深度报告：纵横双向发展的薄型载带龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 洁美科技(002859) 买入 合理估值: 50.39-52.97 元 昨收盘: 37.69 元 （维持评级） IT硬件与设备 2022年1月3日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 410/403 总市值/流通(百万元) 15,454/15,184 上证综指/深圳成指 3,619/14,796 12个月最高/最低(元) 38.78/24.89 相关研究报告： 《洁美科技-002859-动态点评：11月离型膜基膜产线开始试生产，加速离型膜中高端市场开拓》 ——2021-12-01 《洁美科技-002859-重大事件快评：一季度业绩超预期，产品结构持续优化》 ——2020-03-25 《洁美科技-002859-2019年半年报点评：下游去库存进入尾声，公司将迎来新的成长期》 ——2019-08-29 《洁美科技-002859-2018年报点评：四季度业绩低于预期，行业最坏时点已过》 ——2019-03-18 《洁美科技-002859-2018年三季报点评：强势增长的财报，价值成长的典范》 ——2018-10-26 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 纵横双向发展的薄型载带龙头  国内领先的薄型载带龙头，三大主要产品已实现原料自产 洁美科技成立于2001年，主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售。主要产品包括纸质载带、塑料载带和离型膜，2020年营收占比分别为73%、6%、5%。公司纸质载带国内市占率2016年已超54%，2021年全球市占率超50%。塑料载带和离型膜等新品已突破原材料制造技术，即将进入高速增长期。公司2021年第三季度收入为4.83亿元(YoY 29.08%)，归母净利润1.07亿元(YoY 61.35%)，毛利率41.67%(QoQ -1.27pct)，净利率22.19%(QoQ -1.71pct)。  全产业链优势深化，新业务打开广阔市场空间 公司先后突破壁垒较高的电子原纸、黑色塑料PC粒子、高端离型膜基膜制备技术，实现主要产品全产业链可控。公司下游为各类电子元器件，据我们测算，国内2020年纸质、塑料载带市场空间约为14、25亿元；2021年全球MLCC用、偏光片用离型膜需求约99亿平米、12亿平米。公司产能应客户需求快速扩张，预计22年纸质载带产能将达12万吨/年，塑料载带12亿米/年，离型膜3亿平米/年。  与三星签署合作协议，离型膜进军高端市场 公司离型膜业务主要包括MLCC用和偏光片用高端离型膜，国内暂无成熟对手。2021年12月，公司宣布光学级BOPET膜及CPP膜生产项目一期投产，进一步支撑公司进军高端离型膜市场。同月，公司与三星电机签署《战略合作框架协议》，内容包括三星应保证同等条件下优先选择洁美科技。此外公司客户还包括日本村田、太阳诱电、国巨电子等全球知名企业，为公司高端离型膜业务扩展打下良好基础。  目标价50.39-52.97元，维持“买入”评级 我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长44.6%/30.9%/30.7%至4.18/5.48/7.16亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在50.39-52.97元之间，相对于公司目前股价有36.01%-42.98%溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦升级；新品不及预期等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 949 1,426 2,001 2,645 3,508 (+/-%) -27.7% 50.3% 40.4% 32.2% 32.6% 净利润(百万元) 118 289 418.36 547.76 716.10 (+/-%) -57.2% 145.2% 44.6% 30.9% 30.7% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.71 1.02 1.32 1.72 EBIT Margin 11.7% 25.1% 24.6% 23.8% 23.5% 净资产收益率(ROE) 7.4% 15.3% 18.0% 19.2% 20.3% 市盈率(PE) 81.2 52.5 36.3 28.0 21.6 EV/EBITDA 59.8 39.2 28.6 22.2 17.5 市净率(PB) 6.04 8.04 6.54 5.37 4.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数洁美科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 估值与投资建议 ................................................................................................................. 5 绝对估值：50.39-60.38元 .............................................................................................. 5 绝对估值的敏感性分析 .................................................................................................. 6 相对法估值：46.35-52.97元 .......................................................................................... 6 投资建议 .......................................................................................................................... 6 洁美科技：纵横双向发展的国内薄型载带龙头 ................................................................ 7 国内薄型载带龙头，原材料自产支持一站式服务 ....................................................... 7 股权架构稳定，4Q21重点面向离型膜团队发布新一轮股权激励 ............................. 8 营收呈上升趋势，中高端产品占比提升 ...................................................................... 9 全产业链优势凸显，国内龙头地位稳固 ......................................................................... 11 电子元器件小型化、精细化需求催生薄型载带市场 ................................................. 11 塑料载带优化复制纸质载带经验，实现原材料自产突破高端市场 ......................... 13 离型膜：国产替代支撑广阔空间，融资项目投产顺利 ................................................... 16 偏光片离型膜：显示领域重要材料，国内市场规模增长迅速 ................................. 16 MLCC离型膜：MLCC需求强劲，国产替代有望冲击日企优势地位 ........................ 18 可转债募资项目进展顺利，离型膜产业链向上延伸 ................................................. 21 盈利预测 .......................................................................................................................... 25 假设前提 ........................................................................................................................ 25 未来3年盈利预测 ........................................................................................................ 26 盈利预测的敏感性分析 ................................................................................................ 26 风险提示 .......................................................................................................................... 27 附表：财务预测与估值 .................................................................................................... 28 国信证券投资评级 ........................................................................................................... 29 分析师承诺 ...................................................................................................................... 29 风险提示 .......................................................................................................................... 29 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 29