首次覆盖报告：科学仪器小巨人，产品线拓宽叠加高端化助力国产替代

证券研究报告2024年05月22日 科学仪器小巨人，产品线拓宽叠加高端化助力国产替代 皖仪科技（688600.SH）首次覆盖报告 核心结论 公司作为色谱仪国产替代领军者，有望高度受益科学仪器国产化与设备更新政策。我们看好公司高端分析仪器放量成为公司第二成长曲线助力业绩加速，同时延伸布局生命科学赛道打造长期业绩增长新动力。因此，我们预计公司2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元，归母净利润分别为0.81、1.18、1.69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 皖仪科技：科学仪器小巨人。皖仪科技成立于2003年，2020年于上交所科创板上市。公司成立之初以检漏仪器业务起家，后布局环境监测和实验室分析仪器赛道，形成在线监测、工业检测、分析仪器三大业务布局。2022年起公司在原有三大业务基础上延伸拓展生命科学领域。2023年在线监测仪器、工业检测仪器、实验室分析仪器营收占比分别为31.51%，58.72%，5.96%。 高端色谱国产替代亟待加速，公司高研发投入有望迎来收获期。据华经产业研究院预测，2025年中国色谱仪市场规模有望增长至147亿元，2020-25年CAGR为6.56%。然而，由于国内起步时间晚、自主创新能力薄弱，据海能技术招股说明书，国内液相色谱仪进口占比约为90%，国产替代任重道远。皖仪科技2008年开始布局实验室分析仪器板块，通过十余年持续的高研发投入，公司以多功能离子色谱仪、超高效液相色谱仪、高端气相色谱仪等仪器为基础，打造中国高端的色谱品牌，努力填补国内空白。展望未来，公司高端分析仪器放量有望助力公司业绩加速，成为公司第二成长曲线。 分析师 单慧伟S0800522120001shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 陈天然13072852278chentianran@research.xbmail.com.cn 工业检测+在线监测仪器构筑公司业绩基本盘。1）工业检测：公司作为国内检漏仪器领导者，自主研发的氦质谱检漏仪已达国际一流厂商主流产品的性能指标。近年受益下游新能源的高景气度，业绩实现加速。2）在线监测：短期受宏观环境影响业绩承压，长期多项环保政策支持下有望实现小幅增长。 相关研究 盈利预测：预计公司2024-26年营业收入分别为9.79、12.38、15.89亿元，归母净利润分别为0.81、1.18、1.69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5皖仪科技核心指标概览.............................................................................................................6一、皖仪科技：科学仪器小巨人，致力于高端仪器国产化....................................................71.1公司概况：持续完善产品布局，打造科学仪器平台.....................................................71.2主营业务：布局四大业务板块，分析仪器未来可期.....................................................71.3财务分析：24Q1业绩短期承压，高研发投入赋能长期发展.......................................9二、政策利好助力国产替代，分析仪器打造增长新动力......................................................112.1分析仪器市场空间广阔，国内进口依赖度较高..........................................................112.2色谱仪市场空间超百亿，国产替代任重而道远..........................................................132.3公司：产品线不断丰富，核心指标对标海外..............................................................15三、工业检测+在线监测双支柱，持续拓展市场增厚业绩....................................................163.1工业检测仪器：国内检漏仪器领导者，横向拓展新能源领域....................................163.2在线监测仪器：生态环境监测综合服务商，构筑业绩基本盘....................................19四、盈利预测与估值............................................................................................................224.1盈利预测....................................................................................................................224.2相对估值....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................23六、附录..............................................................................................................................24 图表目录 图1：皖仪科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司发展历史.................................................................................................................7图3：公司业务布局.................................................................................................................8图4：公司分业务营业收入（单位：百万元）.........................................................................8图5：公司分业务收入占比......................................................................................................8图6：公司分业务毛利率..........................................................................................................9图7：公司营业收入及其增速..................................................................................................9图8：公司归母净利润及其增速...............................................................................................9图9：公司分季度营业收入及其增速.....................................................................................10图10：公司分季度归母净利润及其增速................................................................................10 图11：公司毛利率及归母净利率...........................................................................................10图12：公司期间费用率.........................................................................................................10图13：全球实验分析仪器市场规模.......................................................................................11图14：全球实验分析仪器产品结构（2022年）...................................................................11图15：中国实验分析仪器市场规模.......................................................................................11图16：中国大型科研仪器进口率.........................