令人印象深刻的现金回报 ， 但谨慎的 1Q24E

令人印象深刻的现金回报，但谨慎的1Q24E 目标价384.17港元（以前的TP为435.82港元）涨/跌15.4%现价332.80港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 第四季度的节拍和现金回报的大幅增长令人印象深刻。然而，由于1Q24E的基数仍然艰难，我们认为投资者仍可以在1H24E逐步积累，然后在2H24E实现更坚实的扭亏为盈。但是，[Log YUMC（9987 HK）和其他餐饮名称对冲]的配对交易仍然是可行的，因为我们相信百胜中国可以通过销售更多创新，吸引越来越理性的客户的需求来获得更多的市场份额，美味和价格更便宜的产品。 我们同意管理层对第24季度的谨慎观点（目标是平坦的核心运营）。尽管业绩强劲，但我们仍对第1季度的前景持谨慎态度，因为：1）第四季度SSS复苏趋势疲软（肯德基和必胜客从90％- 91％降至85％），2）相当适中的餐厅水平营业利润率（23年第四季度为12.0％/ 7.3％，肯德基/比萨在2009年第四季度为14.2％/ 6.5％），3）由于第一季度需求强劲而恢复。因此，我们现在预测第1季度集团SSS将下降4％，并完全同意管理层对平坦核心OP的指导（在不包括租金减免，增值税减免和外汇影响等之后，约为3.9亿美元。). 然而，我们认为这一趋势是建设性的，HSD的销售和运营增长在FY24E仍然是可以实现的。虽然1Q24E的基数很艰难，但我们倾向于将其视为底部，并预计SSSG在FY24E连续复苏（2Q24E / 3Q24E / 4Q24E - 1％/ + 2％/ + 8％），受到各种策略的支持，例如：1）快速的商店扩张，2）加大了推出新产品的力度（在人民币季节期间首次同时推出五个新汉堡，一个突出的例子可能是多汁的全鸡的推出，这极大地促进了周末的销售），3）通过提供更多的入门级产品来扩大价格范围（例如Procedre肯德基/必胜客20元/ 50元以下）和更多高端产品（如和牛牛肉比萨），以适应不同客户细分市场的需求。利润率方面，即使我们预测FY24E肯德基/必胜客的SSSG为2％/ 0％，我们仍然认为在大量努力的帮助下，有可能实现平坦的OP利润率，即：1）一致的菜单升级和创新，在不影响原材料质量的情况下，生产成本可以继续下降；2）通过更多的自动化和更多地使用更具成本效益的第三方骑手来提高员工的生产率；3）通过改进商店模型（更多是在设计更好的低线城市）和4）更有效的营销支出（随着广告渠道变得更加数字化）。 股权结构 还建议进行配对交易。除了为第24季度的潜在扭亏为盈而买入，[长YUMC（9987 HK）并由其他餐饮名称如XBXB（520 HK），JMJ（9922 HK）或Nayi（2150 HK）对冲]的配对交易仍然可行，在我们看来，由百胜中国非凡的能力来获得市场份额（通过推出更多创新，美味和价格更便宜的产品来捕捉日益理性的客户的需求）。 来源：FactSet 最近的报告 （2月6日24） 珊瑚咖啡馆（341 HK）-很长一段时间以来的第一个结果（12月23日） DPC Dash（1405 HK）-价值、交付和新市场驱动的增长（11月24日23） 百胜中国（9987 HK）- 23年第三季度结果不佳，我们将保持谨慎（23年11月3日） 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日） Nayuki Holdings Limited（2150 HK）-修订指南和特许经营是关键（23年9月1日） 维持买入并将TP下调至384.17港元。我们的新TP基于24倍的FY24E P / E（从27倍下调，以反映行业降低评级，因为它变得更具竞争力），约为1 s. d。低于5年平均市盈率27倍。我们将FY24E / 25E NP上调了2％/ 3％，以考虑到第4季度23业绩的表现，并在第1季度/24季度的SSSG慢于预期。 FY23大致一致，但4Q23E是一个节拍，现金回报（股息和回购）令人印象深刻。在FY23，百胜中国的销售额同比增长15%，达到110亿美元，与CMBI / BBG EST一致。而净利润att。同比增长87%，达到8.27亿美元，比CMBI / BBB est高出3% / 4%。但就在23年第四季度，销售增长率为19%，超过了CMBI / BBG est。5% / 7%，净利润增长率为83%，远远好于CMBI /BBG est。34% / 61%。我们将这一节拍归因于：1）SSSG快于预期（投资者过于悲观），2）GP利润率，员工和租金成本略好于预期，3）税率低于预期。然而，我们认为，另一个重大推动因素是股息强于预期（从22年第四季度的0.13美元提高到23年第四季度的0.16美元）和股票回购计划（在计划的7.5亿美元基础上增加了5亿美元，代表投资者在23财年获得了15亿美元的现金回报（比22财年的8.33亿美元增长了80％）。 FY24E的新店目标是保守的，我们看到了合理的上行空间。在FY23E开设1, 697家新店之后，超过了之前的1, 400 - 1, 600家目标，百胜中国在FY24E开设1, 500 - 1, 700家新店，这是相当谨慎的，因为像MCD这样的同行已经宣布了加速扩张计划（目标是中国约1, 000家新店，而FY23约900家）。 收益修正 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。