首次覆盖报告：掩模版国产替代中军，平板显示+半导体双轮加速成长

清溢光电深耕掩膜版领域，业绩稳健增长。公司专注高精度掩膜版的生产和技术创新，产品主要涉及平板显示和半导体产业。2019-2024年，公司营收及归母净利润CAGR分别达18.32%，19.66%。

平板显示领域，随着新型显示技术发展和面板产能提升，掩膜版层数需求增加，市场规模持续增长。预计2030年全球平板显示光掩膜市场规模达13.2亿美元，中国占主导地位。当前国产化率低，清溢光电作为国内领先厂商，已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版量产，并通过募投项目提升产能，加速国产替代进程。

半导体领域，芯片制程微型化、特色工艺多样化和晶圆厂扩产催生掩模版需求。预计2025年全球半导体光掩膜版市场规模达60亿美元，中国大陆市场规模近50亿元。国产化率亟待提高，清溢光电持续推进半导体领域掩模版工艺节点突破，已实现180nm半导体芯片掩膜版量产，并规划130nm-65nm制程产品开发，通过募投项目加强250nm-65nm产品布局。

盈利预测及投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现营收11.1/14.7/18.6亿元，实现归母净利润1.7/2.4/3.2亿元，实现毛利率为29.4%/30.2%/30.8%，对应PE为34.9/25.2/18.8x，具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能无法完全消化风险、市场竞争加剧、原材料进口依赖风险。