尽管存在地缘政治不确定性 ， 但令人印象深刻的订单增长

尽管地缘政治，但令人印象深刻的订单增长不确定性 目标价格(上一个TPRMB54.27RMB53.23)33.4%上/下当前价格RMB40.69 药明康德公布1H24营收172.4亿元人民币，同比下降8.6%，归属经常性净利润441亿元，同比下降8.3%，归属调整后的非国际财务报告准则净利润43.7亿元人民币，同比下降14.2%。1H24收入/可归属调整后的非国际财务报告准则净收入占我们的45.3% / 46.0%2024年全年预估和彭博社共识的43.8% / 44.7%，均为这在很大程度上符合其历史范围。非COVID D & M收入(在化学部分)经历了2.7%的同比小幅下降1H24，继1H23年基数相对较高之后。值得注意的是，药明康德的积压、不包括COVID - 19商业项目，上半年同比增长33.2%，表明在地缘政治不确定性中客户需求强劲。管理层有重申其2024年38.3 - 405亿元人民币的收入指导，预测同比不包括COVID - 19商业项目的收入增长2.7%至8.6%。预计调整后的非国际财务报告准则净利润率将与2023年保持一致level. Jill Wu, CFA(852) 3900 0842jillwu @ cmbi. com. hk Benchen Huang, CFAhuangbenchen @ cmbi. com. hk 强劲需求推动的订单增长令人印象深刻。截至2024年6月，无锡AppTec的积压业务达到431亿元人民币，同比强劲增长33.2%，不包括COVID - 19商业项目。其全球收入Top20医药客户达到65.9亿元人民币，贡献了38.2%的总收入同比增长11.9%，不包括COVID - 19商业项目。管理层强调，超过80%的积压是预计将在未来18个月内转化为收入，这应该缓解市场对客户因地缘政治而提前预订的担忧考虑因素（ATU段是一个例外）。此外，mt。表示1H24年签署的新订单同比增长约25%。强劲的订单增长证明了药明康德的弹性需求高质量的服务，表明FY25增长前景乐观。 TIDES业务继续成为主要增长引擎。收入 TIDES业务在上半年达到20.8亿元人民币，同比强劲增长57.2%，继2023年同比大幅增长64.4%之后。截至2024年6月，TIDES积压量同比大幅增长147%。1月份2024年，公司新的肽生产设施开工操作，将其总容量扩大到32, 000升，定位公司是全球TIDES CDMO的领导者。凭借强大的积压和现成的生产能力。预计TIDES收入将增长2024年同比增长60%以上，2025年保持强劲势头。我们的模型预计，到2025年，TIDES的收入将超过86亿元人民币，为药明康德的总收入贡献约20%，大幅增长从2022年的~ 4%。 维持买入。考虑到客户需求的积极趋势，我们提升我们的TP从53.23元人民币降至54.27元人民币(基于10年期DCF模型，WACC为10.38%，终端增长2.0%）。我们预测收入为同比增长- 4.4% / + 10.9% / + 10.8%，调整后的非国际财务报告准则净收入2024E / 25E / 26E年同比增长- 8.3% / + 11.6% / + 12.1%。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。