公司首次覆盖报告：薄型载带龙头加码离型膜，纵横一体化延伸引领成长

电子/其他电子II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 洁美科技（002859.SZ） 2022年12月07日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/12/6 当前股价(元) 28.09 一年最高最低(元) 38.78/20.88 总市值(亿元) 115.17 流通市值(亿元) 112.19 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 3.99 近3个月换手率(%) 42.01 股价走势图 数据来源：聚源 薄型载带龙头加码离型膜，纵横一体化延伸引领成长 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  载带龙头持续扩张，布局离型膜引领成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司纸质载带全球市占率超过50%，同时加码“BOPET基膜-离型膜”，锚定国产替代广阔空间，横向扩展CPP流延膜丰富产品结构，通过产业链横纵延伸与产能扩张向全球电子元器件耗材一站式集成供应商迈进。2022年以来，受下游需求低迷影响，公司盈利短期承压，我们看好公司逆势扩张，未来随产业链景气回升迎来高速成长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.87、4.02、5.77亿元，EPS分别为0.46、0.98、1.41元/股（考虑股本摊薄），当前股价对应2022-2024年PE为61.6、28.7、20.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。  全球纸质载带龙头持续扩张，塑料载带成功复刻纵向一体化发展模式 薄型载带是电子元器件贴装工艺必备耗材，用于高速自动化封装环节及承担运输中保护作用，我们测算全球薄型载带市场规模超过60亿元，公司纸质载带完成 “原纸-纸质载带-胶带”全产业链布局，全球市占率超过50%；塑料载带实现自产关键原材料黑色PC粒子及片材，成功复刻纵向一体化发展模式。公司同步扩张载带和胶带产能，“载带+胶带”横向一体化打造“一站式”服务，主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科技、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等，全球薄型载带龙头地位稳固。  离型膜纵向延伸锚定国产替代广阔空间，横向扩展CPP流延膜丰富产品结构 离型膜广泛用于FPC、偏光片、MLCC等产品生产过程中，基膜、离型剂、工艺以及加工环境等因素造就行业高壁垒，光学级离型膜、MLCC离型膜等高端离型膜进口依赖度高，我们测算2025年MLCC离型膜需求预计达到121亿平方米，市场规模达到302.6亿元。公司基于专利+技术团队+客户资源协同多重优势布局“BOPET基膜-离型膜”，截至2022半年报，公司离型膜产能3亿平方米/年、光学级BOPET膜1.8万吨/年，产业链纵向延伸有助于加速高端离型膜国产化替代进程。公司同时布局6,000吨/年CPP流延膜，产品主要用于铝塑膜、中小尺寸增亮膜、ITO膜等，丰富的产品结构有助于提升公司风险抵御能力。  风险提示：项目建设不及预期、产品验证不及预期、汇率波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426 1,861 1,338 2,171 2,919 YOY(%) 50.3 30.6 -28.1 62.2 34.5 归母净利润(百万元) 289 389 187 402 577 YOY(%) 145.2 34.5 -51.9 114.7 43.7 毛利率(%) 40.7 38.3 29.5 33.5 35.8 净利率(%) 20.3 20.9 14.0 18.5 19.8 ROE(%) 15.3 18.2 8.4 15.7 18.9 EPS(摊薄/元) 0.71 0.95 0.46 0.98 1.41 P/E(倍) 39.8 29.6 61.6 28.7 20.0 P/B(倍) 6.5 5.7 5.4 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-122022-042022-08洁美科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 薄型载带龙头加码布局离型膜，纵横一体化延伸引领成长 ................................................................................................. 5 1.1、 公司股权结构稳定，股权激励计划加速离型膜项目落地 .......................................................................................... 8 1.2、 营收保持高速扩张趋势，2022年三季报业绩短期承压 ............................................................................................. 9 2、 薄型载带：全球纸质载带龙头持续扩张，塑料载带成功复刻纵向一体化发展模式 ....................................................... 11 2.1、 薄型载带是电子元器件表面贴装的必备耗材 ............................................................................................................ 11 2.2、 全球薄型载带市场规模超过60亿元，全产业链延伸竞争优势显著 ...................................................................... 14 2.2.1、 电子信息产业蓬勃发展，2019年全球薄型载带市场规模已超过60亿元 .................................................. 14 2.2.2、 薄型载带行业壁垒较高，全产业链延伸竞争优势显著 ................................................................................. 16 2.3、 公司全球薄型载带龙头地位稳固，横纵一体化发展模式优势凸显 ........................................................................ 18 2.3.1、 坚持产业链延伸，公司纵向一体化实现纸质载带和塑料载带全产业链可控 ............................................. 18 2.3.2、 公司同步扩张胶带产能，横向一体化打造“一站式”服务实现比较优势 ...................................................... 20 3、 离型膜纵向延伸锚定国产替代广阔空间，CPP流延膜丰富产品结构 ............................................................................... 21 3.1、 公司布局高端离型膜锚定百亿市场，纵向一体化+客户资源协同凸显竞争优势 .................................................. 22 3.1.1、 离型膜为表面分离性薄膜，高端离型膜进口依赖性高 ................................................................................. 22 3.1.2、 MLCC离型膜：多层陶瓷电容器（MLCC）应用广泛，MLCC离型膜市场空间广阔 ............................. 25 3.1.3、 偏光片离型膜：显示面板产能扩充叠加应用端大型化趋势，偏光片用离型膜需求稳步增长 ................. 32 3.1.4、 公司锚定高端离型膜国产替代，布局BOPET基膜开启离型膜一体化进程............................................... 34 3.2、 CPP流延膜用途广泛，多元化产品布局提升公司抵御风险能力 ............................................................................ 36 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 37 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 39 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 40 图表目录 图1： 公司稳步推动产业链横纵延伸与产能扩张，向全球电子元器件耗材一站式集成供应商迈进 .................................... 5 图2： 截至2022年三季报，公司股权结构相对集中 .................................................................................................................. 8 图3： 2012-2021年，公司营收整体保持增长趋势 ..................................................................................................................... 9 图4： 2022年前三季度归母净利润同比-54.58% ......................................................................................................................... 9 图5： 2012-2021年，纸质载带营收占比保持在70%以上 ....................................................................................................