2021年年报及2022年一季报点评：业绩确定性强，长期成长空间充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 千味央厨（001215.SZ）2021年年报及2022年一季报点评： 业绩确定性强，长期成长空间充足 2022年04月29日 [Table_Author] 分析师：王言海 研究助理：王玲瑶 执业证号：S0100521090002 执业证号：S0100121070022 电话：021-80508452 电话：010-85127909 邮箱：wangyanhai@mszq.com 邮箱：wanglingyao@mszq.com [Table_Summary]  千味央厨2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现营收12.74亿元，同比+34.89%，实现归母净利润0.88亿元，同比+15.51%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+47.14%，拟每10股分红1.50元。 2022年一季度公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%，实现归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%。  收入稳步放量，产品格局“一超多强”稳步发展。2021年公司实现营收12.74亿元，同比+34.89%，折合21Q4实现营收3.86亿元，同比+14.90%，Q4增速相对降速主因20Q4高基数所影响。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比+20.17%，在疫情扰动下仍达成20%以上增长验证公司优秀成长属性。 2021年大B达成5.11亿元营收规模，同比+51.62%，其中百胜中国达成2.45亿元营收，同比+11.15%，增速提升主因百胜自身门店扩张进程加快，以及公司为百胜导入更多新品。除百胜以外其他大B客户实现2.65亿元营收，同比+128.54%，其他大B客户营收高速增长一方面由于客户自身门店及规模扩张、公司新品导入，另一方面也由于公司将部分成长潜力充足的餐饮供应链客户纳入大客户管理体系，也因此公司2021年末大客户数量达到168家，净增81家。2021年小B客户达成7.59亿元营收规模，同比+25.35%，2021年末公司拥有968家经销商，净增61家。剔除客户划分方式改变的影响，大B与小B客户实际达成增速基本一致。公司也在2021年加大经销渠道建设力度，赋能头部经销商。从 产 品 层 面 来 看 ，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴四 大 品 类 分 别 实 现 营 收6.60/2.23/2.56/1.30亿 元 ， 分 别 同 比+26.66%/+19.10%/+39.20%/ +162.11%，菜肴品类增速快速提升主因蒸煎饺放量，2021年达成1.35亿元营收，同比+167.87%；蒸煮类达成39.20%增速主因卡通面点带来一定增量；油条依然是公司最为核心的产品，2021年油条产品线达3.51亿元营收，同比+34.65%，除百胜以外油条营收同比+43.88%。  原材料锁价保障毛利率相对平稳，政府补助扰动净利率波动。2021年公司实现归母净利润0.88亿元，同比+15.51%，扣非归母净利润0.86亿元，同比+47.14%，差异主因21年减少2357万元政府补助。2022Q1实现归母净利润0.29亿元，同比+44.78%，扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%，差异主要来自于22Q1收到政府600万上市补助。 毛利率：2021年公司毛利率为22.36%，同比+0.65pct，22Q1毛利率为22.56%，同比+0.41pct，毛利率的提升主要来自于产品结构升级，且公司对大B客户上游原材料锁价至今年3月底-5月底，暂未受到原材料价格上涨影响。2021年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类产品毛利率分别为20.72%/24.95%/23.45%/ 21.59%，预计烘焙类产品放量也将拉升整体毛利率。期间费用率：2021年公司期间费用率为12.84%，同比+0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/8.43%/ 0.71%/0.38%，分别同比+0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，各项费用均控制得当，21Q4计提90.62万元股份支付费用，21Q4管理费用率+1.51pct；22Q1期间费用率为12.66%，同比+0.16pct。净利率：2021年公司净利率为6.85%，同比-1.26pct；22Q1净利率为8.10%，同比+1.35pct，净利率波动主要由于2020收到2576万元政府补助，基数较高，22Q1收到 600万元政府补助。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 47.0元 [Table_docReport] 相关研究 1.【民生食饮】千味央厨（001215.SZ）事件点评：股权激励落地，彰显长期发展信心 2.【民生食饮】千味央厨（001215.SZ）三季报点评报告：业绩延续高增，餐饮供应链先发优势明显 3.千味央厨（001215.SZ）深度报告：速冻B端优势企业，借餐饮长风乘势而起 千味央厨(001215)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  深耕餐饮供应链，客户开拓卓有成效。公司多年深耕B端餐饮，对于餐饮供应链理解非常深厚，不断研发更加适合后厨加工场景的产品，切实解决餐饮加工环节痛点。受益于餐饮连锁化率提升及行业降本增效，未来成长潜力充足。对于大B客户，公司不断导入新品，扩充产品矩阵，并开发具备成长潜力的餐饮客户，提供专业化解决方案。对于小B客户，公司积极赋能头部经销商，从重点客户打造、会议营销等多层面给予支持。产品层面，公司将继续保持油条品类市场第一稳固优势，并同步拓展蒸煎饺等大单品，达成一超多强产品格局。  投资建议：预计2022-2024年公司实现营业收入16.03/19.95/24.40亿元，同比+25.8%/+24.5%/+22.3%；实现归母净利润1.09/1.37/1.69亿元，同比+23.3%/+25.4%/+23.5%，EPS分别为1.26/1.58/1.95元，对应PE为37/30/24X。考虑到公司在速冻餐饮供应链具备先发优势，将充分受益于餐饮连锁化及行业降本增效，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复，B端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,274 1,603 1,995 2,440 增长率（%） 34.9 25.8 24.5 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 88 109 137 169 增长率（%） 15.5 23.3 25.4 23.5 每股收益（元） 1.02 1.26 1.58 1.95 PE 46 37 30 24 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） 千味央厨(001215)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,274 1,603 1,995 2,440 成长能力（%） 营业成本 989 1,252 1,546 1,882 营业收入增长率 34.89 25.80 24.50 22.30 营业税金及附加 12 15 19 24 EBIT增长率 10.51 12.48 27.57 23.92 销售费用 42 57 76 96 净利润增长率 15.51 23.28 25.37 23.54 管理费用 107 136 172 212 盈利能力（%） 研发费用 9 12 16 20 毛利率 22.36 21.88 22.50 22.88 EBIT 116 130 166 206 净利润率 6.85 6.81 6.85 6.92 财务费用 5 -1 -1 -1 总资产收益率ROA 6.60 7.22 7.98 8.63 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.28 10.41 11.74 12.91 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 112 137 175 217 流动比率 1.82 1.61 1.60 1.64 营业外收支 2 6 4 4 速动比率 1.31 1.09 1.08 1.13 利润总额 113 143 179 221 现金比率 1.02 0.81 0.79 0.85 所得税 26 34 42 52 资产负债率（%） 28.91 30.72 32.03 33.16 净利润 87 109 137 169 经营效率 归属于母公司净利润 88 109 137 169 应收账款周转天数 17.84 18.00 17.80 17.00 EBITDA 167 223 274 330 存货周转天数 59.81 58.00 57.00 55.00 总资产周转率 0.95 1.06 1.17 1.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 332 325 383 502 每股收益 1.02 1.26 1.58 1.95 应收账款及票据 62 79 97 114 每股净资产 11.00 12.09 13.44 15.10 预付款项 5 10 12 14 每股经营现金流 1.14 2.44 2.99 3.75 存货 162 199 241 284 每股股利 0.15 0.17 0.23 0.29 其他流动资产 32 37 44 50 估值分析 流动资产合计 593 650 777 964 PE 46 37 30 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 固定资产 606 689 741 780 EV/EBITDA 22.74 17.10 13.68 11.02 无形资产 38 46 54 62 股息收益率（%） 0.32 0.37 0.49 0.61 非流动资产合计 747 862 935 993 资产合计 1,341 1,512 1,713 1,957 短期借款 15 15 15 15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 144 189 229 278 净利润 87 109 137 169 其他流动负债 168 199 243 294 折旧和摊销 52 93 108 124 流动负债合计 326 403 487 587 营运资金变动 -50 13 15 33 长期借款 35 35 35 35 经营活动现金流 98 211 259 325 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 -183 -199 -176 -176 非流动负债合计 61 61 61 61 投资