本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 比亚迪（002594）12月产销快报点评 产品矩阵精准卡位，多维技术全面赋能，龙头地位难以撼动 2022年01月04日 [Table_Summary] 事件概述：公司发布2021年12月产销数据，12月汽车产量为9.73万辆，同比+71.97%/环比-1.08%；12月汽车销量为9.91万辆，同比+75.97%/环比-0.64%。 分析与判断：  短期销量受疫情影响基本结束，新能源汽车需求持续强劲。比亚迪12月新能源汽 车 产 量 为9.2万 辆 ， 同 比+218.64%/环比+0.89%， 销 量9.39万 辆 ， 同 比+225.73%/环比+2.30%。 其 中 纯 电 动 销 量4.83万 辆 ， 同 比+148.01%/环比+3.42%；插电式混合动力销量4.45万辆，同比+448.64%/环比+1.12%。2021年全年新能源累计销量为60.38万辆，同比+218.3%。12月下旬公司西安汽车生产基地产量一定程度上受疫情影响，12月份整体出现产销错配，截至目前西安基地生产已基本恢复正常，短期产能压力得以缓解，新能源汽车需求持续强劲。  王朝系列加速迭代，海洋系列开启增量，产品矩阵精准卡位，新能源龙头地位难以撼动。王朝系列以唐、汉切入新能源高端市场，汉作为公司高端化战略核心车型，2021年1-11月销量达10.4万台，在20-30万电动车市占率约15%，竞争优势显著。秦、宋新能源分别快速抢占15-20万轿车及10-15万SUV市场，产品定位清晰，细分价格带竞争优势突出。秦新能源2021年1-11月销量达16.4万台，占15-20万新能源轿车82%；宋新能源2021年1-11月销量达9万台，占10-15万新能源SUV 91%。公司持续加强混动研发及产品布局，DM车型在公司新能源销量占比由2020年27%提升至2021年46%。海洋战略进一步完善公司产品矩阵，以海豚布局10万以下纯电A0级，高性价比与年轻化元素抢占细分市场，持续贡献增量。2021年1-11月公司新能源销量占自主新能源约23%，2022年公司新车储备丰富，预计纯电元Plus、宋Pro DM-i、驱逐舰 05等多款新车型齐发，有望带动公司新能源销量突破百万规模。公司产品矩阵丰富，卡位精准，新能源龙头地位难以撼动。  电动智能化强研发，多维技术构筑核心壁垒，充分受益于电动车加速普及。BNA架构下的DM技术与E平台赋能产品核心竞争力，动力电池与半导体技术以较强竞争优势领先行业。高经济性DM-i/高动力性DM-P技术铸就公司混动领域龙头地位；高集成、高效率、高智能电动平台E3.0助力比亚迪领跑智能电动车；新能源汽车核心零部件刀片电池、IGBT技术树立行业技术标杆，强研发全方位技术赋能产品，有望带动公司量价齐升，充分受益于电动车加速普及。  投资建议：受芯片短缺及疫情因素影响，我们下调21年预测归母净利润，上调22年、23年 预 测 归 母 净 利 润 。 预 计 公 司2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为45.30/87.48/127.16亿元，对应当前股价PE分别为172/89/ 61倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。  风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车复苏不及预期，产品落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 156,598 215,511 278,789 351,861 增长率（%） 22.6 37.6 29.4 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 4,234 4,530 8,748 12,716 增长率（%） 162.3 7.0 93.1 45.4 每股收益（元） 1.47 1.56 3.00 4.37 PE 182 172 89 61 PB 9.3 12.6 10.9 9.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2021年12月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 268.12元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生汽车】比亚迪（002594）2021年半年报点评:混动车型持续放量，上半年业绩符合预期 2.【民生汽车】比亚迪（002594）2月产销快报点评：2月销量同比大增，新车型蓄势待发销量可期 3.【民生汽车】比亚迪（002594）与地平线展开战略合作事件点评：与地平线强强联合，共拓智能驾驶市场 4.【民生汽车】比亚迪发布1月产销快报事件点评：新能源驱动业务增长，新车型销量可期 5.【民生汽车】比亚迪发布DM-i平台暨新车型事件点评报告：DM-i经济节能，实现燃油车平价替代 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 156,598 215,511 278,789 351,861 成长能力（%） 营业成本 126,251 179,173 228,530 289,643 营业收入增长率 22.59 37.62 29.36 26.21 营业税金及附加 2,154 3,051 3,411 4,104 EBIT增长率 182.17 17.18 66.49 30.25 销售费用 5,056 7,376 9,321 11,649 净利润增长率 162.27 6.99 93.10 45.36 管理费用 4,321 6,388 10,286 10,929 盈利能力（%） 研发费用 7,465 9,346 10,298 13,468 毛利率 19.38 16.86 18.03 17.68 EBIT 8,685 10,177 16,944 22,069 净利润率 3.84 2.81 4.19 4.82 财务费用 3,763 2,281 2,653 2,528 总资产收益率ROA 2.11 1.74 3.01 3.62 资产减值损失 -907 -1,357 -1,093 -1,304 净资产收益率ROE 7.44 7.29 12.23 14.99 投资收益 -273 -643 -1,353 -826 偿债能力 营业利润 7,086 6,890 13,323 19,375 流动比率 1.05 1.06 1.11 1.17 营业外收支 -203 20 20 20 速动比率 0.68 0.71 0.72 0.77 利润总额 6,883 6,910 13,343 19,395 现金比率 0.14 0.27 0.19 0.24 所得税 869 864 1,668 2,424 资产负债率（%） 67.94 72.56 71.26 71.24 净利润 6,014 6,046 11,675 16,971 经营效率 归属于母公司净利润 4,234 4,530 8,748 12,716 应收账款周转天数 96.07 90.00 90.00 90.00 EBITDA 21,204 27,370 36,364 43,755 存货周转天数 90.77 88.82 88.82 88.82 总资产周转率 0.78 0.83 0.96 1.00 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 14,445 42,605 33,042 53,529 每股收益 1.47 1.56 3.00 4.37 应收账款及票据 41,216 52,608 68,055 85,893 每股净资产 20.85 21.36 24.57 29.14 预付款项 724 742 947 1,200 每股经营现金流 16.64 8.22 8.61 12.59 存货 31,396 43,163 55,054 69,776 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 23,823 28,255 39,591 47,723 估值分析 流动资产合计 111,605 167,374 196,688 258,121 PE 182 172 89 61 长期股权投资 5,466 6,417 7,445 8,510 PB 9.3 12.6 10.9 9.2 固定资产 54,585 53,535 51,434 47,621 EV/EBITDA 26.78 29.90 22.53 18.47 无形资产 11,804 13,903 15,880 17,598 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 89,412 92,349 93,971 93,465 资产合计 201,017 259,723 290,659 351,586 短期借款 16,401 44,624 35,785 45,133 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 51,908 70,182 89,515 113,453 净利润 14,445 42,605 33,042 53,529 其他流动负债 38,122 43,507 51,681 61,757 折旧和摊销 41,216 52,608 68,055 85,893 流动负债合计 106,431 158,313 176,981 220,343 营运资金变动 724 742 947 1,200 长期借款 14,745 14,745 14,745 14,745 经营活动现金流 31,396 43,163 55,054 69,776 其他长期负债 15,387 15,387 15,387 15,387 资本开支 23,823 28,255 39,591 47,723 非流动负债合计 30,133 30,133 30,133 30,133 投资 111,605 167,374 196,688 258,121 负债合计 136,563 188,446 207,113 250,475 投资活动现金流 5,466 6,417 7,445 8,510 股本 2,728 2,911 2,911 2,911 股权募资 54,585 53,535 51,434 47,621 少数股东权益 7,580 9,096 12,023 16,278 债务募资 11,804 13,903 15,880 17,598 股东权益合计 64,454 71,277 83,546 101,110 筹资活动现金