2021年年报&2022年一季报点评：业绩稳健，长期IP资产变现空间广阔

证券研究报告·公司点评报告·影视院线 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华策影视（300133） 2021年年报&2022年一季报点评：业绩稳健，长期IP资产变现空间广阔 2022年04月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.09 一年最低/最高价 3.99/7.83 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 6,619.68 总市值(百万元) 7,775.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.49 资产负债率(%,LF) 26.74 总股本(百万股) 1,901.07 流通A股(百万股) 1,618.50 相关研究 《华策影视(300133)：Q3业绩在预期之内，行业阵痛期凸显龙头优势》 2018-10-30 《华策影视(300133)：业绩在预告上限，量价提升有望持续助力高增长》 2018-08-26 《华策影视(300133)：行业迎来新时代，阵痛锻造真龙头》 2018-06-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,807 4,188 4,439 4,661 同比 2% 10% 6% 5% 归属母公司净利润（百万元） 400 465 551 606 同比 0.30% 16% 19% 10% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.24 0.29 0.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.42 16.73 14.11 12.82 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2021年实现收入38亿元，同比增长2%；归母净利润实现4亿元，同比持平；归母扣非净利润实现 3亿元，同比-19%。2022年一季度实现收入4.7亿元，同比-66%，归母净利润实现1.1亿元，同比-17%；归母扣非净利润实现0.9亿元，同比-29%。 ◼ 电视剧市占率持续提升，出海有望贡献新增量。在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下，公司2021年播出数量逆势增长，从2020年的13部527集增长至2021年的19部665集，其中7部电视剧占据各播出平台年度播出前10。2022Q1由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱，短期业务收入有所下滑，Q2-Q4随着储备项目逐渐上线，业绩有望回归正常区间。此外，2021年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破，长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升，出海作品有望持续量价齐升，为业绩贡献显著增量。 ◼ 电影行业回暖，公司业务取得突破。2021年国内电影院线票房470亿元，同比增长132%，约占2019 年总票房的73%。截至2021年公司已累计发行57部电影，发行影片累计票房约160亿元。2021年主投主控的《刺杀小说家》票房超过10亿大关，也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。2021年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于2022年释放业绩。 ◼ 海量版权IP资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。2021年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业，并基于近3万集的版权资源探索更多变现可能。2021 年版权创业公司实现归母净利润0.5亿元，同比+39%，首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富IP储备开始布局元宇宙，公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索IP多元变现模式，新业务模式对IP资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值，从而带来长期丰厚的盈利回报。 ◼ 短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响，收入结构优化后有望改善。2021年公司毛利率为23%，同比下降3.89pct，主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为9%/5%，分别同比增加0.54pct和0.85pct，基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升，公司整体盈利能力有望实现边际改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司虽然短期电视剧业务承压，但长期新业务进展较为顺利，我们预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.29/0.32元，当前股价对应2022-2024年PE为17/14/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，政策监管风险，视频平台内容采购收紧风险，新业务发展不及预期风险 -39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26华策影视沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华策影视三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,159 7,384 7,978 8,629 营业总收入 3,807 4,188 4,439 4,661 货币资金及交易性金融资产 3,984 4,606 5,261 5,894 营业成本(含金融类) 2,936 3,127 3,246 3,376 经营性应收款项 1,111 910 961 1,007 税金及附加 8 7 7 8 存货 1,890 1,714 1,601 1,572 销售费用 358 327 346 364 合同资产 0 0 0 0 管理费用 200 168 178 186 其他流动资产 175 154 155 156 研发费用 10 13 13 14 非流动资产 1,591 1,554 1,521 1,491 财务费用 -59 0 0 0 长期股权投资 188 188 188 188 加:其他收益 99 0 0 0 固定资产及使用权资产 154 118 86 57 投资净收益 -23 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 4 3 2 1 减值损失 -7 0 0 0 商誉 392 392 392 392 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 433 547 648 713 其他非流动资产 840 840 840 840 营业外净收支 71 0 0 0 资产总计 8,750 8,938 9,499 10,121 利润总额 504 547 648 713 流动负债 1,925 1,649 1,659 1,674 减:所得税 91 82 97 107 短期借款及一年内到期的非流动负债 97 97 97 97 净利润 413 465 551 606 经营性应付款项 454 359 325 291 减:少数股东损益 13 0 0 0 合同负债 1,136 938 974 1,013 归属母公司净利润 400 465 551 606 其他流动负债 239 254 263 273 非流动负债 85 85 85 85 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.21 0.24 0.29 0.32 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 387 547 648 713 租赁负债 75 75 75 75 EBITDA 427 579 676 738 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 2,011 1,734 1,744 1,760 毛利率(%) 22.87 25.32 26.87 27.57 归属母公司股东权益 6,636 7,101 7,652 8,259 归母净利率(%) 10.52 11.10 12.42 13.01 少数股东权益 102 102 102 102 所有者权益合计 6,739 7,204 7,755 8,361 收入增长率(%) 2.00 10.00 6.00 5.00 负债和股东权益 8,750 8,938 9,499 10,121 归母净利润增长率(%) 0.30 16.08 18.58 10.01 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,409 618 650 627 每股净资产(元) 3.49 3.74 4.03 4.34 投资活动现金流 -808 5 5 5 最新发行在外股份（百万股） 1,901 1,901 1,901 1,901 筹资活动现金流 458 0 0 0 ROIC(%) 4.95 6.51 7.20 7.37 现金净增加额 1,059 623 655 632 ROE-摊薄(%) 6.03 6.54 7.20 7.34 折旧和摊销 40 32 28 25 资产负债率(%) 22.98 19.40 18.36 17.39 资本开支 -10 5 5 5 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.42 16.73 14.11 12.82 营运资本变动 870 85 63 -12 P/B（现价） 1.17 1.09 1.02 0.94 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn