业绩持续修复，AIGC赋能内容生产

证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 值得买（300785） 2023年中报点评：业绩持续修复，AIGC赋能内容生产 2023年08月30日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.98 一年最低/最高价 22.34/59.01 市净率(倍) 2.63 流通A股市值(百万元) 2,729.24 总市值(百万元) 4,768.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.11 资产负债率(%,LF) 20.18 总股本(百万股) 198.86 流通A股(百万股) 113.81 相关研究 《值得买(300785)：2023年一季报点评：业绩同比修复，AI助力内容生态拓展》 2023-05-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,228 1,454 1,694 1,892 同比 -12% 18% 17% 12% 归属母公司净利润（百万元） 85 143 201 246 同比 -53% 68% 41% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.43 0.72 1.01 1.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.17 33.37 23.72 19.42 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23H1，公司实现营收6.77亿元，同比增长11.68%；归母净利润实现0.28亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润1966.9万元，同比增长84.71%。单季度来看，23Q2，公司实现营收4.24亿元，同比增长19.06%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%。 ◼ 内容生态建设持续完善，新业务竞争力逐步提升：23H1, “什么值得买”平均MAU数达3718.72万人，同比增长1.01%。基于稳固用户基本盘，公司内容生态建设持续完善，通过激励体系优化、强化动态激励等措施，为创作优质内容的作者提供更高收益，提升创作者创作热情。23H1，“什么值得买”实现收入4.6亿元，同比增长 3.82%；内容发布量达1266万，同比增长 30.3%，其中UGC占比达61.39%。公司新业务竞争力逐步提升，代运营、品牌营销等业务高速增长，23H1，公司新业务实现营收2.15亿元，同比增长33.37%。 ◼ AIGC赋能内容生产，助力创作者内容生成效率提升：2023H1，公司MGC生产内容占比为33.1%，发布量同比提升98.09%。公司基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和消费数据，研发消费内容大模型，在MGC基础上，将MGC全面升级为AIGC，提升优质内容的产出效率。未来，公司计划结合自研的消费内容大模型，打造值得买辅助创作平台，帮助创作者提高创作效率，产出更多优质的消费内容。 ◼ 毛利率同比提升，费用投入保持稳定：2023H1，公司毛利率为49.12%，同比下降1.78pct。2023H1，公司销售/管理/研发费用率分别为19.42%/12.76%/11.28%，同比变动-0.61/-0.61/-1.62pct，费用率控制良好。23H1，公司净利率4.16%，同比增长0.83pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到23H1，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.9/2.5/3.0亿元调整为1.4/2.0/2.5亿元，同比增长68%/41%/22%，对应PE为33/24/19倍，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%96%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28值得买沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 值得买三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,509 1,772 1,833 2,114 营业总收入 1,228 1,454 1,694 1,892 货币资金及交易性金融资产 946 1,085 1,206 1,379 营业成本(含金融类) 565 692 799 914 经营性应收款项 447 628 486 653 税金及附加 20 15 20 24 存货 16 14 21 22 销售费用 241 282 313 322 合同资产 0 0 0 0 管理费用 150 174 186 189 其他流动资产 100 45 121 61 研发费用 143 167 193 214 非流动资产 759 894 1,060 1,213 财务费用 (4) (13) (15) (17) 长期股权投资 26 35 44 47 加:其他收益 13 18 20 22 固定资产及使用权资产 427 459 492 493 投资净收益 9 9 10 11 在建工程 1 2 3 4 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 256 339 450 597 减值损失 (31) 0 0 0 商誉 28 37 50 51 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 101 163 230 281 其他非流动资产 13 13 13 13 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 2,269 2,666 2,893 3,328 利润总额 99 163 230 281 流动负债 348 547 574 765 减:所得税 15 21 30 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 126 193 248 319 净利润 84 142 200 244 经营性应付款项 69 141 96 182 减:少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 合同负债 4 6 7 7 归属母公司净利润 85 143 201 246 其他流动负债 149 207 224 256 非流动负债 113 146 146 146 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.72 1.01 1.23 长期借款 75 75 75 75 应付债券 0 0 0 0 EBIT 110 141 203 252 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 164 182 250 297 其他非流动负债 31 64 64 64 负债合计 461 693 720 911 毛利率(%) 53.98 52.38 52.85 51.68 归属母公司股东权益 1,809 1,976 2,177 2,422 归母净利率(%) 6.91 9.83 11.87 12.98 少数股东权益 (2) (3) (4) (6) 所有者权益合计 1,807 1,973 2,173 2,417 收入增长率(%) (12.45) 18.35 16.53 11.69 负债和股东权益 2,269 2,666 2,893 3,328 归母净利润增长率(%) (52.71) 68.31 40.69 22.14 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 68 182 267 288 每股净资产(元) 13.61 9.94 10.95 12.18 投资活动现金流 57 (166) (201) (187) 最新发行在外股份（百万股） 199 199 199 199 筹资活动现金流 (1) 123 55 72 ROIC(%) 4.76 5.76 7.45 8.23 现金净增加额 125 139 120 173 ROE-摊薄(%) 4.69 7.23 9.24 10.14 折旧和摊销 54 41 47 46 资产负债率(%) 20.33 26.00 24.90 27.38 资本开支 (256) (166) (202) (195) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.17 33.37 23.72 19.42 营运资本变动 (103) 8 32 11 P/B（现价） 1.76 2.41 2.19 1.97 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：