一个内联 3Q23 和强大的 FY24E 指导

来自 BLOOMBERG 的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 10 月 18 日招行国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Xtep （ 1368 香港 ）在线 3Q23 和强大的 FY24E 指导 什么是新的 ？Xtep 在 23 年第三季度的零售额同比增长了十几岁 ， 与 CMBI 的增长率一致。为 18 ％ 。就细分而言 ， 线下销售快于在线销售 ， Xtep Kids 的增长为 30 ％ 以上 ， 跑步类别的销售增长也为 25 ％ 以上。零售折扣为 25 ％ - 30 ％ ， 与 2023 年 8 月管理层的评论一致。库存与销售比率为 4.5 至 5 个月 ， 与上一季度相同。 我们的观点 ： 3Q23 和 4Q23E 的指导都令人印象深刻 ， FY24E 的前景是积极的。 零售销售趋势强劲 ， 4Q23E 的指导应该是可以实现的。尽管 23 年第 3 季度的零售销售增长与 23 年第 2 季度相似 ， 但基础更为严格 ， 因此非常好。管理层预计第 4 季度增长 30 ％ 以上 ， 这与 CMBI est 一致。由于低基数和良好的零售销售趋势 （ 7 月 / 8 月 / 9 月 / 10 - 1 日假期约为 10 ％ / 高青少年 / 25 ％ - 30 ％ / 30 ％ ） ， 我们充满信心。 零售折扣可能会在第四季度保持高位 ， 但库存与销售比率可能会正常化至约 4 个月。新产品的折扣不会受到影响, 上半年的销售通过率相当高 (1Q23 / 2Q23 为 80% / 75%) 。 假设第四季度销售通过率正常 ， FY24E 指导好于预期。管理层预计 ， 由于强劲的需求 ， 零售销售增长和上市水平的销售增长在 FY24E 都将达到 20% 以上。这比我们预期的 15% + 要好。我们认为 ， 增长的驱动力应该是每家店销售额增长 10% 以上 (主要是销量和小 ASP 增长 ， 7 - 8% SSSG ， 以及 9 家门店的 30 万元销售额th- genstore vs 人民币 19 万元的平均商店 ） ， 3% 以上的商店数量增长 （ 大约 1000 个开业和大约 800 个关闭 ） 和 20% 以上的儿童和电子商务销售增长。 新品牌指导保持不变 ， 但 Saucony 继续表现良好。Sauncony 的每家商店的销售额现在可以达到约 30 万元人民币 ， 规模较小 ， 仅为 110 平方米 （ 而 Xtep 的平均面积为 140 平方米 ） 。在 FY23E ， 商店数量将达到约 100 家 ， 大约 20 家将是分销商的商店。在这种情况下 ， FY23E 可能会实现盈亏平衡。 维持买入和 TP 11.41 港元 ， 基于 23 倍的 FY23E 市盈率不变。Xtep 目前的估值并不高 ， 为 FY23E 市盈率 14 倍 ， PEG 为 0.6 ， 尤其是当数据 （ 销售增长和利润率 ） 可能触底时。收益摘要收入 （ 人民币mn)10,01312,93015,10317,54520,012YoY增长率 （% ）22.529.116.816.214.1营业利润 （ 人民币mn)1,3961,4641,8062,2672,680净利润 （ 人民币mn)889.4912.31,162.01,512.61,842.5每股收益 （ 报告 ）(RMB)0.360.360.440.570.69YoY增长率 （% ）72.10.622.929.821.8市盈率 （ x ）21.026.615.111.69.5P / B （ x ）2.43.02.01.81.6收率 (%)2.91.83.34.35.2净资产收益率 （% ）11.611.213.516.218.0净资产负债率(%)17.96.81.9(2.1)(5.0)来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 11.41 港元（ 前 TP 11.41 港元 ）上涨 / 下跌 61.2%CurrentPriceHK $7.08 中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776Raphael TSE(852) 3900 0856库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 18654.7 平均 3 个月 t / o （ 百万港元 ） 37.952w 高 / 低 （ 港元 ） 10.98 / 6.85 已发行股份总数 （ 百万 ） 2634.8来源 ： FactSet股权结构丁水宝先生 &Family49.0%摩根大通大通4.6%来源 ： 港交所共享性能绝对相对1 个月 - 9.9% - 7.2%3 个月 - 10.0% - 1.0%6 个月 - 28.6% - 17.3%来源 ： FactSet12 个月价格表现来源 ： FactSet最近的报告 ：安踏体育 （ 2020 年香港 ） - 收益下调和评级下调可能到此结束(10 月 13 日 23 日)中国消费行业 - 在线黄金周 ， 但我们将保持谨慎 （ 10 月 23 日 ）JNBY 设计 （ 3306 香港 ） - 全面的节奏和乐观的前景 （ 23 年 9 月 11 日 ）Xtep （ 1368 HK ） - 尽管波动很大 ， 但增长故事是完整的（ 23 年 8 月 24 日 ）安踏体育 （ 2020 香港 ） - 成本控制和效率提升是关键(23 Aug 23)请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 10 月 18 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露安踏品牌零售额 - ve 20% - ve LSD + ve LSD + ve LSD 40% - 45% 35% - 40% + ve 低 + ve 中 + ve 高 - ve MSD + ve HSD + ve MSD + ve HSD + ve HSD25%青少年19%FILA 品牌的零售额为 - ve MSD + ve 低 20% - 25% 25% - 30% 75% - 80% 30% - 35% + ve MSD + ve HSD + ve MSD - ve HSD + ve 低 - ve 低 - ve HSD + ve 高 + ve 低青少年青少年青少年28%361 度品牌的 re - ve 20% - ve 低 - ve HSD + ve LSD + ve 高 15% - 20% + ve 低 + ve 高 + ve 高 + ve 低 + ve 中 -25% 青少年青少年青少年青少年青少年青少年平坦 + ve 低 + ve 低青少年15.0%操作编号图 1 ： 运动服装品牌销量增长趋势操作编号1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E4Q23E耐克中国销售-4%1%8%19%42%9%1%-24%-8%-20%-13%6%1%12%8%8%阿迪达斯中国销售-58%0%-5%7%156%-16%-15%-24%-35%-35%-27%-50%-9%16%5%20%安踏品牌的 SSSGCore品牌- ve 20% - ve LSD - ve MSD - ve MSD 35% - 40% 35% - 40% + ve HSD + ve MSD + ve Mid - ve Low - + ve LSD - ve Mid - ve HSD + ve HSD + ve HSD25%青少年青少年青少年Kids- ve 20% - + ve MSD + ve 低 - ve 低 -45%-50%超过 + ve MSD + ve Mid - 20% - 25% + ve LSD + ve HSD - ve High - ve MSD + ve HSD + ve HSD25%青少年青少年20%青少年青少年Online + ve MSDOverOverOverOver超过 25% - 30%30%-35%超过 + ve HSD + ve HSD + ve MSD - ve LSD + ve MSD + ve LSD40%50%25%60%45%30%经典 / 核心品牌- ve 20% - + ve MSD + ve MSD + ve MSD 80% 超过 20% 扁平扁平 - ve MSD - ve DD - ve LSD - ve 中 - ve LSD + ve MSD + ve HSD25%儿童 - ve LSD青少年100% 超过 40% + ve Mid - + ve Mid - + ve Mid - ve HSD + ve LSD - ve Low -- ve HSD + ve LSD + ve HSD青少年青少年青少年青少年Fusion + ve MSD150% 超过 80% + ve 中 - + ve 低 -超过 - ve MSD + ve LSD + ve HSD - ve HSD + ve LSD + ve HSD青少年20%在线 160%Over超过 70% - 80% 超过 40% 超过 40% 20% - 25%25%-30%超过 + veMSDOverOver超过 60% - 65% - ve Mid -80%90%20%65%40%40%青少年Descente+ ve 中年青少年Over60%90%Over80%150%100%50%40%-45%Over20%超过 - ve 低 - 70% - 75% 60% - 65% 40% - 45%35% 青少年科隆- ve 高 -+ ve LSD 20% - 25%30%-40%Over40% 30% - 高 -40%-45%Over超过 - ve 高 -100%100% 60%-65%青少年75%青少年20%55%青少年李宁集团的 SSSG n / a - ve MSD + ve LSD + ve Lown / a + ve 低 + ve 高 + ve 低 + ve 低 - ve 低 - ve HSD - ve 高 - ve HSD + ve LSD青少年80%20%20%20%青少年青少年直接零售 n / a - ve 高 - ve MSD + ve HSD n / a + ve 低+ ve 低+ ve 中+ ve 中 - ve 高 - + ve MSD - ve 高- ve LSD + ve HSD青少年90%30%20%20%青少年20%批发 n / a - ve 低 - ve MSD + ve MSD n / a + ve 低+ ve 中 + ve 高 + ve 低 - ve 高 - ve HSD - ve 低- ve LSD + ve LSD青少年70%20%青少年青少年青少年20%E -Commerce+ ve 低 -+ ve 中 + ve 高+ ve 低n / a + ve 高+ ve 中 + ve 高+ ve Mid + ve LSD + ve Low -- ve LSD - ve 低 + ve LSD青少年20%30%30%80%30%20%30%青少年20%直接零售- ve 中 - ve 低 -Flat + ve MSD + ve Low + ve High+ ve 中 + ve 高+ ve 中 - ve HSD + ve 低- ve 中 -+ ve 中 -+ ve 高30%青少年90%80%30%20%30%20%青少年青少年20%批发- ve 高 -- ve HSD - ve LSD + ve Low -+ ve 低+ ve 低 + ve 高 + ve 高+ ve 低- ve HSD + ve Low -- ve 低 + ve MSD + ve 中 -青少年青少年80%90%30%20%20%青少年20%青少年E -Commerce+ ve 低 - + ve 高+ ve 低+