令人印象深刻的现金回报 ， 但谨慎的 1Q24E

令人印象深刻的现金回报，但谨慎的1Q24E 目标价格(上一个TPUS $49.59US $78.66)25.1%上/下当前价格US $39.65 第四季度的节拍和现金回报的大幅增长令人印象深刻。然而，作为1Q24E的基数仍然艰难，我们相信投资者仍可以逐步在1H24E积累，然后在2H24E进行更稳定的周转。但是，一对[Long YUMC（9987 HK）和其他餐饮名称对冲]的贸易仍将是可行的，因为我们相信百胜中国可以通过占领来获得更多的市场份额那些越来越理性的客户通过销售更多的需求创新，美味，价格更便宜的产品。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 我们同意管理层对第24季度的谨慎观点（目标 平坦的核心OP)。尽管取得了强劲的成绩，我们仍然对第1季度24E的前景是因为：1）第4季度SSS复苏趋势疲软(肯德基和必胜客从90% - 91%降至85%)，2)中等餐厅水平的营业利润率（第4季度为12.0% / 7.3%，与14.2% /2009年第四季度肯德基/比萨6.5%），3）2013年第一季度高基数（由于强劲重新开放期间的需求)。因此，我们现在预测4%集团SSS在第24季度下降，并完全同意管理层持平的核心OP指导(在剔除租金减免、增值税减免和外汇影响等)。 然而，我们认为这一趋势是建设性的，HSD的销售和运营在FY24E仍然可以实现增长。虽然1Q24E的基础很艰难，但我们倾向于将其视为底部，并期望SSSG在FY24E（2Q24E / 3Q24E / 4Q24E中的- 1% / + 2% / + 8%），受到各种支持策略，如：1）门店快速扩张，2）加大滚动力度出新品(首次同时推出五款新汉堡在CNY赛季，一个突出的例子可能是发射多汁的全鸡，这显著促进了周末的销售)，3)扩大价格范围，提供更多入门级产品(如人民币20 / 50或更低的肯德基/必胜客)和更多的高端产品(如和牛牛肉披萨），以适应不同客户细分市场的需求。利润率方面，即使我们预测肯德基/披萨的SSSG为2% / 0%在FY24E，我们仍然认为平坦的OP利润率是可能的，这得益于大量努力，即: 1)一致的菜单升级和创新，生产成本可以继续下降而不损害在原材料质量方面，2)通过更多的自动化来提高员工的生产率以及更多地使用更具成本效益的第三方骑手，3)有意义的下降通过改进商店模式，在租金成本和D & A费用方面(更多是在设计更好的低线城市)和4)更有效的营销支出(随着广告渠道变得更加数字化)。 来源：FactSet 最近的报告九牧九(9922 HK) -推出泰尔特许经营模式（2月6日24） 还建议进行配对交易。除了购买潜力之外 2016年第1季度的扭亏为盈，为[长YUMC（9987 HK），并由以下机构对冲其他餐饮名称，如XBXB (520 HK)、JMJ (9922 HK)或Nayuki（2150香港）]我们认为，在百胜中国的支持下，仍然可行获得市场份额的非凡能力(通过推出更具创新性的产品，美味和价格更便宜的产品，以捕捉需求越来越理性的客户)。 珊瑚咖啡馆（341 HK）-第一家结果在很长一段时间内跳动（12月23日） DPC Dash（1405 HK）-价值，交付和新的市场驱动的增长（11月24日23） 百胜中国（9987 HK）-第3季度业绩错过了，我们将保持谨慎(03 Nov 23) 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日） Nayuki控股有限公司（2150 HK）-修订后的指南和特许经营是键 （23年9月1日） 维持买入并将TP下调至49.59美元。我们的新TP基于24x FY24E市盈率(从27倍削减，以反映行业降级，因为它已经变得更具竞争力)，约1 s. d.低于5年平均市盈率27倍。我们将FY24E / 25E NP上调2% / 3%，考虑到第四季度的业绩超出和低于预期的SSSG1Q24E。YUMC现在的市盈率为24财年19倍，要求不高。 FY23大致一致，但4Q23E是一个节拍和现金回报(股息和 回购)令人印象深刻。23财年，百胜中国的销售额同比增长15%，至110亿美元，与CMBI / BBG均一致。而净利润增加了87％同比增长8.27亿美元，比CMBI / BBB预期高出3% / 4%。但仅在23年第四季度，销售增长为19%，超过CMBI / BBG est. 5% / 7%，净利润增长率为83%，远远优于CMBI / BBG EST。34% / 61%。我们将此节拍归因于：1）更快-超出预期的SSSG (投资者过于悲观)，2)略好于预期GP利润率、员工和租金成本，以及3)低于预期的税率。然而，我们认为，另一个主要的推动力是强于预期的股息（从2012年第四季度的0.13美元提高到2013年第四季度的0.16美元）和股票回购计划（在计划的7.5亿美元的基础上，5亿美元，相当于15亿美元现金23财年对投资者的回报(比22财年的8.33亿美元增长了80%)。 FY24E的新店目标是保守的，我们看到了合理的上行空间。 在FY23E开设1, 697家新店后，领先于之前的1, 400家目标-1600家，百胜中国的目标是在FY24E开设1500 - 1700家新店，这是相当谨慎，因为像MCD这样的同行已经宣布了加速扩张计划（目标是中国约1000家总新店，而23财年约900家）。 收益修正 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the 基础资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便自己做出投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that th