业绩持续修复，AIGC赋能或打开IP变现空间

传媒/影视院线 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 奥飞娱乐（002292.SZ） 2023年05月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 9.29 一年最高最低(元) 10.47/3.61 总市值(亿元) 137.37 流通市值(亿元) 90.61 总股本(亿股) 14.79 流通股本(亿股) 9.75 近3个月换手率(%) 683.31 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3续盈，新IP陆续推出有望贡献增量 —公司信息更新报告》-2022.10.27 《Q2成功扭亏为盈，下半年盈利能力或继续边际改善—公司信息更新报告》-2022.8.31 业绩持续修复，AIGC赋能或打开IP变现空间 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  2023Q1实现扭亏，看好公司IP价值释放驱动业绩增长，维持“买入”评级 2022年公司实现营业收入26.57亿元（同比+0.47%），实现归母净利润-1.72亿元（亏损同比收窄2.45亿元），亏损主要系公司部分涉及线下终端销售以及体验的业务受宏观经济波动以及市场消费需求减弱等因素影响，未能实现预期经营业绩；海外婴童用品业务因海运价格费用高企，其利润贡献亦受到较大影响。2023Q1公司实现营业收入6.02亿元（同比-9.8%），实现归母净利润1667万元，（同比、环比均由亏转盈）。基于公司业绩及业务修复预期，我们上调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司的归母净利润分别为1.81/3.24/5.08亿元（2023-2024前值为1.47/2.41亿元），对应EPS分别为0.12/0.22/0.34元，当前股价对应PE分别为75.9/42.4/27.0倍，维持“买入”评级。  毛利率持续提升，降本增效效果显现，公司盈利能力有望稳步改善 2023Q1，公司的毛利率为36.75%（同比+8.29pct，环比+8.81pct），整体呈逐季度改善趋势。此外，公司降本增效的效果显著，2023Q1销售费用率为11.45%（同比-1.15pct，环比-2.89pct），研发费用率为5.18%（同比-0.72pct，环比-1.42pct），带动公司2023Q1实现扭亏为盈。我们认为，随着疫后消费复苏、公司新IP的持续推出以及持续推进降本增效措施，公司盈利能力有望稳步改善。  “IP+全产业链”版图持续扩张，AIGC赋能或打开IP商业化空间 2023年公司IP内容储备丰富，“超级飞侠”将于上下半年分别更新第十四季和第十五季动画剧集，且将推出动作冒险类恐龙机甲动画IP“量子战队”。“超级飞侠”首部大电影将于暑期上线，“贝肯熊”系列第三部电影将在下半年定档上映。此外，根据图灵机器人公众号，图灵机器人和光年娱乐联合开发推出了全球首个儿童版chatGPT“智娃”，目前公司持有光年无限5%股权。我们认为，公司经典IP在儿童用户中具有深厚影响力，通过动画、电影等IP内部持续输出，与用户产生了强大的情感联系，“IP+产业”生态版图愈发完善，AIGC技术的赋能有望丰富IP内容、加快IP效率，进一步打开商业化空间。  风险提示：玩具销售不及预期、疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,644 2,657 3,006 3,389 3,764 YOY(%) 11.7 0.5 13.1 12.8 11.1 归母净利润(百万元) -417 -172 181 324 508 YOY(%) -7.4 -58.9 205.5 78.9 57.0 毛利率(%) 26.3 31.0 33.6 36.7 38.9 净利率(%) -15.8 -6.5 6.0 9.6 13.5 ROE(%) -12.5 -5.3 5.2 8.6 11.8 EPS(摊薄/元) -0.28 -0.12 0.12 0.22 0.34 P/E(倍) -32.9 -80.1 75.9 42.4 27.0 P/B(倍) 4.2 4.2 4.0 3.6 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-052022-092023-01奥飞娱乐沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2561 2152 2452 2886 3547 营业收入 2644 2657 3006 3389 3764 现金 917 724 1309 2189 2355 营业成本 1950 1832 1995 2145 2300 应收票据及应收账款 336 366 428 325 359 营业税金及附加 11 12 17 17 18 其他应收款 356 45 408 103 465 营业费用 413 333 301 339 376 预付账款 133 70 160 99 189 管理费用 398 404 331 373 376 存货 767 819 0 7 1 研发费用 196 170 165 186 188 其他流动资产 52 128 147 162 179 财务费用 75 23 38 11 -6 非流动资产 3176 3356 3163 3100 2986 资产减值损失 -102 -77 0 0 0 长期投资 415 422 409 392 379 其他收益 29 17 25 24 24 固定资产 269 294 295 296 291 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 104 101 -5 -80 -163 投资净收益 12 -3 -9 -12 -10 其他非流动资产 2388 2539 2464 2492 2479 资产处置收益 -3 -1 -2 -1 -2 资产总计 5737 5508 5615 5986 6533 营业利润 -472 -191 175 330 525 流动负债 2156 1921 1861 1914 1961 营业外收入 22 17 20 18 19 短期借款 1250 926 926 926 926 营业外支出 9 3 6 6 6 应付票据及应付账款 494 580 589 667 680 利润总额 -458 -177 188 342 538 其他流动负债 411 415 345 320 354 所得税 -50 -2 7 16 27 非流动负债 311 285 271 262 252 净利润 -408 -175 181 327 510 长期借款 43 40 26 17 7 少数股东损益 9 -3 -0 3 2 其他非流动负债 268 245 245 245 245 归属母公司净利润 -417 -172 181 324 508 负债合计 2467 2206 2132 2176 2213 EBITDA -326 -85 273 398 579 少数股东权益 30 29 29 32 34 EPS(元) -0.28 -0.12 0.12 0.22 0.34 股本 1479 1479 1479 1479 1479 资本公积 2457 2467 2467 2467 2467 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 -393 -565 -384 -57 453 成长能力 归属母公司股东权益 3240 3273 3454 3777 4286 营业收入(%) 11.7 0.5 13.1 12.8 11.1 负债和股东权益 5737 5508 5615 5986 6533 营业利润(%) -1.0 59.6 191.5 89.1 59.0 归属于母公司净利润(%) -7.4 -58.9 205.5 78.9 57.0 获利能力 毛利率(%) 26.3 31.0 33.6 36.7 38.9 净利率(%) -15.8 -6.5 6.0 9.6 13.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -12.5 -5.3 5.2 8.6 11.8 经营活动现金流 -41 148 640 920 144 ROIC(%) -7.7 -3.2 4.2 6.5 9.0 净利润 -408 -175 181 327 510 偿债能力 折旧摊销 95 65 68 62 63 资产负债率(%) 43.0 40.0 38.0 36.4 33.9 财务费用 75 23 38 11 -6 净负债比率(%) 21.5 17.7 -3.1 -26.2 -27.2 投资损失 -12 3 9 12 10 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8 营运资金变动 85 106 335 512 -435 速动比率 0.7 0.6 1.2 1.4 1.7 其他经营现金流 124 125 9 -4 3 营运能力 投资活动现金流 158 87 90 -19 25 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 91 89 -175 -54 -104 应收账款周转率 7.3 7.6 7.6 9.0 11.0 长期投资 -36 -130 13 9 13 应付账款周转率 4.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 213 45 -72 -64 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流 240 -448 -145 -20 -4 每股收益(最新摊薄) -0.3 -0.1 0.1 0.2 0.3 短期借款 -139 -324 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.0 0.1 0.4 0.6 0.1 长期借款 -2 -3 -14 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.2 2.2 2.3 2.6 2.9 普通股增加 122 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 397 10 0 0 0 P/E -32.9 -80.1 75.9 42.4 27.0 其他筹资现金流 -137 -130 -132 -11 6 P/B 4.2 4.2 4.0 3.6 3.2 现金净增加额 349 -198 585 881 165 EV/EBITDA -44.4 -167.1 49.6 31.7 21.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的