国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月09日 洁美科技(002859.SZ) 公司深度分析 国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量 证券研究报告 被动元件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 34.34元 股价 (2022-12-08) 28.39元 交易数据 总市值(百万元) 11,640.51 流通市值(百万元) 11,338.67 总股本(百万股) 410.02 流通股本(百万股) 399.39 12个月价格区间 21.23/38.3元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.5 13.9 2.6 绝对收益 12.1 12.0 -18.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 国内薄型载带龙头，深入布局离型膜业务：洁美科技成立于2001年，公司主营业务范围为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、流延膜等系列产品，是国内薄型载带行业龙头企业。公司客户资源优秀，2022年半年报披露，公司目前主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业，为新产品线拓展提供良好基础。公司深入布局离型膜业务，2022半年报披露，公司 MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。 离型膜市场前景广阔，高端市场主要被国外占据：MLCC用离型膜主要应用于流延环节，是制造MLCC过程中的重要消耗品，性能指标要求高，属于离型膜高端应用领域。据艾邦制造数据2019年全球的MLCC离型膜市场规模约200亿元，至2025年有望突破300亿。国外厂商在原料、设备、工艺、经验上均具备领先优势，高端离型膜主要由日本三井化学、东丽、帝人等企业主导，目前国内产能集中于中低端产品。国内电子元器件生产企业所需光学级离型膜、电子模切行业用高端 PET 离型膜严重依赖进口，在电子信息产业国产化背景下，离型膜产品具备成长潜力，国产替代前景广阔。 与国际大客户签署战略合作协议，公司离型膜业务进展顺利：公告披露，公司与无锡村田、三星电机签署战略合作协议，约定甲乙双方在平等自愿、互惠互利、共同促进和力争双赢的前提下，建立战略合作伙伴关系。甲方尽最大努力评价和选用乙方包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，乙方（洁美科技）应当尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向甲方提供上述产品和服务保障。公司离型膜业务推进顺利，公告披露，公司在广东省肇庆市端州区投资3亿元建设的生产基地处于加紧建设中，预计于2023年上半年陆续投产，将形成年产200万卷载带及1亿平米离型膜的生产能力。公司IPO募投项目“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（一期）”各条生产线运行顺利，MLCC制程用离型膜出货量稳步提升，满足了客户的基本需求并在客户中端需求领域有明显突破。 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2021-122022-042022-072022-11洁美科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/洁美科技 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为13.5亿元、19.07亿元、26.84亿元，归母净利润分别为1.82亿元、3.52亿元、5.43亿元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游景气度不及预期；扩产节奏不及预期；产品研发进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,425.5 1,861.4 1,350.3 1,907.0 2,683.8 净利润 289.3 389.0 182.0 352.3 542.8 每股收益(元) 0.71 0.95 0.44 0.86 1.32 每股净资产(元) 4.61 5.21 5.76 6.62 7.94 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 40.2 29.9 64.0 33.0 21.4 市净率(倍) 6.2 5.5 4.9 4.3 3.6 净利润率 20.3% 20.9% 13.5% 18.5% 20.2% 净资产收益率 15.3% 18.2% 7.7% 13.0% 16.7% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 21.7% 20.3% 6.2% 12.0% 23.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/洁美科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 薄型载带龙头企业，产品升级布局离型膜 ....................................... 5 1.1. 深耕MLCC行业，技术积累深厚 .......................................... 5 1.2. 客户资源优秀，为新产品线拓展提供良好基础 ............................. 6 1.3. 股权结构清晰，核心团队经验丰富 ....................................... 7 1.4. 产业链一体化优势突出，盈利能力保持较高水平 ........................... 7 2. 离型膜下游领域需求旺盛，高端市场主要被日韩企业占领 ......................... 9 2.1. MLCC离型膜国产化率低，高端市场主要被国外占据 ......................... 9 2.1.1. MLCC离型膜是MLCC生产的重要材料 ................................. 9 2.1.2. MLCC用途广泛，MLCC离型膜市场空间广阔 .......................... 11 2.1.3. 公司离型膜业务顺势而动，加大扩产力度 ........................... 12 2.2. 偏光片应用增长，带动偏光片离型膜市场需求 ............................ 12 3. 薄型载带作为重要电子耗材，有望实现复苏 .................................... 14 3.1. 薄型载带是一种重要的电子耗材 ........................................ 14 3.2. 公司为国内薄型载带龙头，持续扩产巩固市场地位 ........................ 15 3.2.1. 薄型载带行业进入壁垒较高，有利公司保持领先地位 ................. 15 3.2.2. 公司薄型载带客户基础牢固，合作广泛深入 ......................... 16 3.2.3. 公司积极扩展载带产能，巩固行业龙头地位 ......................... 17 4. 深入布局一体化战略，离型膜占领国产化先机 .................................. 18 4.1. 深化一体化布局策略，产业链横纵向拓展优势明显 ........................ 18 4.2. 推进定向增发项目，实控人全额认购 .................................... 18 4.3. 与国际大客户签署战略合作协议，助力公司发展 .......................... 18 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................ 18 5.1. 盈利预测 ............................................................ 18 5.2. 估值分析 ............................................................ 19 6. 风险提示 .................................................................. 19 6.1. 下游景气度不及预期风险 ............................................... 19 6.2. 扩产节奏不及预期风险 ................................................ 19 6.3. 产品研发进展不及预期风险 ............................................ 19 图表目录 图1. 公司实控人股权结构 ...................................................... 7 图2. 公司营收和净利润情况 .................................................... 8 图3. 公司毛利率和净利率情况 .................................................. 8 图4. 公司营收结构 ............................................................ 8 图5. 离型膜上下游 ............................................................ 9 图6. MLCC工艺流程 ............................................................ 9 图7. MLCC离型膜工艺流程 ..................................................... 10 图8. 2020年MLCC下游应用结构 ................................................ 11 图9. 2020年MLCC全球市场格局 ................................................ 12 图10. 偏光片基本结构 ........................................................ 13 图11. 中国偏振片市场规模 .................................................... 13 图12. 薄型载带示意图 ........................................................ 14 公司深度分析/洁美科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图13. 纸质载带工艺流