在东南亚令人印象深刻的包裹量增长

FY25E 24.8%70,585.58.01/4.6816.9%66.2%37.6%相关报告：12个月价格表现来源：FactSet来源：FactSet来源：FactSetHK$10.00HK$6.90)HK$8.01目标价格(Previous TP)向上/向下当前价格中国物流市值 (港元 百万)平均3个月周转（港元百万）52万高低（港币）总发行股份数量（百万）来源：香港交易所相对绝对J&T快递（买入）- 2025年第一季度成交量显著增长；但中国价格竞争仍存担忧 - 2025年4月10日(链接)方伟 Fung, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hkJ&T快递(U/G买入)——实现盈利的路径更加清晰——2024年8月21日链接)J&T快递（控股，启动）- 东南亚最大快递运营商将全球扩张 – 2023年12月19日(链接J&T快递（控股）–2023年调整净亏损低于预期；中国市场ASP超额完成任务但在东南亚地区未达预期–24 Mar 2024 ()链接 173.88812.211.1%15.2%38.5%9.7%分享性能股票数据持股结构Jet Jie Li1-月3-月6月) 12,06213,66915,30517.613.312.0330.0590.2736.33.756.708.364.296.778.9030.316.913.62.92.52.10.00.00.010.015.716.6(2.8)(9.8)(9.3)FY26EFY27E(YE 31 Dec) 1) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值图4：目标公司估值图5：对等体比较来源：CMBIGM估计故障SEA中国新市场总EV加上：截至2024年末的净现金减：MI股权价值目标价格美元HK$股票代码中国快递ZTO 美股2057 港股1519 港股002352 CH股票600233 CH 股票002468 CH 股票002120 CH 股票中国物流（其他）636 港股2618 HK股票9956 港股市值603056 CH 股票600787 CH股票603128 CH 股票603565 CH 股票002930 CH 股票600057 股票海外（综合物流）FDX 美股UPS美国股票DHL GR 股权9064 JP股票9143 JP股票6178 JP 股票KEX TB 股权%。我们更高的目标溢价旨在反映J&T在该地区持续的市场份额增长和强劲的量增长。我们将基于SOTP的TP从HK$6.9上调至HK$10。我们针对不同市场应用不同的EV/EBITDA倍数，以更好地反映其各自的增长前景。来源：彭博，公司数据，CMBIGM估计 备注：截至2025年7月8日 645149,03581%34762,08019%5201071%11,223100%55011,2781.2810.017.9214,41612.011.11.61.5140.0014,41612.011.11.61.58.019,12129.515.22.92.547.7333,26420.117.32.42.212.736,04610.49.31.21.110.992,33613.411.21.51.36.782,73010.19.30.90.815.412.11.71.67.551,74710.710.60.80.712.9811,04510.18.91.41.28.061,2139.27.82.21.816.002,26617.314.61.71.65.881,7766.251,13616.414.91.31.39.652,81410.711.21.81.810.6667727.119.71.81.77.282,83711.79.80.90.914.212.21.51.4235.0956,32712.711.11.91.8100.8585,40014.512.95.35.238.9652,42812.811.61.81.81,938.04,80823.217.21.11.01,559.56,87315.814.51.71.71,326.027,13110.18.90.40.41.515514.812.72.02.0新市场。我们将目标倍数保持在20倍。方法学总百分比市净率市净率市净率EBITDAEBITDAEBITDA2025E(美元百万)多个(x)值(美元万元)市值PE (x)PB (x)EV/EBITDA (x)(美元 m)FY25EFY26EFY25EFY26En/an/an/an/an/an/an/an/a公司价格(local货币)ZTO EXPRESS -ADRZTO快递J&T 全球快递S F 持有公司-AYTO快递-ASTO快速通道合作云达控股-A平均值凯利物流京东物流ANE CAYMAN INC德邦物流-ACMST开发-ACTS 国际-A上海中电广东大江-A厦门祥宇-A平均值联邦快递公司联合包裹-BDHL集团YAMATO HOLDINGSSG 持有人日本郵政凯利快递TH平均值中国：我们将目标倍数从5x略微上调至6x，以符合主要竞争对手的情况。SEA:我们上调目标倍数至14倍（从10倍），这比全球综合物流运营商（7.7倍）溢价约80 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露披露与免责声明重要披露对于本文件在美国的接收者分析师认证CMBIGM评级对于此文件在英国的接收者对于本文件的新加坡收件人超越市场表现表现不佳CMB国际环球市场有限公司地址45/F, 冠威大厦, 3 加勒比路, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司的全资子公司（中国 Merchants 银行的全资子公司）负责本研究报告全部或部分内容的分析师，就本报告中分析师所覆盖的证券或发行人作出声明： (1) 所有表达的观点准确反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2) 其报酬的任何部分，无论是直接还是间接，都不与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，本人及其关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主交易方或从事本报告中提到的公司证券交易，为自己和/或代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的补充信息，请随时提出要求。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的免税财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问法规》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给了《证券和期货法》（第289章）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅依据法律要求对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告在准备过程中未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去业绩并不能预示未来业绩，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有担保，并可能因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际准备，仅供中银国际的客户提供信息。(1) 在本研究报告发布之日起30日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布之日起3个工作日后将交易或买卖本报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的要职；以及(4) 在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何经济利益。或其关联公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对根据本报告中包含的信息所造成的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。使用本报告中包含的信息的人完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的资讯的分析和解释。CMBIGM在美国不是一个注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的首要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备成为研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，如美国1934年证券交易法修正案第15a-6条中定义。本报告不得提供给美国任何人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何人。任何希望根据本报告中提供的信息买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行交易。CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他信息与/或结论与此报告不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。行业预计在未来12个月内表现优于相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内表现与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准买入 持有 卖出 未评级本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》（《2005年金融推广（修订）规则》）（以下简称\"本规则\"）第19(5)条或（II）符合本规则第49(2)(a)至(d)条规定的个人（\"高净值公司、非法人协会等\"）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在亏损的股票：该股票未获得CMBIGM评级 7