11,216-13,015-17,044核心净资产收益率15.214.114.717.1少数民族+偏好-4,481-4,265-4,692-5,395增长（同比，％）报告利润41,78842,56749,65265,769收益资产5.85.14.35.6核心利润41,34042,56749,65265,769总资产7.04.25.66.7资产负债表摘要（百万泰铢）贷款总额5.45.57.07.0普通股285,800319,091358,275412,387存款4.65.06.06.0客户贷款（净额）1,548,6581,619,2981,727,4171,848,873净利息收入2.34.26.05.6证券投资477,201510,605561,666629,066非利息收入16.85.111.015.0客户存款1,705,3791,790,6481,898,0872,011,972营业收入8.14.68.29.8已发行债务0000总计花费4.89.010.010.0生息资产2,315,3472,433,7282,538,8792,679,958预备费85.28.0-12.3-48.0计息负债1,827,6311,914,4802,030,8092,163,845拨备前利润10.71.26.79.6总资产2,555,3052,663,6102,813,9983,001,410汇丰PBT-9.82.216.031.0首都 （％）汇丰净利润-9.51.916.632.5RWA（百万泰铢）1,702,3801,774,5341,874,7251,999,581HSBS EPS-5.4-2.516.632.5核心权益一级13.813.713.313.9DPS0.00.012.511.11层13.813.713.313.9BVPS11.211.612.315.1汽车17.417.316.817.3ROAA分解每股数据（泰铢）净利息收入3.443.393.433.41每股收益18.2417.7920.7527.48非利息收入2.622.612.762.99摊薄每股收益（汇丰）18.2417.7920.7527.48营业收入6.066.006.186.39DPS4.04.04.55.0营业费用-2.60-2.69-2.82-2.92NTA119.42133.33149.70172.31持久性有机污染物3.453.313.373.48BV119.4133.3149.7172.3规定-1.07-1.09-0.91-0.45比例（％）非操作项-0.090.000.000.00PE（汇丰）8.89.07.75.8税前运营公司2.392.222.463.03预先配置多个4.54.44.23.8税收-0.43-0.43-0.48-0.59P / NTA1.31.21.10.9少数族裔-0.18-0.16-0.17-0.19P / BV1.31.21.10.9报告利润1.691.631.812.26股息收益率（％）2.52.52.83.1杠杆作用9.18.68.17.5价格相对报告的净资产收益率资料来源：公司数据，汇丰银行估算15.414.1普里14.7在19结束时被割让17.12016年四月260.00240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.00260.00240.00220.00200.00180.00160.00140.00120.002014201520162017资料来源：汇丰银行开国银行相对于泰国SET INDEX 股本 商业银行2016年4月20日3图1：KBANK 1Q16结果概要FYE 12月（THBm）2016年1季度2015年第4季度季度变化率2015年1季度同比增长3M162015财年同比增长净利息收入22,20021,8241.720,9755.822,20085,012-73.9非利息收入17,55214,53020.815,28414.817,55260,188-70.8营业费用（一次性）14,79317,518-15.615,417-4.014,79364,342-77.0拨备前利润24,95816,52251.120,84319.724,95880,859-69.1PPP（一次性）24,95818,83732.520,84319.724,95883,173-70.0预备费11,2938,82727.94,007181.911,29326,377-57.2税前利润13,6657,69577.616,836-18.813,66554,481-74.9税收与少数民族4,0192,21981.14,434-9.44,01915,008-73.2净利9,6465,47676.212,401-22.29,64639,473-75.6净利润（收益）9,6467,32731.612,401-22.29,64641,340-76.7每股收益（泰铢）4.032.2976.05.2-22.2资产回报率（％）1.480.860.62.0-0.6净资产收益率（％）13.417.735.718.8-5.4NIM（％）3.653.69-0.043.67-0.03贷款总额（十亿泰铢）1,616.711,6130.21,5514.2存款（十亿泰铢）1,747.631,7052.51,6535.7总LDR（％）92.5194.6-2.193.8-1.3非II /收入（％），一次性44.1535.98.342.22.0一次性成本收益（％）35.3248.1-12.840.1-4.8不良贷款总额（十亿泰铢）53.07506.93839.5不良贷款率（％）2.812.700.12.30.6贷款损失保障（％）134.77129.65.2139.3-4.5贷款损失率（％）2.802.20.61.01.8汽车（％）17.6217.40.216.51.1平均资产收益率4.734.84-0.115.00-0.27平均筹资成本1.401.47-0.081.66-0.26传播3.343.37-0.033.340.00资料来源：公司数据，汇丰银行图2.泰国银行：行业估值表银行股票代号评分当前价格（泰铢）目标价（泰铢）上行/下行(%) PBV（x）_ 净资产收益率（％） PE（x） 股息收益率（％）_平均TRDGkt帽值（十亿美元）（美元）16E17E16E17E16E17E16E17E曼谷银行BBL结核保持168.00153.00-8.90.80.89.310.19.28.03.93.99.227.1开国银行高宝结核病保持162.00160.00-1.21.21.114.114.79.07.72.52.811