招财日报

`每日投资策略 宏观策略、个股速评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观策略 中国宏观经济–资本支出需求减弱，新增贷款大幅下降 由于家庭和私营企业不愿增加资本支出债务，中国7月份新增贷款走弱。房屋销售进一步下跌，民营企业固定投资可能进一步下降。经济持续疲软，通货紧缩压力加大。决策层可能会通过下调存款准备金率、存款利率和LPR来进一步放松信贷供应。与此同时，大部分城市可能会放松房地产政策，首付比例和首套房和二套房贷款利率将继续下降。此外，对硬科技和高端制造业的信贷和财政支持可能进一步加大。（链接） 个股速评 李宁(2331 HK，买入，目标价：52.97港元)–指引维持但建议保持谨慎 23年上半年业绩略低于预期。销售同比增长13%至140亿元人民币，低于公司23年指引的中双位数增长，但好于市场和招银国际预期约3%，主要由于直营銷售的快速增长（约22%）。净利润同比下降3%至21亿元人民币，符合公司指引的中双位数的净利润率，但分别低于市场/招银国际预期约4%/9%，原因是：1）48.8%的毛利率仍然是低于预期，2）经营费用大增，特别是人工/租金，同比上涨了28%/37%，3）低于预期的其他收入和高于预期的税率。此外，李宁/LN Young门店数量自年初至今已经净减少约150/20家，对比23年全年预计增加约250/150家的目标差距甚远。然而，公司刚刚宣布派发中期股息，为近年来首次，派息率约45%（22年全年派息率为30%）。 管理层重申了23年全年指引（中双位数的销售增长和中双位数的净利润率）。但是我们仍然对销售增长感到担忧，因为一些子品类像篮球和时尚运动的表现都没有达标，而且宏观环境也不太理想（消费降级对李宁中高价的产品不太有利）。此外，我们认为毛利率以及运营利润率都将面临清库存和负经营杠的压力。 渠道库销比从22年底的4.2倍下降至23年上半年的3.8倍，好于预期，但担忧仍然存在，因为上市公司层面的库存结构有所恶化。在宏观环境较弱和未来订货会订单增长仍然较快，但零售流水增长较慢的情况下，我们认为23年下半年的库存水平或零售折扣可能会受压。23年2季度零售流水增长约15%，好于预期，下半年因为低基数会有所加速，但我们认为仍然有不达预期的风险。 维持李宁买入评级，主要是估值已经变得吸引，中长线仍然看好。但下调目标价至52.97港元，基于2024年的25倍市盈率，现价在21倍。（链接） 中国飞鹤（6186 HK，持有，目标价：4.9港元）-上半年业绩低于预期，短期内恢复难以实现 飞鹤发布了2023年上半年盈警，收入同比持平，净利润下降23-36%，均低于我们的预期。此前，我们将公司股票评级降为“持有”，主要基于：1）国内出生率走低趋势仍将持续；2）行业竞争加剧；3)产品组合呈低端化趋势；4）生产效益减弱。我们认为，这些情况在短期内仍难以扭转。并且，相较于在外就餐和旅行的即时消费需求恢复，生育相关消费基本处于家庭消费计划的靠后次序，因此我们对于公司短期内业务发展持谨慎态度。乳品板块中，我们更看好伊利（600887CH）鉴于其产品类别多样，且密集的新品推出管线可以帮助公司抵消行业及宏观中的不利因素。我们重新给出目标价4.9港元，基于8.2x 2023E市盈率（低于长期均值1标 准差）。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–11/8/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。