电子/电子制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 可立克（002782.SZ） 2022年05月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/5/20 当前股价(元) 11.20 一年最高最低(元) 19.80/7.98 总市值(亿元) 53.41 流通市值(亿元) 52.86 总股本(亿股) 4.77 流通股本(亿股) 4.72 近3个月换手率(%) 58.03 股价走势图 数据来源：聚源 全球知名的磁性元件供应商，新能源助力腾飞 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 全球知名的磁性元件和电源供应商，受益需求景气和产品结构升级 汽车电子、光伏、充电桩领域对磁性元件需求高涨，公司相关收入占比持续提升。并购海光电子进一步增强了公司在磁性元件行业的竞争力。2021年，公司出口收入占比53.2%，2022Q1以来美联储加息背景下人民币贬值利好公司出口业务。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.05/3.24/5.13亿元，当前股价对应2022-2024年PE为26.1/16.5/10.4倍，2022-2024年PE低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予可立克“买入”评级。 ⚫ 汽车电子具备先发优势，大众MEB配套产品已量产 可立克于2009年前就涉足汽车电子，早于国内主要竞争对手，具备先发优势。公司提供的汽车相关产品包括，OBC主变、EMI电感、PFC电感，BOOST电感等，主要应用于新能源汽车OBC、DC/DC电源和逆变器等领域。2018年，可立克通过海外知名车企供应商KOSTAL的认证，由此进入大众的供应体系。目前，公司为大众MEB平台配套的磁性元件产品已量产出货。 ⚫ 光伏销售重心转向国内，导入主流客户 磁性元件是光伏逆变器的核心元件，起到储能、升压、滤波、消除EMI等关键作用。近年来，公司将光伏市场重心从海外中高端客户转移回国内，大力开拓国内客户。目前，可立克在光伏领域已经跟阳光电源、锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等厂商展开合作。为顺应销售重心的转移，公司在安徽广德新建产能，更好地服务国内长三角地区客户。 ⚫ 收购海光电子，进一步强化新能源优势 可立克2021年底收购了海光电子54.25%股权，目前正推进现金收购另外10%股权，交易完成后公司将获得海光电子的控股权。海光电子在车载大功率产品、光伏共模电感具备优势，且拥有华为、艾默生、威迈斯等稳定的大客户。海光电子的加入，将进一步强化公司在汽车电子和新能源领域的优势。 ⚫ 风险提示：客户开拓进展低于预期；原材料涨价、人民币升值等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,280 1,649 2,446 3,450 4,734 YOY(%) 15.4 28.8 48.3 41.1 37.2 归母净利润(百万元) 206 26 205 324 513 YOY(%) 824.4 -87.3 679.1 58.5 58.0 毛利率(%) 24.1 19.0 21.0 22.3 23.7 净利率(%) 16.1 1.6 8.4 9.4 10.8 ROE(%) 14.1 1.8 12.4 16.8 21.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.06 0.43 0.68 1.08 P/E(倍) 25.9 203.3 26.1 16.5 10.4 P/B(倍) 3.7 3.6 3.2 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-052021-092022-01可立克沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、全球知名的磁性元件供应商，受益新能源需求放量........................................................................................................... 4 1.1、全球知名的磁性元件和电源技术解决方案供应商.................................................................................................... 4 1.2、新兴领域推动磁性元件市场规模扩大，国内厂商受益国产替代加速 .................................................................... 6 2、重视研发，并购海光电子强化新能源优势 .......................................................................................................................... 9 2.1、研发持续投入、稳定的管理团队，成就技术优势.................................................................................................... 9 2.2、客户资源丰富，遍布各行业龙头 ............................................................................................................................. 10 2.3、并购海光电子，进一步强化新能源优势 ................................................................................................................. 10 3、磁性元件：战略布局清晰，新能源赛道长坡厚雪 ............................................................................................................ 12 3.1、汽车电子：具备先发优势，大众MEB配套产品已量产 ....................................................................................... 12 3.2、光伏：销售重心转向国内，导入主流客户 ............................................................................................................. 14 3.3、充电桩：结合海光电子技术与产能，占领国内充电桩上游龙头地位 .................................................................. 16 4、开关电源：电源行业主流产品，整体市场规模增长率稳定 ............................................................................................. 17 4.1、国内开关电源超2000亿市场规模 ........................................................................................................................... 17 4.2、电源产品兼具强大的研发实力和制造能力 ............................................................................................................. 18 5、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 19 5.1、盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 19 5.2、投资建议 ..................................................................................................................................................................... 20 6、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 21 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 经过20多年的发展，可立克成长为了全球知名的磁性元件和电源产品供应商 ...................................................... 4 图2： 公司控股股东为赣州盛妍投资有限公司，实际控制人为肖铿 .................................................................................... 4 图3： 2015-2021年，公司收入复合增速14.2%，百万元 ...................................................................................................... 5 图4： 2015-2021年，扣非归母净利润均维持正，百万元 ..................................................................................................... 5 图5： 磁性元件占比稳中有升 ...........................................................................