电子特气行业首次覆盖报告：电子特气成长动力强劲，国产替代加速腾飞

首次覆盖，给予“增持”评级。电子特气在工业气体中成长性最强，国产替代为行业主旋律，首次覆盖，给予“增持”评级。在电子特气国产替代加速背景下，特种气体业务占比较大，或加速布局特气业务，以及拥有高盈利能力的国产气体企业将优先受益。推荐标的：特种气体与大宗气体均衡发展，积极向电子大宗气体发力的金宏气体（688106.SH）；电子特气品类丰富，技术及客户优势明显的华特气体（688268.SH）；大规模扩建产能，加速电子特气布局的和远气体（002971.SZ）；未来以电子特气业务为重要发展方向，产能加速释放且保持高盈利能力的凯美特气（002549.SZ）。 受益于下游景气度高企，未来三年复合增速有望超15%。电子特气是半导体、显示面板、光伏、LED等电子工业生产中的重要原材料，随着下游新兴产业的投资加速以及政策的定向支持，电子特气市场需求将持续保持旺盛。2021年电子特气国内市场规模约为216亿元，我们预计未来三年CAGR有望超15%。 国产企业加速扩产迎接需求释放，国产化率有望从2020年的14.2%提升至2025年的25%。目前全球及国内的电子特气市场被四家海外气体巨头垄断，2020年国产化率仅14.2%，随着国产企业突破技术、客户、服务三大壁垒，叠加俄乌冲突导致稀有气体供应短缺的催化，电子特气国产替代需求强烈。2017年以来，国产气体企业加大资本开支，产能扩张意愿强烈，我们预计2025年国产化率有望提升至25%。 供气品类、供气区域逐步拓展，国产气体企业竞争力不断加强。电子特气下游需求具有多品类、小批量、高频次的特点，行业竞争逐步趋向于综合服务能力的竞争。2016年以来国产企业纷纷加大研发投入，加速推进特气品类的进口替代以强化自身竞争力，同时有望通过电子特气无运输半径的特点拓展销售区域，利用协同效应拉动传统大宗气体业务增长，逐步成长为全国性的综合气体供应商。 风险提示：国产替代进程不及预期；电子特气下游需求不及预期；国产气体企业产能释放不及预期。 1.工业气体品类繁多，电子特气成长性最强....................................4 1.1.工业气体稳步增长，电子特气复合增速有望超15%................4 1.1.1.新兴产业推动电子特气占比提升，外包供气促进市场稳增4 1.1.2.工业气体复合增速或10%，电子特气复合增速或超15%...5 1.2.半导体等下游景气度高企，电子特气成长动力十足................7 1.2.1.需求集中于半导体、光伏等，半导体需求占比有望提升...7 1.2.2.下游新兴产业持续高涨，电子特气加速需求释放..............8 2.突破三大壁垒，2025年国产化率有望提升至25%.......................10 2.1.突破壁垒国产需求强烈，俄乌冲突催化替代加速...................11 2.1.1.电子特气市场由海外主导，国产替代需求强烈................11 2.1.2.突破技术、客户、服务壁垒，国产替代正当时...............12 2.2.国产企业加大资本开支，扩充产能迎接需求释放..................14 3.供气品类+供气区域双拓展，国产企业加速腾飞.........................16 3.1.电子特气品类需求多样，国产企业加大研发拓展品类...........16 3.2.销售区域加速拓展，协同效应助力综合气体商成长..............19 4.投资建议与推荐标的..................................................................20 5.风险提示...................................................................................22 5.1.国产替代进程不及预期........................................................22 5.2.电子特气下游需求不及预期.................................................22 5.3.国产气体企业产能释放不及预期..........................................22 表1：本报告覆盖公司估值表 1.工业气体品类繁多，电子特气成长性最强 工业气体品类较为多样，以半导体、显示面板、光伏等为主要下游的电子特气未来三年CAGR有望超15%。工业气体可分为大宗气体与特种气体，大宗气体多用于冶金、化工等传统行业，需求稳定，增速约为工业增加值增速的1.5-2倍左右，2021年国内市场规模预计约为1451亿元，未来三年CAGR有望保持在10%左右；特种气体多用于电子、医药、新能源等新兴产业，2021年国内市场规模预计约为342亿元，未来三年CAGR有望保持在15%左右；特种气体中的电子特气成长性最强，其下游半导体、显示面板、光伏、LED景气度持续高涨，2021年国内市场规模预计约为216亿元，未来三年CAGR有望超15%。 1.1.工业气体稳步增长，电子特气复合增速有望超15% 1.1.1.新兴产业推动电子特气占比提升，外包供气促进市场稳增 工业气体可分为大宗气体与特种气体，电子特气等特种气体主要应用于半导体等新兴产业。工业气体是指用于工业生产制造的气体。根据制备技术和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体。大宗气体为产销量较大的工业气体，下游多为钢铁、冶金、新型煤化工等传统行业，一般为纯度要求低于5N（99.999%），具体可分为空分气体（如氧气、氮、氩等）和合成气体（如乙炔、甲烷等）。特种气体指被应用于特定领域，对纯度、品种、性质有特殊要求的工业气体，单一品种产销量相对较小，在集成电路、液晶面板、LED、光伏、生物医药、新能源、光纤光缆、航空航天等新兴产业领域发挥着关键作用，可分为标准气体、高纯气体和电子特气，其中电子特气主要应用于半导体及电子产品领域。 图1：工业气体品类较为多样 新兴产业带动特种气体占比有望从2021年的19%提升至2025年的25%，其中电子特气在特种气体中占比最大。我国传统产业发展历史悠久，大宗气体用量较大，2021年我国工业气体市场中大宗气体占比81%，特种气体占比19%；在特种气体市场中，电子特气占据主要份额，2021年占比高达63%。随着我国新兴产业加速发展，特种气体需求量逐步增大，预计以电子特气为主的特种气体占比有望从19%提升至2025年的25%。 图2：2021年电子特气为特种气体的主要品类 预计气体专业社会化外包占比有望提升至2025年的70%-75%，较目前提升5-10pct，推动供气市场稳步增长。工业气体的制气模式有自建设备制气和外包供气两种，自建设备制气模式下，企业自行购买并运营气体生产设备，通过自行生产以满足用气需求，多余气体大多排空，资源浪费现象严重；外包供气模式下，下游企业基于成本和专业化分工考虑，将非主业的供气业务外包给专业气体供应商。与自建设备制气模式相比，外包供气模式具有运营成本低、供气稳定性强、气体服务种类多、资源利用效率高等优势。近年来我国外包供气市场份额稳步增长，从2017年的55%增至2021年的65%，但相比发达国家80%的外包率仍有较大差距，我们预计2025年我国外包供气占比有望提升至70%-75%，工业气体市场稳步增长。 图3：外包供气市场份额稳步增长 1.1.2.工业气体复合增速或10%，电子特气复合增速或超15% 工业气体需求稳定弱周期性，未来三年CAGR有望保持在10%左右。 工业气体是现代工业的基础原料，其市场规模与工业发展水平密切相关，工业气体市场增速约为工业增加值增速的1.5-2倍左右。2020年以来，受新冠疫情的影响，全球工业增加值出现略微下滑，但工业气体市场需求稳定，仍保持稳步增长。全球工业气体市场规模从2016年的1048亿美元增长至2021年的1451亿美元，CAGR达6.72%；中国工业气体市场规模从2016年的1082亿元增长至2021年的1798亿元，CAGR达10.69%。中国工业发展迅速，工业气体市场增速高于全球水平，预计未来三年我国工业气体市场CAGR有望保持在10%左右。 图4：全球工业气体市场CAGR为6.72% 图5：中国工业气体市场CAGR为10.69% 特种气体市场高速增长，未来三年CAGR有望保持在15%左右。得益于钢铁、石油化工等传统行业的稳定需求，2017-2021年，中国大宗气体的市场规模从1036亿元增至1456亿元，CAGR达8.89%，增长态势良好，其中空分气体占据大宗气体市场规模的九成以上。2016-2021年，中国特种气体市场规模从156亿元增至342亿元，CAGR约17%，增长十分强劲。在基数逐年增加及新兴产业的推动下，我们预计未来三年我国特种气体市场CAGR有望保持在15%左右。 图6：2017-2021年国内大宗气体CAGR达8.89% 图7：2016-2021年国内特种气体CAGR约17% 电子特气附加值高成长性强，未来三年CAGR有望超过15%。电子特气是特种气体的重要分支，具有高技术、高附加值的特点，是半导体、液晶显示面板、光伏、LED等电子工业生产中必不可少的基础和支撑性原材料，被广泛应用于光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等工艺中。2016-2021年，中国电子特气的市场规模从103亿元增至216亿元，CAGR达15.96%，2020年、2021年增速均超过了20%。随着国内半导体、面板的等新兴产业的投资加速和国产化替代推进，叠加解决“卡脖子”问题等政策的定向支持，电子特气的需求将不断上升，我们预计未来三年CAGR有望超过15%。 图8：2016-2021年国内电子特气市场CAGR达15.96% 1.2.半导体等下游景气度高企，电子特气成长动力十足 1.2.1.需求集中于半导体、光伏等，半导体需求占比有望提升 半导体、显示面板、光伏等为电子特气主要下游，半导体行业需求占比有望提升至55%。电子特气在半导体、显示面板、光伏（太阳能电池）、LED等下游领域有重要应用。2018年，半导体行业在全球电子特气需求中的占比高达近70%，其次是显示面板，占比约20%；由于我国的晶圆代工产业发展相对滞后，中国电子特气需求结构与全球存在一定差异，2021年我国半导体行业占电子特气需求的比例为43%，显示面板占比为21%。未来随着全球半导体产业加速向我国转移，我国的电子特气需求结构有望与全球市场结构趋近，预计未来三年我国半导体行业占电子特气需求比例有望提升至55%。 图9：2018年半导体占全球电子特气需求的70% 图10：2021年半导体占国内电子特气需求的43% 1.2.2.下游新兴产业持续高涨，电子特气加速需求释放 电子特气为晶圆制造第二大材料，被誉为半导体的“血液”。半导体材料可分为晶圆制造材料和封装材料，其中晶圆制造材料是半导体材料的核心。电子特气主要应用于晶圆制造的光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等核心工艺环节，2021年在晶圆制造材料需求中占比约13.1%，是晶圆制造材料中的第二大耗材。电子特气的纯度和洁净度直接影响到半导体器件的质量、集成度、特定技术指标和成品率，并从根本上制约着电路和器件的精确性和准确性，对半导体产品的良率和性能具有重要意义。由于电子特气在半导体生产过程中使用量大、应用范围广，是半导体生产中最为基础也最为重要的原材料，被誉为半导体的“血液”。 图11：2021年电子特气在晶圆制造材料需求中占比约13.1% 2021年半导体市场增速超25%，带动电子特气市场高速增长。近年来全球半导体市场规模不断增长，2016-2021年，全球半导体市场规模从3389亿美元增至5529.61亿美元，CAG