本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告 高端碳纤维“专精特新”小巨人；供需两旺业绩快速增长 2022年06月20日 [Table_Summary]  十年厚积薄发，铸就高端碳纤维产业领先地位。2008年，公司为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立；并于2019年在创业板上市；2020年入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。公司是我国高端碳纤维及织物产品高技术企业，率先实现ZT7系列碳纤维产品在我国航空航天领域的稳定批量应用。2016~2019年，公司产能利用率在90%~140%之间，保持在较高水平。2021年下半年，公司IPO募投的千吨线（12K）通过等同性验证并逐步投产，有效缓解产能紧张问题，2022年公司募资20亿元建设年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物或400吨（3K）产品的柔性生产线，进一步巩固在航空航天高端领域的核心供应商地位。  在手订单充足；降价压力或已充分释放。公司坚持“技术领先，专注应用，技术向纵深发展，应用向纵横发展”的战略目标，重视研发技术底蕴深厚，研发费用率在10%左右。公司当前已具备ZT7、ZT8、ZT9系列碳纤维和高模型ZM40J、M40X级石墨纤维等工程产业化能力。1）公司业绩快速增长：营收由2016年的1.5亿元增长至2021年4.1亿元，CAGR=22.3%；归母净利润由2016年0.6亿元增长至2021年2.0亿元，CAGR=28.5%，发展持续向好。2）公司2022年3月新签21.7亿元大订单，履约期限2022~2023年，奠定公司未来两年的增长基础，且订单锁定价格，公司利润率或将保持稳定。  “十四五”期间公司面临战略发展黄金期。高性能碳纤维具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀等诸多优良属性，是航空航天等高端装备必不可少的战略新兴材料，在结构减重和经济效益方面具有显著优势。近年来，我国航空航天领域碳纤维需求量保持稳定上升趋势，从2016年的391吨增长至2021年的1996吨，CAGR=38.5%。“十四五”期间，随着装备升级换代，航空航天领域对高端碳纤维的需求进入加速阶段，我们预计到“十四五”末期，我国航空航天领域需求在百亿量级，公司面临较好发展机遇。  投资建议：公司作为我国高端碳纤维在航空航天领域核心供应商，客户粘性及需求确定性强，“十四五”期间受益于国内航空装备的升级换代以及航天产业的迅猛发展，未来公司业绩有望实现持续增长。市场此前担心公司产品价格持续下降，但从公司披露跨越2年期的大合同来看，我们预计公司产品价格在未来一段时间将保持稳定，降价压力或已充分释放。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是4.86亿元、6.71亿元、8.58亿元，当前股价对应2022~2024年PE为42x/31x/24x。我们考虑到公司下游需求持续高景气和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险；价格和利润率变化风险；三期项目产能消化不及预期风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 412 955 1306 1614 增长率（%） 5.7 132.0 36.7 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 201 486 671 858 增长率（%） -13.4 141.5 38.1 27.8 每股收益（元） 0.46 1.11 1.53 1.95 PE 102 42 31 24 PB 15.3 5.5 4.7 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2022年06月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 46.91元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com [Table_docReport] [Table_docReport] 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中简科技：高端碳纤维制造产业领先者 .................................................................................................................... 3 1.1 厚积薄发，率先打破国外宇航级碳纤维技术装备封锁 ............................................................................................................... 3 1.2 恰逢其会，2020年起进入发展新阶段 .......................................................................................................................................... 4 2 “十四五”下游装备放量拉动公司高速发展 .................................................................................................................. 7 2.1 聚焦碳纤维高端制造，具备高技术壁垒优势 ................................................................................................................................ 7 2.2 高性能碳纤维对航空器而言具有重要的使用价值 ....................................................................................................................... 9 2.3 我国碳纤维需求高速增长，航空装备市场潜力大 ..................................................................................................................... 11 2.4 千吨线已投产；新募资20亿扩产打开发展新空间 .................................................................................................................. 13 3 同行业比较：利润率水平较高，ROE和期间费用率有所波动 ................................................................................. 15 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 17 4.1 分产品收入及毛利预测 ................................................................................................................................................................... 17 4.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 18 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 中简科技(300777)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 中简科技：高端碳纤维制造产业领先者 1.1 厚积薄发，率先打破国外宇航级碳纤维技术装备封锁 我国高端碳纤维制造领先企业，2020年入选专精特新“小巨人”名单。2008年，公司为承担科技部“863聚丙烯腈基碳纤维工程化”重点项目而成立。2011~2018年，公司不断进行碳纤维自主研发，产品谱系逐步完善，覆盖ZT7系列、ZT8系列、ZT9系列、高模型ZM40J（M40J级）、M55J和M60J等碳纤维产品。其中ZT7系列（高于T700级）高性能碳纤维率先实现了在航空航天领域的稳定批量应用，率先打破了发达国家对我国宇航级碳纤维的技术装备封锁，公司生产的ZT7及以上的高性能碳纤维产品填补了国产碳纤维在高端市场的空白。2019年，公司在创业板上市，2020年入选了工信部第二批专精特新“小巨人”名单，2021年，公司IPO募投的千吨线通过等同性验证并实现小批量生产，进一步提升了公司在航空航天高性能碳纤维领域的供给能力。2022年，公司募资20亿元用于建设高性能碳纤维及织物产品项目，项目计划建设周期为4年，建成后将具备年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物或400吨（3K）产品能力。 图1：发展历程：自2008年成立以来，一直致力于高端碳纤维的研发制造 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 公司实控人为杨永岗和温月芳。杨永岗为公司董事长，温月芳为公司总经理、总工程师，两人为一致行动人关系。截至2022年3月31日，两人合计持有公司18.96%的股权。1）董事长杨永岗博士，长期从事高性能聚丙烯腈基和粘胶基碳纤维及其复合材料的研究