公司首次覆盖报告：国产大硅片龙头，引领国产替代，成长动力充足

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 沪硅产业（688126.SH） 2022年05月06日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/5/6 当前股价(元) 21.14 一年最高最低(元) 39.50/19.40 总市值(亿元) 575.07 流通市值(亿元) 284.60 总股本(亿股) 27.20 流通股本(亿股) 13.46 近3个月换手率(%) 51.06 股价走势图 数据来源：聚源 国产大硅片龙头，引领国产替代，成长动力充足 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国产大硅片龙头，引领国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内大硅片领军企业，在大硅片方面成功实现国产替代，且出货量位居国内厂商第一，下游行业高度景气，硅片行业供不应求，同时国产替代需求旺盛背景下，公司积极扩产，技术领先，市场份额有望持续提高。我们预计2022-2024年公司实现净利润2.06亿元/3.11亿元/4.13亿元，EPS 0.08/0.11/0.15元，当前股价对应PS 17.09/13.04/9.34倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 硅片行业空间广阔，下游需求旺盛 硅片尺寸越大，单位芯片成本越低，因此大硅片是未来发展趋势。半导体下游需求旺盛，带动半导体材料市场规模创新高，材料中硅片占主要份额。据SEMI统计，2016年至2021年全球半导体硅片（不含SOI）销售额从72.09亿美元上升至126.18亿美元，CAGR达11.85%；中国大陆硅片销售额从5亿美元上升至16.56亿美元，CAGR高达27.08%；全球硅片市场主要由信越化学、胜高、环球晶圆、Siltronic、SK Siltron占据，CR5近90%。目前硅片厂产能满载，新增产能有限，下游硅片库存持续降低，全球硅片龙头扩产计划于2021年下半年才陆续推出，新增产能至少2023年下半年才能开出，据SUMCO预计，12寸硅片至少紧缺至2023年底。 ⚫ 公司技术实力强大，积极扩产，成长动力充足 公司持续引进全球半导体行业高端人才，人员素质较高。股权激励绑定员工利益，激发工作积极性。公司12寸硅片可供应14nm逻辑产品，19nm DRAM取得突破性进展，64层与128层3D NAND应用抛光片实现大批量供货。截至2021年末公司12寸硅片产能达30万片/月，同时定增扩产，预计2024年产能将达60万片/月。公司8寸及以下硅片发展成熟，SOI硅片竞争力较强，产能利用率持续保持高位。公司定增募投50亿元，提升核心竞争力，市场份额有望进一步提升。 ⚫ 风险提示：下游景气度下滑、市场竞争加剧、技术研发不及预期、产能建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,811 2,467 3,365 4,408 6,160 YOY(%) 21.4 36.2 36.4 31.0 39.7 归母净利润(百万元) 87 146 206 311 413 YOY(%) -196.8 67.8 41.3 50.8 32.8 毛利率(%) 13.1 16.0 21.0 21.3 21.5 净利率(%) 4.8 5.9 6.1 7.1 6.7 ROE(%) 0.9 1.4 1.9 2.8 3.6 EPS(摊薄/元) 0.03 0.05 0.08 0.11 0.15 P/E(倍) 660.5 393.6 278.5 184.7 139.1 P/B(倍) 6.1 5.5 5.4 5.3 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-052021-092022-012022-05沪硅产业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 大硅片行业先锋，积极推动国产化进程 ............................................................................................................................ 4 1.1、 国内硅片行业领先企业，打破国外垄断局面.......................................................................................................... 4 1.2、 公司营业收入快速增长，盈利能力持续改善.......................................................................................................... 5 2、 硅片行业空间广阔，下游需求旺盛 .................................................................................................................................... 7 2.1、 硅片制作工艺复杂，技术要求不断提高 ................................................................................................................. 7 2.2、 半导体行业高度景气，硅片未来需求旺盛 ............................................................................................................. 9 3、 公司技术实力强大，积极扩产，成长动力充足 .............................................................................................................. 17 3.1、 掌握整套核心技术，股权激励绑定核心团队........................................................................................................ 17 3.2、 300mm硅片产能稳步上升，客户认证快速推进 .................................................................................................. 21 3.3、 200mm硅片及SOI硅片业务成熟，竞争力较强 .................................................................................................. 22 3.4、 募投扩产，市场份额有望进一步提升，前景可期 ................................................................................................ 23 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 25 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 公司2015年成立，2020年科创板上市 ........................................................................................................................ 4 图2： 国盛集团和国家集成电路产业投资基金为公司并列第一大股东 ................................................................................ 5 图3： 公司营业收入2016年-2021年快速增长 ....................................................................................................................... 6 图4： 公司归母净利润2021年同比增长67.81% .................................................................................................................... 6 图5： 2016-2021年300mm硅片业务蓬勃发展（百万元） ................................................................................................... 6 图6： 2016-2021年300mm硅片业务占比持续提升 ............................................................................................................... 6 图7： 毛利率保持稳定，净利率实现反弹 ............................................................................................................................... 7 图8： 300mm硅片毛利率持续为负，200mm略有下降 ......................................................................................................... 7 图9： 期间费用率逐年下降 ............................................................................................