公司首次覆盖报告：国产CMP设备龙头，成长动力充足

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 华海清科（688120.SH） 2022年07月20日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/7/19 当前股价(元) 274.61 一年最高最低(元) 295.00/214.00 总市值(亿元) 292.92 流通市值(亿元) 65.62 总股本(亿股) 1.07 流通股本(亿股) 0.24 近3个月换手率(%) 356.36 股价走势图 数据来源：聚源 国产CMP设备龙头，成长动力充足 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 ⚫ 国产CMP龙头厂商，技术实力强大，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内唯一实现12寸CMP设备量产销售的厂商，受益于全球半导体行业的高景气度、国内新增晶圆产能建设的推进，以及半导体制造工艺进步带来的设备需求增长，同时国产替代需求强烈，公司募投扩产，成长动力充足。我们预计2022-2024年公司可分别实现EPS 3.54/5.28/6.91元，归母净利润3.78/5.63/7.37亿元，当前股价对应PS 17.70/11.70/9.00倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ CMP设备市场需求旺盛，国产替代率逐步提升 据SEMI预计，2022年全球半导体设备市场规模1140亿美元，同比+11%，CMP设备规模达19亿美元，同比+12%。2021年中国设备市场规模占全球28.9%，我们预计2021年中国CMP设备市场规模达4.91亿美元。先进制程升级提升CMP加工步骤，驱动CMP设备需求。全球CMP设备市场被海外厂商垄断，呈现应用材料和日本荏原双寡头格局，据SEMI数据，2020年两家合计全球93%市场份额。华海清科是目前唯一量产销售12寸CMP设备的国产厂商，已在先进集成电路制造商的国内大生产线上批量应用，2020年在国内份额达12.64%。 ⚫ CMP技术国内领先，布局耗材+服务，成长动力充足 公司重视研发，CMP布局全面，技术实力强大。截至2021年底，公司在逻辑芯片制造、3D NAND制造、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平。公司推出了12英寸减薄抛光一体机设备，正在生产线验证。公司已建成晶圆再生相关产能，客户反响良好，目前再生晶圆产能计划扩张至12寸10万片/月，前景可期。公司关键耗材销售和维保业务向客户提供设备关键易磨损零部件的维保、更新服务，待后续CMP设备持续放量、减薄抛光一体机通过验证，有望成为公司新的利润增长点。公司IPO实际募资36.44亿元，加码产能与研发，进一步增强核心竞争力。 ⚫ 风险提示：研发及验证进展不及预期、疫情加重影响供应链及客户验证、下游晶圆厂扩产不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 805 1,655 2,505 3,256 YOY(%) 83.0 108.6 105.6 51.3 30.0 归母净利润(百万元) 98 198 378 563 737 YOY(%) -163.4 102.8 90.6 49.0 30.9 毛利率(%) 38.2 44.7 47.5 47.6 47.6 净利率(%) 25.3 24.6 22.8 22.5 22.6 ROE(%) 16.1 24.5 31.9 32.2 29.6 EPS(摊薄/元) 0.92 1.86 3.54 5.28 6.91 P/E(倍) 310.8 153.3 80.4 54.0 41.2 P/B(倍) 50.0 37.6 25.6 17.4 12.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-072021-112022-03华海清科沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 国产CMP龙头厂商，业绩高速增长 ...................................................................................................................................... 4 1.1、 国内唯一量产销售12英寸CMP设备供应商，收入快速增长 ................................................................................. 4 1.2、 上下游分析：原材料价格随规模效应降低，客户资源优质 ...................................................................................... 8 1.2.1、 上游：原材料采购成本下降，积极推进供应商国产化 ................................................................................... 8 1.2.2、 下游：客户资源优质，产品销售规模持续上升 ............................................................................................. 11 2、 CMP设备市场需求旺盛，国产替代率逐步提升 ................................................................................................................. 13 2.1、 半导体设备市场空间广阔，CMP是晶圆表面平坦化的关键工艺 .......................................................................... 13 2.2、 先进制程升级+国产替代驱动国内CMP设备需求，海外厂商垄断 ....................................................................... 16 3、 CMP技术国内领先，布局耗材+服务，成长动力充足 ....................................................................................................... 20 3.1、 重视研发，CMP布局全面，技术实力强大 .............................................................................................................. 20 3.2、 垂直布局耗材+服务业务，具备充足成长动力 ......................................................................................................... 28 3.2.1、 公司布局晶圆再生业务，兼具设备、客户双重优势 ..................................................................................... 28 3.2.2、 耗材销售、维保业务有望成为新利润增长点 ................................................................................................. 29 3.2.3、 IPO募投重点扩产，成长动力充足 ................................................................................................................. 29 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 30 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 31 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 32 图表目录 图1： 公司成立于2013年，于2022年科创板上市 .................................................................................................................... 5 图2： 公司实际控制人变更为四川省国资委................................................................................................................................ 6 图3： 公司营业收入增速较高 ....................................................................................................................................................... 6 图4： CMP设备为公司主要营业收入来源 .................................................................................................................................. 6 图5： 2020年公司首次扭亏为盈，盈利能力持续提升 ............................................................................................................... 7 图6： 2021年公司毛利率达国内领先水平........................................................................................................