请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 拓荆科技（688072.SH） 2022年06月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/22 当前股价(元) 148.56 一年最高最低(元) 164.60/88.10 总市值(亿元) 187.90 流通市值(亿元) 38.88 总股本(亿股) 1.26 流通股本(亿股) 0.26 近3个月换手率(%) 506.21 股价走势图 数据来源：聚源 国产薄膜沉积设备龙头，成长动力充足 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国产薄膜沉积设备龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内半导体薄膜沉积设备厂商，同时是国内目前唯一产业化应用PECVD和SACVD的国产厂商。受益于全球半导体行业的高景气度、国内新增晶圆产能建设的推进，以及半导体制造工艺进步带来的沉积设备需求增长，同时国产替代需求强烈，公司募投扩产，成长动力充足。我们预计2022-2024年公司可分别实现EPS 1.04/1.60/2.98元，归母净利润1.31/2.03/3.77亿元，当前股价对应PS 15.21/9.86/7.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 薄膜沉积设备市场空间大，需求强劲，成长动力足 半导体行业景气带动设备稳定增长，薄膜沉积是关键设备，市场规模占半导体设备的20%。根据Maximize Market Research数据统计，2021年全球薄膜沉积设备市场规模为190亿美元，同比+10.5%，预计2025年有望达到340亿美元，2021-2025年CAGR达15.7%。行业基本由应用材料（AMAT）、先晶半导体（ASMI）、泛林半导体（Lam）、东京电子（TEL）等国际巨头垄断，国产替代空间较大。未来随着晶圆厂扩产带动设备需求、芯片制程升级，薄膜沉积设备需求量增加、国产替代，国内薄膜沉积设备厂商将迎来黄金发展机遇。 ⚫ 公司技术实力强大，具备稀缺性，客户资源优质，成长动力充足 公司重视研发，高研发投入，掌握核心技术，公司产品总体性能和关键性能参数已达到国际同类设备水平。在PECVD、ALD及SACVD设备领域，公司已形成覆盖二十余种工艺型号的薄膜沉积设备，满足下游客户晶圆制造产线多种薄膜沉积工艺需求，目前公司也在持续进行先进技术的研发工作。客户资源优质，已经成功导入中芯国际、长江存储、华虹集团等国内知名客户。目前公司合同负债维持高位，部分发出商品持续认证中，且募投扩产，未来产能和技术实力将进一步提高，成长动力充足。 ⚫ 风险提示：募投项目扩产不及预期、行业竞争加剧风险，行业景气度下滑风险、技术研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 436 758 1,235 1,905 2,428 YOY(%) 73.4 74.0 63.0 54.2 27.4 归母净利润(百万元) -11 68 131 203 377 YOY(%) -40.7 -696.1 91.9 54.4 85.5 毛利率(%) 34.1 44.0 44.9 45.9 47.6 净利率(%) -2.6 9.0 10.6 10.7 15.5 ROE(%) -1.0 5.6 9.9 13.3 19.6 EPS(摊薄/元) -0.09 0.54 1.04 1.60 2.98 P/E(倍) -1635.4 274.4 143.0 92.6 49.9 P/B(倍) 16.7 15.8 14.2 12.3 9.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-062021-102022-022022-06拓荆科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 国产薄膜沉积设备龙头，产品覆盖PECVD/ALD/SACVD .............................................................................................. 4 1.1 公司概况：深耕半导体薄膜沉积设备，营收高速增长 .............................................................................................. 4 1.2 上下游关系：原材料成本不断降低，客户集中度较高 ............................................................................................ 10 2、薄膜设备市场空间大，国内薄膜沉积设备厂商将迎来黄金发展机遇 ............................................................................. 14 2.1 半导体行业景气带动设备需求增长，薄膜沉积是关键设备 .................................................................................... 14 2.2 行业驱动力：晶圆厂扩产+技术升级+国产替代，驱动薄膜设备需求 ................................................................... 18 3、公司技术实力强大，具备稀缺性，客户资源优质，成长动力充足 ................................................................................. 21 3.1 公司重视研发，技术实力强大 ................................................................................................................................... 21 3.2 公司差异化布局薄膜沉积设备，客户资源优质........................................................................................................ 29 3.3 产品持续推进验证，募资助力技术研发 ................................................................................................................... 31 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 32 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 33 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 34 图表目录 图1： 公司2010年成立，2022年4月科创板上市 ................................................................................................................ 4 图2： PECVD、SACVD、ALD为公司三大主要产品 ............................................................................................................ 4 图3： 公司无控股股东和实际控制人，大基金为第一大股东 ................................................................................................ 6 图4： 公司2021年营收7.58亿元，同比+74% ....................................................................................................................... 7 图5： 2021年公司归母净利润0.68亿元，同比+696% .......................................................................................................... 7 图6： PECVD业务蓬勃发展，SACVD、ALD逐渐放量 ....................................................................................................... 8 图7： PECVD细分产品销售收入逐年增长 ............................................................................................................................. 8 图8： 中国大陆占大部分营收，业务逐步扩展到其他地区 .................................................................................................... 8 图9： 公司营收有季节性，大部分集中在下半年 ................................................................................................................... 9 图10： 公司毛利率稳步增长 ..................................................................................................................................................... 9 图11： 公司期间费用率保持较低水平，研发费用率提升 ...........................