首次覆盖报告：一体化带来成本支撑、政策驱动助力公司腾飞

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 一体化带来成本支撑、政策驱动助力公司腾飞 增持（首次） ——新洋丰（000902）首次覆盖报告 日期：2019年04月10日 [Table_Summary] 投资要点: ⚫ 兴农战略与政策刺激农化行业，公司作为行业龙头受益明显：国家主要部门近期制定并印发了《国家质量兴农战略规划(2018—2022年)》五年规划，农化行业相关企业将获得持续利好，公司作为业内龙头，拥有将近800万吨磷复肥产能，未来将充分享受政策红利。 ⚫ 原材料高度自给，公司成本端竞争优势凸显：公司的成本优势得益于其原材料的自给优势—磷酸一铵的完全自给以及钾肥的进口权。一方面，公司具有磷酸一铵产能235万吨，其中40%自用，60%外销，成本端优势明显，加之由于磷酸一铵在产企业较少，业内同行通过兼并收购相应磷酸一铵企业难度较大；另一方面，公司拥有钾肥的进口权，进口钾肥的价格一般比国内价格要低200-300元/吨，降低了公司原材料的成本，公司成本端优势凸显。 ⚫ 科研投入稳中有升，助力公司产品的不断升级：公司科研投入稳中有升，研究中心与中国农业大学、四川大学、华中农业大学、武汉工程大学等，建立密切的技术合作关系，成功开发出了多种新型复合肥。新型复合肥具有针对性强、功效好、施用量少的特点，且毛利率比传统磷复肥高5%，未来市场竞争优势明显。 ⚫ 布局下游果业，实现下游产业链的拓展延伸：2016年，公司成立洛川果业公司。17年果业营收1304.99万元，并且2018年上半年就达到了1691万元。公司布局下游果业市场，一方面实现了对下游产业链的拓展和延伸，另一方面，2017年果业的毛利率为33.47%，远远高于公司传统磷复肥20.52%的毛利率。公司也与京东等电商平台达成战略合作关系，未来公司这一块业务将会实现放量，给公司业绩提供稳定增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2019年、2020年公司分别实现归母净利润9.33亿、10.44亿，对应EPS(最新股本)为0.72元、0.80元，对应当前股价PE分别为12.53倍、11.20倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险因素：复合肥价格大幅下降，复合肥销量不达预期，下游农产品价格大幅下降等。 [Table_FinanceInfo] 2016年 2017年 2018E 2019E 营业收入(亿元) 82.76 90.32 99.30 109.37 增长比率(%) -13.96 9.14 9.94 10.14 净利润(亿元) 5.63 6.80 8.32 9.33 增长比率(%) -24.68 20.79 22.32 12.17 每股净资产(元) 0.43 0.52 0.64 0.72 市盈率(倍) 26.19 18.76 14.05 12.53 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 化工 公司网址 大股东/持股 湖北洋丰集团股份有限公司/47.53% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,304.53 流通A股（百万股） 1,172.89 收盘价（元） 10.56 总市值（亿元） 137.76 流通A股市值（亿元） 123.86 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2019年04月10日 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 黄侃 电话： 02160883490 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn [Table_ViewPoint] -23%-16%-8%-1%7%15%新洋丰沪深300证券研究报告 公司首次覆盖 公司研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 目录 1．新洋丰肥业股份有限公司总部位于湖北荆门和北京 ................................................. 3 1.1 新洋丰肥业股份有限公司是全国磷复肥龙头企业 .................................................... 3 1.2 股东以民营资本为主 .................................................................................................... 4 1.3 新洋丰往年产品业绩 .................................................................................................... 5 2．兴农战略与行业发展刺激农化行业，行业龙头迎来红利 ......................................... 6 2.1 政策驱动推进行业龙头转型 ........................................................................................ 6 2.2 行业发展推进行业龙头提升产业集中度 .................................................................... 8 3. 新洋丰产品价格优势凸显 ............................................................................................ 10 4．产学研助力产品升级 ................................................................................................... 12 5. 新洋丰下游产业链一体化取得良好收益 .................................................................... 15 6．关键假设与盈利预测 ................................................................................................... 15 7．风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表1：新洋丰的发展历程 ................................................................................................ 3 图表 2：新洋丰的主营业务占比 ....................................................................................... 3 图表 3：新洋丰的单季营收(万元)及其同比增长率 ....................................................... 4 图表 4：新洋丰股东结构 ................................................................................................... 4 图表 5：新洋丰股权结构 ................................................................................................... 5 图表 6：磷复肥销量/万吨 ................................................................................................. 6 图表 7: 磷复肥产量/万吨 ................................................................................................. 6 图表 8：环保政策一览表 ................................................................................................... 6 图表 9：2014—2017新洋丰化肥产量和销量 .................................................................. 7 图表 10：2014—2017新洋丰化肥产量和销量 ................................................................ 8 图表 11：全球农化行业市场份额 ..................................................................................... 8 图表 12：复合肥产业集中度% ........................................................................................... 9 图表 13：复合肥在产企业产能情况 ................................................................................. 9 图表 14：四大复合肥龙头企业生产成本 ....................................................................... 10 图表 15：行业龙头企业毛利率对比/% ........................................................................... 11 图表 16：磷酸一铵在产企业产能/万吨 ......................................................................... 11 图表 17：国内氯化钾价格走势（元/吨） ..................................................................... 12 图表 18：研发中心发展历程 ........................................................................................... 12 图表19：研发费用支出/百万元 .....................................................................................