首次覆盖报告：科学仪器“小巨人”，液相色谱蓄势待发

2027E53819.99638.21.139.616.72.5 买入（首次）06月06日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com陈杨执业证书编号：S0680123080022邮箱：chenyang@gszq.com2024-102025-02海能技术沪深300 作者分析师研究助理相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产301269现金195162应收票据及应收账款1613其他应收款21预付账款54存货7785其他流动资产63非流动资产311292长期投资118固定资产129127无形资产4952其他非流动资产123104资产总计613560流动负债8374短期借款00应付票据及应付账款2519其他流动负债5855非流动负债2215长期借款00其他非流动负债2215负债合计10689少数股东权益50股本8585资本公积182177留存收益235231归属母公司股东权益502472负债和股东权益613560现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流4628净利润386折旧摊销2125财务费用01投资损失1-3营运资金变动-20-6其他经营现金流66投资活动现金流-37-5资本支出356长期投资-40其他投资现金流-62筹资活动现金流-28-57短期借款00长期借款00普通股增加30资本公积增加-18-6其他筹资现金流-13-51现金净增加额-19-34资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年06月06日收盘价 P.3内容目录1.科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势..................................................................................51.1科学仪器“小巨人”，业务布局广泛.............................................................................................51.2多业务布局，打造高端分析仪器平台.............................................................................................81.3 24年业绩承压，25年一季度业绩显著恢复...................................................................................132.有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先.................................................................................152.1.深耕核心领域，构建有机元素及样品前处理技术护城河..................................................................152.2对标国际标准，夯实通用设备产业化根基.....................................................................................183.重点布局色谱仪广阔市场，构筑第二成长曲线........................................................................................193.1色谱仪市场空间广阔，液相色谱仪占据近半份额...........................................................................193.2色谱仪市场进口率高，国产替代空间广阔....................................................................................223.3沃特世成长路径复盘：技术驱动与生态构建双轮驱动....................................................................233.3.1技术驱动：从单品突破到平台化创新，定义行业技术标杆....................................................233.3.2生态构建：并购扩张与全球化布局，打造高粘性产业生态....................................................243.4政策利好国产色谱仪发展，色谱仪行业国产替代有望加速..............................................................253.5公司发力“悟空”高效液相色谱仪+“GAS”气相色谱-离子迁移谱联用仪，成长空间大有可为...........274.盈利预测............................................................................................................................................284.1.盈利预测与业务拆分..................................................................................................................284.2估值分析...................................................................................................................................305.风险提示............................................................................................................................................30图表目录图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025年Q1）.............................................................................................6图表3：公司管理层情况........................................................................................................................6图表4：公司专利情况（截至2024年年报）(单位：项)............................................................................7图表5：可比公司2021-2025Q1研发投入占营收比例（%）......................................................................7图表6：公司牵头研发项目.....................................................................................................................7图表7：公司产品矩阵图........................................................................................................................8图表8：子公司成立时间及业务..............................................................................................................9图表9：公司产品介绍..........................................................................................................................10图表10：公司部分产品自产化率...........................................................................................................12图表11：公司部分客户........................................................................................................................13图表12：2020-2025Q1公司营业收入（亿元）及增速（%）....................................................................13图表13：2020-2025Q1公司归母净利润情况（亿元）及增速（%）..........................................................13图表14：公司各业务销售收入（百万元）..............................................................................................14图表15：公司科学仪器四系列产品收入占比（%）.................................................................................14图表16：可比公司2020-2025Q1毛利率情况（%）................................................................................14图表17：公司2020-2025Q1期间费用情况（%）...................................................................................14图表18：公司2020-2025Q1资产负债率（%）......................................................................................15图表19：企业经营性净现金流（万元）与现金股利保障倍数.......................................................