公司首次覆盖报告：空气动力领导者，高端国产替代助力腾飞

证券研究报告 公司研究 2023年08月15日 报告内容摘要: 空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。 高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自制能力，自制率达85%，掌握磁悬浮4大核心技术，拥有高效率转子型线设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术，节能性能优异，多类产品超过国家标准1级能效。此外，公司具备较强的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往100多个国家和地区，与国内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。 收盘价（元）23.5752周内股价波动区间(元)29.88-22.40最近一月涨跌幅(％)-12.67总股本(亿股)1.57流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)37.05资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司IPO募资投建：1）新增年产3万台螺杆式空压机技改项目，2）年产80万台小型空压机技改项目，3）新增年产2200台离心式鼓风机项目，计划24年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展业务总规模提供有力支撑。 发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产1000台磁悬浮（水冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司23-25年 营 业 收 入 分 别 为11.28/15.28/19.31亿元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25年归母净利润分别为1.51/2.11/2.81亿元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年对应PE分别为24.56/17.53/13.19倍。PEG小于同业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：产能建设不及预期、产品创新迭代不及预期，市场推广不及预期，原材料价格波动，国际贸易环境及汇率波动等。 目录 一、深耕空气动力行业，研发为本驱动成长.......................................7二、技术领先产能亟待释放，拥抱节能减排与国产替代机遇........................152.1空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起..............152.2高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长....................222.3发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破..............................26三、股权结构集中，管理效率持续提升..........................................29四、盈利预测、估值及投资评级................................................31五、风险提示...............................................................33 表目录 表1：公司螺杆式空压机产品 .................................................................................................8表2：公司活塞式空压机产品 .................................................................................................8表3：公司活塞式空压机产品 .................................................................................................9表4：公司主营产品单台均价 ...............................................................................................12表5：公司各版块业务分销售模式营收占比（%）................................................................13表6：不同类型空压机特点比较...........................................................................................16表7：空压机行业近年推出的相关产业政策梳理..................................................................17表8：常见类型鼓风机比较..................................................................................................18表9：公司在空压机行业主要竞争对手................................................................................20表10：公司与同行业空压机收入与毛利率对比....................................................................21表11：公司在鼓风机行业主要竞争对手..............................................................................21表12：公司与同行业鼓风机收入与毛利率对比....................................................................22表13：1级能效产品可显著节省用电量（以永磁变频机为例）............................................23表14：2022年H1公司前五大客户销售情况........................................................................24表15：公司21年及22H1主营产品产能、产量、销量情况..................................................25表16：公司IPO募投项目....................................................................................................25表17：供暖设备运行费用对比.............................................................................................28表18：公司高管及核心技术人员梳理..................................................................................29表19：分板块营收及利润率预测.........................................................................................31表20：可比公司估值...........................................................................................................31 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：鑫磊股份发展历程........................................................................................................7图2：空压机和鼓风机区别....................................................................................................9图3：公司螺杆式空压机结构图...........................................................................................10图4：公司小型活塞式空压机结构图....................................................................................10图5：公司离心式鼓风机结构图...........................................................................................10图6：公司离心式鼓风机机头结构图....................................................................................10图7：公司主营业务分板块收入及占比（亿元、%）.............................................................11图8：公司营收及同比增速（亿元，%）..............................................................................11图9：公司归母净利润规模及同比增速（亿元，%）.............................................................11图10：公司扣非后归母净利润规模及同比增速（亿元，%）................................................12图11：公司毛利率及净利率（%）.......................................................................................12图12：公司各版块业务毛利率（%）....................................................................................13图1