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公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，已掌握130nm及以上节点的关键技术，可覆盖全球功率半导体主流制程需求。公司产品主要应用于半导体领域，尤其是功率半导体产品。2020-2023年公司营收及归母净利润呈现快速增长态势，2023年公司营收及归母净利润分别为2.18亿元和8360.87万元，同比分别增长35.13%和29.66%。2024前三季度公司营收和归母净利润分别为1.87亿元和7156.89万元，同比分别增长15.90%和14.41%。公司毛利率波动幅度减小，但仍维持在较高水平，2023年综合毛利率及分产品毛利率均出现不同程度的下降。公司各项费用率基本保持稳定，综合净利率走势与综合毛利率基本保持一致，2021年之后公司净利率趋于稳定且仍维持在接近40%的水平。
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专业化分工态势利好第三方掩模板厂商，国产化替代空间广阔。掩模版是半导体材料的重要组成部分，预计2023年全球半导体掩模版市场规模为95.28亿美元，中国半导体掩模版的市场规模约为17.78亿美元。就全球半导体掩模版市场格局而言，晶圆厂自行配套的掩模版工厂占据60%以上的市场，并且第三方市场由国际厂商主导。就境内半导体掩模版市场格局而言，第三方半导体掩模版市场占比或接近50%，但国际厂商仍占据主导地位。独立第三方掩模版厂商具有成本、品质、交期、知识产权保护等方面的优势，叠加半导体行业专业化分工逐步成为行业共识，第三方掩模版厂市场份额有望不断增大。
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掩模版具有逆周期性，下游产品迭代和产线扩充催生持续的需求。半导体掩模版具有部分逆产业周期特性，因而其下游需求较为稳定。全球晶圆需求进入复苏阶段，晶圆厂扩产速度有望加快，并将带来掩模版增量需求。国内主要特色工艺晶圆厂均在积极扩充产线，带来国内半导体掩模版的配套需求大幅增加。“逻辑工艺+特色工艺”路线逐步成为半导体制造发展的重要方向，高度定制化和功能集成化对掩模版提出了更高的要求。特色工艺半导体受下游功能需求驱动不断进行产品更新迭代，带来掩模版的大量需求。
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公司在工艺制程、技术实力、项目经验、客户资源等方面优势显著。公司工艺制程水平虽与头部国际厂商存在较大差距，但已跻身国内领先水平，预期珠海工厂建成投产将进一步夯实公司的领先优势。公司具有领先的技术实力和丰富的项目经验，可充分发挥“桥梁”功能。公司已与中芯集成、士兰微、积塔半导体等众多知名客户建立了长期稳定的合作，依托全面的客户服务能力，公司在精准、快速地满足客户需求的同时也在积极推进国产替代验证进程。
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盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.51、3.57、5.19亿元，增速分别为15.1%、42.0%、45.7%；净利润分别为0.96、1.24、1.73亿元，增速分别为14.5%、29.6%、39.2%，对应EPS分别为0.72、0.93、1.29元，以12月2日收盘价66.66元计算，对应PE分别为93.0X、71.8X、51.6X。公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，在工艺制程、技术实力、项目经验、客户资源等方面优势显著，考虑到下游产品迭代和产线扩充催生持续的掩模版需求、专业化分工及国产化替代趋势日益明确，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且珠海工厂新工艺制程的磨合和优化仍需要一段时间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。
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风险提示：主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、珠海工厂产能利用率爬坡不及预期的风险、汇率波动风险。
