北交所个股研究系列报告：非道路越野车企业研究

1华洋赛车（834058.BJ）北交所个股研究系列报告：非道路越野车企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 oMsRrMmPtPtNsMtMtPsP6MaO9PnPqQnPtQfQpPuMiNnMtPbRqRqMuOnPnQvPmRuN序号2020年2021年2022年客户占比客户占比客户占比1SM-MOTORS, LLC 20%PACIFIC RIM INT’LWEST INC. 40%PACIFIC RIM INT’L WEST INC. 34%2PACIFIC RIM INT’L WEST INC. 17%SM-MOTORS, LLC 10%SM-MOTORS,LLC 25%3VALUE GROUP ENTERPRISES DBA SSR MOTORSPORTS17%VALUE GROUP ENTERPRISES DBA SSR MOTORSPORTS9%AUTOFANTASY S.R.L. 2%4MRF TEAM MACIEJ MERCHEL4%STOMP DISTRIBUTION LTD 4%VALUE GROUP ENTERPRISES DBA SSR MOTORSPORTS2%5STOMP DISTRIBUTION LTD 4%MRF TEAM MACIEJ MERCHEL3%CARIBBEAN SPEED LINE FZE 2%合计 63%66%65%项目 202020212022经销 69.76%82.07%91.97%直销 30.24%17.93%8.03%合计 100.00%100.00%100.00%31.1 主营业务公司主营非道路越野车的生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一浙江华洋赛车股份有限公司成立于2004年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。华洋赛车一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一。公司产品主要应用于专业场地及山路林地等场景的运动竞技，郊野、公园、自家庭院等休闲娱乐，以及户外特种作业等多个领域。公司以经销模式为主，2022年公司经销收入占比为91.97%。公司在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。公司产品以出口为主，2020-2022年公司外销收入占比一直大于90%。公司国外市场主要覆盖北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等，主要销往美国、俄罗斯、英国、厄瓜多尔、波兰、西班牙、意大利、澳大利亚、新西兰、韩国、印尼等。图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司经销的占比情况数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司境内外销售情况项目 202020212022两轮越野摩托车 61.60%53.92%54.33%全地形车 38.40%46.08%45.67%合计 100.00%100.00%100.00%项目 202020212022外销 92.09%95.44%90.43%内销 7.91%4.56%9.57%合计 100.00%100.00%100.00%图表4：公司前五大客户情况 产品分类产品系列特点及用途代表车型两轮越野摩托车Pit Bike（小越野）Pit Bike是一种小型非道路两轮摩托车，发动机为卧式且轮径通常在前17后14吋以下，具有轻量化设计、车身灵活、易于操控等特点，常应用于儿童及青少年休闲娱乐等场景。Dirt Bike（大越野）Dirt Bike是一种中大排量越野摩托车，轮径在前19后16吋以上，发动机为立式且排量通常在150CC以上，具有车体高大、动力强劲、速度快、通过性好、减震性能较好、抗冲击性能较强等特点，适用于专业赛车手或成年越野摩托车爱好者骑行，常应用于各种场地赛事。Mini Gp（小型公路赛车）Mini Gp是一种在特定公路赛道上比赛用的特种专业摩托车。全地形车ATV（四轮全地形车）ATV是一种装备跨坐型座椅、依靠方向把控制方向的车架式全地形车，可以在非道路复杂路面上行驶，应用于儿童娱乐、运动休闲、实用代步等，发动机排量区间在70-300CC不等。SSV（肩并肩坐全地形车）SSV由UTV演变而来，是一种装备前向乘坐式座椅及封闭或半封闭驾驶室，通过方向盘控制方向的底盘式全地形车。SSV强化了安全防护，更加注重专业竞技性能，应用于越野竞技和休闲娱乐等。41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品有小越野、大越野、小型公路赛车、四轮全地形车、肩并肩坐全地形车等图表5：公司的产品情况 51.3 财务情况2018-2022年，公司业绩波动较大，特别是2022年、2023年半年公司净利润大幅下滑图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2022年，公司营业收入、净利润整体呈现“先升后降”的走势，公司业绩存在一定的波动。2022年，公司营业收入同比下降40.39%，净利润同比下降26.42%；2023年上半年，营业收入同比增长4.26%，净利润同比下降25.93%。盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为20.05%，公司平均净利率为10.32%。2020-2022年，公司的毛利率、净利率同步持续上升，盈利指标得到改善。2018-2022年，公司期间费用率大幅下降，2022年为6.79%，较2019年减少5.62个百分点。19,218.6019,165.2531,838.5671,106.6142,389.7122,066.7142.24%-0.28%66.13%123.33%-40.39%4.26%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00201820192020202120222023半年营业收入（万元）同比增长1,517.631,305.892,753.458,987.636,612.712,822.96133.19%-13.95%110.85%226.41%-26.42%-25.93%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00201820192020202120222023半年净利润（万元）同比增长21.02%19.01%17.46%20.92%21.85%7.90%6.81%8.65%12.64%15.60%20182019202020212022毛利率净利率12.39%12.41%7.88%6.68%6.79%20182019202020212022 61.3 财务情况公司的研发投入较大，但研发团队学历均为本科以下；公司收现情况较好图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体来看，公司研发费用投入呈现上升趋势，在不断加大研发投入。2018-2022年，公司研发费用累计投入6,588.95万元。截至2022年末，华洋赛车共拥有77项专利，其中包含1项发明专利。公司研发人员共有70人，占公司员工总人数比例为15.38%；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员的学历均为本科以下学历。从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为70天，应收账款周转天数均值为13天，周转速度较快。2018-2022年，公司现金收入比均值为101.07%，公司收现能力较好。 804.76 785.40 1,021.41 2,352.38 1,625.00 4.19%4.10%3.21%3.31%3.83%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50% - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 20182019202020212022研发费用（万元）研发费用率506979579588583420182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)612.32282.75550.862,719.175,247.984.75%1.76%1.84%6.65%15.36%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%010002000300040005000600020182019202020212022应收票据及应收账款(万元)资产百分比99.12%108.28%111.33%94.49%92.12%20182019202020212022 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.3 全地形车行业情况2.4 同行企业对比2.2 摩托车行业情况 公司产品主要应用于休闲娱乐、越野赛事等非道路应用场景2.1 所属行业及产业链Ø华洋赛车一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售。公司主要产品有小越野、大越野、小型公路赛车、四轮全地形车、肩并肩坐全地形车等。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C37 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。Ø公司产品的主要零部件为车架、发动机、减震器等，涉及钢材、铝等大宗商品，其价格波动对公司盈利能力有较大影响。Ø公司产品主要应用于休闲娱乐、越野赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区。8上游行业中游行业下游行业越野车制造图表14：越野车产业链图轮胎制动器轮辋总成发动机总成减震器总成休闲娱乐越野赛事 92023年，全球非道路两轮摩托车市场预计实现销量137万辆，实现收入75.6亿美元2.2 摩托车行业情况数据来源：同花顺，《Off-road motorcycles》，Statista，亿渡数据整理 我国摩托车行业与欧美发达国家相比，发展起步较晚。自上世纪50年代起，我国摩托车产销量持续走高，在2008年达到了行业峰值。2008年，我国摩托车产量高达2,838万辆，销量高达2,750万辆。2012年以来，私家汽车普及程度不断提高，叠加城市禁摩政策、市场饱和等因素，我国摩托车产销量持续下降。其中，2018年我国摩托车销量仅为1,557万辆。 非道路两轮摩托车是指汽油机排量≥50CC、不在公路和城市道路上行驶、用于休闲娱乐和竞技运动的两轮摩托车。随着越野摩托车休闲娱乐运动的推广及场地赛事的风靡，非道路两轮摩托车逐渐形成了具有一定规模的摩托车领域细分市场。2023年，全球非道路两轮摩托车市场预计实现销量137万辆，实现收入75.6亿美元。图表15：中国摩托车销量情况（万辆）图表16：全球两轮非道路摩托车销量情况（万辆）2,5472,6592,6932,3652,3042,1291,8821,6801,7131,5571,7131,7072,0192,14220092010201120122013201420152016201720182019202020212022117123127132136126133137142151164201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E 10预计全球全地形车市场规模在2027年达到119.5亿美元2.2 全地形车行业情况数据来源：北极星年报，亿渡数据整理 全地形车（All Terrain