公司首次覆盖报告：国产数控系统龙头，引领中国数控系统高端突围

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 华中数控（300161.SZ） 2023年03月08日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/7 当前股价(元) 27.20 一年最高最低(元) 31.13/15.68 总市值(亿元) 54.05 流通市值(亿元) 45.86 总股本(亿股) 1.99 流通股本(亿股) 1.69 近3个月换手率(%) 219.65 股价走势图 数据来源：聚源 国产数控系统龙头，引领中国数控系统高端突围 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  公司是国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断 公司由华中科技大学数控研究所成立，是国内唯一有望在高端通用数控系统市场抢占海外巨头份额的厂商。公司以培养下一代用户粘性为目标，从高校数控系统实训基地切入市场，以国家重大专项为契机，持续与下游机床厂合作，广泛服务于3C、航空航天、新能源汽车及半导体领域的优质厂商，产业生态初步具备。下游机床行业复苏、高端升级，自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透。公司作为极具战略、市场价值的通用型中高端数控系统龙头，市占率将提升、营运能力将改善，同时规模效应逐步显现带来利润率提高。预测公司2022-2024年营收为13.9/18.67/24.97亿元，归母净利润-0.8/0.8/2.1亿元，EPS为-0.41/0.42/1.08元，当前股价对应PE为-70.3/68.2/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  数控系统是工业母机的灵魂，下游复苏、政策加持，助力国产中高端渗透 2022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长，标志行业景气复苏。自主可控推动中高端数控机床国产化率提升。高端数控系统是高性能机床最核心的部件，技术壁垒极高、用户粘性强、毛利率高，2022年国产化率低于10%。国家政策对数控系统国产化重点支持，特别是能适配不同种类的工业母机、战略意义与市场价值更高的通用型数控系统。此外从产品升级角度看，数控系统需配合机床工艺优化，新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用场景，加快产品高端升级。国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期。  对标发那科，从底层技术打造生态、长期看好在高端数控系统市场份额提升 数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术。对标日本发那科，公司以数控系统技术为基，拓展伺服电机、工业机器人及智能产线。工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化、带来新能源等领域的优质客户资源，并提高工厂人效，以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围。  风险提示：高端数控系统研发及市场化推广不及预期、高性能零部件出口管制。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,322 1,634 1,390 1,867 2,497 YOY(%) 46.0 23.6 -14.9 34.3 33.7 归母净利润(百万元) 28 31 -81 83 214 YOY(%) 81.2 12.4 -358.8 203.2 157.2 毛利率(%) 38.5 31.5 31.6 32.3 33.4 净利率(%) 2.1 1.9 -5.8 4.5 8.6 ROE(%) 3.0 2.3 -4.9 5.8 12.9 EPS(摊薄/元) 0.14 0.16 -0.41 0.42 1.08 P/E(倍) 204.7 182.0 -70.3 68.2 26.5 P/B(倍) 4.8 3.5 3.7 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-032022-072022-11华中数控沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 国产通用型中高端数控系统领军者 ........................................................................................................................................ 4 1.1、 产学研一体，深耕中高端数控系统三十载 .................................................................................................................. 4 1.2、 收入稳步上升，中高端数控系统市占率提升将助力盈利能力改善 .......................................................................... 5 1.3、 2021年校企改革完成，大股东在资金、市场、资本运作方面赋能 ......................................................................... 7 2、 数控系统：工业母机的灵魂，运控技术集大成者 ................................................................................................................. 8 2.1、 高端数控系统是大国博弈制高点，国产化率低于10% ............................................................................................. 9 2.2、 高端数控系统技术壁垒极高、客户黏性强、毛利率高 ............................................................................................ 10 2.3、 机床行业复苏、中高端国产渗透加速，自主可控为中高端数控系统龙头带来发展机遇 .................................... 12 3、 沿着巨头发展步伐，向国产高端数控系统龙头迈进 ........................................................................................................... 15 3.1、 从教育系统切入培养用户粘性，与下游龙头合作逐步形成产业生态 .................................................................... 15 3.2、 以数控系统核心技术为基，拓展工业机器人等数字化设备，打造产业生态 ........................................................ 16 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 18 4.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 18 4.2、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 19 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 深耕中高端数控系统三十载，成就国内龙头 .................................................................................................................... 4 图2： 数控系统为公司第一大业务 ............................................................................................................................................... 5 图3： 公司自主研发的高端五轴数控系统，适用于航空航天等领域 ........................................................................................ 5 图4： 下游涵盖3C、新能源、航空航天、半导体等领域 .......................................................................................................... 5 图5： 营收增长，利润端承压 ....................................................................................................................................................... 6 图6： 公司保持高研发投入 ........................................................................................................................................................... 6 图7： 中高端市场开拓期，利润率水平较低.................................................................