请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 2023年08月19日 买入（维持） 所属行业：传媒/互联网传媒 当前价格(元)：29.22 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.51 -23.69 -2.55 相对涨幅(%) -10.67 -19.17 1.80 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖报告：以优质内容为核心，打造AI赋能的全产业链数字媒体》，2023.8.3 芒果超媒（300413.SZ）23H1业绩点评：龙头地位不变，内容创新会员增长IP变现技术赋能仍有广阔空间 投资要点  23H1整体利润水平恢复，业绩符合预期；Q2单季度扭转营收下滑局面，归母净利润创历年Q2新高。23H1，营业总收入66.89亿元，同比下降0.37%，归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%。23Q2单季度营业收入36.33亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18%；归母净利润7.06亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。  内容方面，综艺领头羊地位不变，剧集业务持续发力。综艺方面，根据云合数据，上半年平台综艺有效播放同比增长54%，增速大幅领先其他头部平台，得益于多档优质新综艺上线。共上线39档节目，均为独播综艺，其中8档入选上半年网络综艺有效播放TOP20，夯实综艺“领头羊”地位。下半年片单，《披荆斩棘3》于8/18上线，后续节目储备包括：《你好，星期六》《时光音乐会3》《声生不息·港乐季2》《真正的勇士》等。影视剧方面，上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。其中《去有风的地方》热度口碑双丰收。下半年方面，《我的人间烟火》于暑期上线，自制剧《大宋少年志2》已于7月29日开播。团队方面，双平台共有48个节目自制团队（其中芒果TV 24个）、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。  平台用户增加为会员收入提供用户基础，关注后续联合会员及海外会员增量。23H1会员业务营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。23H1平均MAU近3亿人，同比增加46%，环比增加7%，为会员收入提供用户群基础。一方面，会员渠道拓展取得新成效。7月16日，“动感地带芒果卡”进行全国发售。8月3日，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。另一方面，《乘风2023》等节目综艺走向国际化，海外用户有望逐步增加。芒果TV国际APP目前覆盖全球超过195个国家和地区，下载量超1.3亿次。  广告业务呈现出边际改善态势，依托优质内容有望在下半年持续恢复增长。23H1广告业务营业收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。广告主对市场信心有所修复，但实际经营层面部分广告主对营销预算投放仍相对谨慎。未来，伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。  运营商合作持续深化全国布局，教育内容平台开拓省内新场景。23H1运营商业务营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外业务与中国移动等运营商的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内IPTV推出“超级大会员”，增值业务收入稳步提升。同时，集合省内教育资源，持续打造教育内容分享平台“快乐看”“芒头条”，上线“湖南智慧教育平台电视端”，不断丰富大屏业务应用场景。  小芒电商电商维持高速增长，头部综艺IP助力其蓬勃发展。23H1内容电商业务营业收入12.48亿元，同比增长32.05%。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。多款综艺衍生品畅销，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁。小芒电商的持续变现增长后续可期。  AI多维度赋能节目与平台，有望开拓新商业模式；未来技术的赋能有望类比移动互联网带来的变化，为芒果的降本增效和业绩成长带来空间。1）降本增效：开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。2）内容生产：利用虚拟-43%-29%-14%0%14%29%43%57%2022-082022-122023-04芒果超媒沪深300 公司点评 芒果超媒（300413.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 现实LED XR技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀；通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。3）用户交互及商业模式：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。AI的赋能仍在持续进行，我们看好公司务实的技术拥抱和未来变化。  盈利预测与投资建议：本季度运营商和小芒电商业务持续增长，联合会员后续增长可期，广告的恢复仍有空间。根据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为160.11/182.86/197.36亿元，同比16.8%/14.2%/7.9%；归母净利润23.58/28.51/32.30亿元，同比29.2% /20.9% /13.3%。基于当下的市场环境，我们调整目标估值，23年保守给予30倍估值；而当市场趋于好转，公司有望提供更多的估值弹性。由于公司长视频龙头地位不变，主营业务均有充足增长动力，AI赋能有望在降本增效的同时，开拓新商业模式，因此维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,870.72 流通A股(百万股)： 1,021.70 52周内股价区间(元)： 20.76-41.64 总市值(百万元)： 54,662.46 总资产(百万元)： 30,220.12 每股净资产(元)： 10.61 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 16,011 18,286 19,736 (+/-)YOY(%) 9.6% -10.8% 16.8% 14.2% 7.9% 净利润(百万元) 2,114 1,825 2,358 2,851 3,230 (+/-)YOY(%) 6.7% -13.7% 29.2% 20.9% 13.3% 全面摊薄EPS(元) 1.13 0.98 1.26 1.52 1.73 毛利率(%) 35.5% 33.8% 35.0% 35.7% 35.7% 净资产收益率(%) 12.5% 9.7% 11.2% 12.0% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 芒果超媒（300413.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 13,704 16,011 18,286 19,736 每股收益 0.98 1.26 1.52 1.73 营业成本 9,067 10,412 11,750 12,684 每股净资产 10.08 11.21 12.74 14.33 毛利率% 33.8% 35.0% 35.7% 35.7% 每股经营现金流 0.29 3.44 4.04 4.56 营业税金及附加 90 109 128 138 每股股利 0.13 0.13 0.13 0.13 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 2,180 2,606 2,831 2,957 P/E 30.63 24.68 20.41 18.02 营业费用率% 15.9% 16.3% 15.5% 15.0% P/B 2.98 2.77 2.44 2.17 管理费用 624 631 762 824 P/S 4.25 3.63 3.18 2.95 管理费用率% 4.6% 3.9% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 7.19 7.35 6.01 4.74 研发费用 235 237 271 292 股息率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,489 2,154 2,545 2,841 毛利率 33.8% 35.0% 35.7% 35.7% 财务费用 -131 -159 -243 -317 净利润率 12.9% 14.3% 15.1% 15.8% 财务费用率% -1.0% -1.0% -1.3% -1.6% 净资产收益率 9.7% 11.2% 12.0% 12.0% 资产减值损失 -50 -8 0 0 资产回报率 6.3% 7.4% 8.0% 8.2% 投资收益 133 36 0 0 投资回报率 7.4% 9.6% 10.1% 10.1% 营业利润 1,725 2,289 2,788 3,158 盈利增长(%) 营业外收支 41 24 0 0 营业收入增长率 -10.8% 16.8% 14.2% 7.9% 利润总额 1,766 2,313 2,788 3,158 EBIT增长率 -25.8% 44.7% 18.1% 11.7% EBITDA 6,635 6,512 7,432 8,259 净利润增长率 -13.7% 29.2% 20.9% 13.3% 所得税 0 23 28 32 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 资产负债率 35.3% 34.2% 33.8% 32.7% 少数股东损益 -59 -68 -91 -103 流动比率 2.1 2.3 2.4 2.8 归属母公司所有者净利润 1,825 2,358 2,851 3,230 速动比率 1.7 1.8 2.0 2.3 现金比率 1.0 1.1 1.3 1.6 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 9,687 11,622 14,842 20,352 应收帐款周转天数 83.4 76.4 75.0 77.1 应收账款及应收票据 4,660 4,892 5,587 6