有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 买方投顾转型大势所趋，AIGC赋能或加速这一过程。卖方模式向买方模式转型已经是我国财富管理领域的大势所趋，无论从政策端还是业务端考量，转型都迫在眉睫，而AIGC大模型的日臻成熟有望加速这一转型过程：1）此前多家基金公司包括易方达、华夏、嘉实、兴证全球、中欧在内的多家头部基金公司率先发布公告，自7月10日起部分产品管理费率和托管费率分别降至1.2%、0.2%以下。传统卖方代销与资管模式因此可收取的管理费与托管费率大大降低，因此买方投顾或将从这次公募降费中获益；2）传统业务缺乏活力，目前国内投顾类业务平衡有待优化，重投轻顾的不平衡给各大客户带来不愉快的售后体验，同时当下的投顾人员缺乏一定专业性，大模型不仅将加速买方投顾团队的培训与进化，也将显著赋能投顾的开展业务过程，显著提升其专业度与客户需求响应速度，进而大幅改善买方投顾客户体验，减少利益冲突同时也起到降本增效的效果。 ⚫ B端：大语言赋能机构实现降本增效。在不同的市场假设之下，AI大模型赋能买方投顾模式或将为模型供应商（也可能是券商或金融机构本身及其金融科技子公司）在10年后带来相当可观的年度收入增量，若未来随着基金市场规模的不断提升、买方投顾模式的不断成熟以及AI大模型日趋成熟后供应商议价能力持续抬升，这一TAM还是相当可观的。1）恒生电子：财富管理领域先驱，推出WarrenQ智能投研平台、“光子”智能投资助手及LightGPT；2）金证股份：1H2023金证股份联合参股公司金证优智合作开发金融AI大模型及配套应用，开展优化模型训练，进一步完善AI产品。与恒生电子的不同之处在于，金证股份研发的专用大模型并不是基于ChatGPT等通用大模型底座，而是直接自主研发的专用大模型，然后基于专用大模型开发适用于买方投顾业务等特定场景的应用，当前AI大模型与应用正处于研发储备阶段，尚不成熟，因此还未公开发布。 ⚫ C端：大语言模型赋能自身实现流量加速。1）同花顺：活跃用户同业之首，高客户粘性+问财推出，加速流量变现。当前阶段同花顺app已经内置问财的智能生成式投资助手，依托目前第三方投资App高用户占比的优势配以问财聊天机器人的推出，同花顺在AI大语言模型赋能自身的投顾业务竞争中处于有利地势；2）财富趋势：当前公司主要致力于持续提升存量产品问小达NLP方面的表现与优化用户体验，在此基础上公司持续深入生成式AI、语言模型等领域的研究，迭代人工智能技术路径，丰富证券金融科技产品矩阵，积极探索AIGC在金融科技应用新场景,保持研发资源的投入；3）老虎证券：全球首家推出AIGC投资助手的经纪商。老虎证券于5月30日业绩会宣布正式推出TigerGPT，在经过今年4月以来的beta测试，TigerGPT被认为是当前券商行业首个人工智能投资助手，旨在为投资者提供智能决策支持及一定程度上的专业知识解答与风险管理。 ⚫ 展望：三核心要素决胜AIGC，两路径可行性探究。1）数据、人才和技术的决胜AI的三大核心要素，其中数据从早期关注的数量转变为对质量和结构的重视，竞争性的激励机制和成熟的发展路径才可吸引与留住稀缺高质量人才，优异的IT技术推动AI大模型落地；2）未来存在两条发展路径，一是自主研发专用大模型，可有效降低成本与卡脖子风险、提升效率，但可能存在模型不成熟风险；二是在通用大模型上开发，丰富的底层架构使得理解与推演能力更强，但训练与维护成本较高，且复杂国际形势下存在一定政治风险。 ⚫ 多条路径或殊途同归，当前难以判定孰优孰劣，仍待时日检验。商业模式方面，无论是通过研发专用AI大模型赋能金融机构以期瓜分投顾费收入“蛋糕”，亦或是通过专用大模型赋能自身的投顾或炒股软件产品以期获得更高的流量市场份额与付费转化率，都有望打开可观的新收入增长极；AIGC技术路径方面，无论是自主研发金融投顾领域的专用大模型，亦或是以成熟的通用大模型为底座打磨专用大模型，最终或殊途同归，成为买方投顾模式重要的展业基础，带动我国投顾模式的转型与升级。推荐有望依靠AIGC实现C端业务弯道超车的券商系统供应商财富趋势(688318，买入)，以及全球经纪商中首家推出AIGC投资助手的中资海外科技经纪商龙头老虎证券(TIGR.O，买入)。 风险提示：买方投顾转型进度不及预期；国内大模型研发进度不及预期；国际地缘政治冲突带来关键技术卡脖子的风险；监管合规风险；假设条件变化影响测算结果。 行业报告首页推荐含有标的推荐列表 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2023年09月19日 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 “政策底”已现叠加“经济底”预期，把握板块低估值配置机遇：——非银金融行业周观点 2023-09-10 监管呵护资本市场健康发展，把握非银板块配置机遇：——非银金融行业周观点 2023-09-04 强“政策底”加持下保持底线思维，不过分乐观亦不悲观：——非银金融行业周观点 2023-08-27 AIGC大模型赋能买方投顾转型，或打开全新市场空间 ——买方投顾转型专题报告 看好（维持） 非银行金融行业深度报告 —— AIGC大模型赋能买方投顾转型，或打开全新市场空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 买方投顾转型大势所趋，AIGC或加速这一进程 ....................................... 4 1.1. ChatGPT引燃AI大模型市场，买方投顾业务成为重要试验田 .............................. 4 1.2. 业务转型彰显必要性，政策业务指明道路 .............................................................. 4 1.2.1. 政策端：基金投顾业务未来可期，公募基金降费买方优势彰显 ................. 4 1.2.2. 业务端：买方投顾转型非一日之功，AIGC或是重要赋能 .......................... 7 2. B端：大语言模型赋能机构实现降本增效，以期瓜分投顾费新“蛋糕” ....... 7 2.1. 恒生电子：率先发布AI专用大模型，抢占先发优势 .............................................. 8 2.2. 金证股份：专注自研专用大模型及配套应用 ........................................................ 10 3. C端：大语言模型赋能自身提升流量变现效率 ....................................... 11 3.1. 同花顺：期待AIGC关键突破，打开多年流量天花板 .......................................... 12 3.2. 财富趋势：C端业务起步较晚，AI大模型或将助力弯道超车 ............................... 16 3.3. 老虎证券：全球首推TigerGPT以期AI提升自身产品力 ...................................... 18 4. 展望：三核心要素决胜AIGC，两路径可行性探究 ................................. 19 4.1. AI三大核心要素：数据、人才、技术 .................................................................. 19 4.2. 路径探究：自主研发专用大模型or依托通用大模型 ............................................ 20 5. 投资建议 ............................................................................................... 20 6. 风险提示 ............................................................................................... 21 非银行金融行业深度报告 —— AIGC大模型赋能买方投顾转型，或打开全新市场空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公募基金平均管理费率（%）明细（2020-2021） .............................................................. 5 图2：卖方投顾模式...................................................................................................................... 6 图3：买方投顾模式...................................................................................................................... 6 图4：恒生电子新品发布会的三大AIGC新产品 ......................................................................... 10 图5：证券App月平均用户数排名（截止2023/6/30） .............................................................. 12 图6：同花顺注册用户数量走势 .................................................................................................. 13 图7：i问财发展历程 .................................................................................................................. 14 图8：i问财研究成果详解 ........................................................................................................... 14 图9：同花顺AI产品矩阵与服务 ................................................................................................ 15 图10：问财聊天机器人模拟大盘问答 ......................................................................................... 15 图11：问财聊天机器人数据