公司首次覆盖报告：土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞

公司概况与优势

• 山推股份是国内土方机械龙头企业，业务涵盖土方机械（推土机、挖掘机等）及相关配件业务。
• 公司背靠山东重工集团，协同效应显著，在产品、成本和渠道方面均有优势。
• 2024H1公司营收/归母净利润分别65.2/4.1亿元，同比高增34%/38%。

推土机业务

• 推土机市场稳定、格局集中、价格坚挺，公司国内市场份额65%、全球份额19%。
• 全球采矿业高景气，催生大马力推土机需求，2023年我国大马力推土机出口954台，同比增长73%。
• 公司大马力推土机毛利率46.9%，高于中小马力推土机29.1%，受益大马力推土机出口高增，推土机板块迎量利齐升。

挖掘机业务

• 公司通过减资退出小松，重启挖掘机业务，与山重建机合作，利用其技术和产品优势拓展市场。
• 挖掘机业务快速增长，2023年和2024年前三季度山重建机营收分别为24.09亿元和24.26亿元。
• 公司挖掘机全球份额仅0.6%，提升潜力大，第二曲线有望再造山推股份。

资源整合与未来展望

• 公司多次进行股权结构调整，通过整合资源，优化业务结构及管理效率。
• 拟收购山重建机100%股权，集团资产有望进一步整合，有望大幅增厚上市公司利润。
• 公司盈利能力有望持续提升，产品结构优化和持续管理优化将推动盈利能力提升。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年公司实现营业收入分别为132/160/186亿元，归母净利润分别为9.5/12.4/15.0亿元。
• 当前股价对应PE分别为16.5/12.6/10.4倍，低于可比公司平均。
• 公司持续受益于大型推土机、挖掘机出口高速增长双重逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业周期大幅波动、海外市场拓展不及预期、大马力产品销售不及预期、国际贸易摩擦与汇率波动、行业竞争加剧。