研究早观点

2023年8月1日星期二 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月PMI点评兼论利率影响：经济延续弱改善 【山证宏观策略】2023年8月策略观点&金股组合 【山证农业】农业行业周报-看好稳健生猪养殖股、海大集团和圣农发展在当前的布局时机 【行业评论】纺织服装：纺服家居行业周报-阿迪达斯上调2023年收入指引，家居行业利好政策频出 资料来源：最闻 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20230724-20230730）-华住披露Q2经营初步业绩，RevPAR恢复至2019年的121% 【行业评论】化学原料：新材料周报（230724-0728）-扩内需目标之下，关注化工新材料环比改善机会 【公司评论】乐鑫科技(688018.SH)：乐鑫科技半年报点评-产品线拓展营收稳健，软硬件实力丰富AI应用解决方案 【山证电子】聚灿光电（300708.SZ）-LED芯片上行周期启动，产能释放+产品升级驱动业绩高增 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月PMI点评兼论利率影响：经济延续弱改善 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 市场启示：经济边际弱改善，“政策底”导致收益率短期调整，但系统性回升仍需政策外力转化为内生动力。7月PMI数据显示政策驱动和部分行业补库存下，经济延续6月的弱改善。7月政治局会议对地产、资本市场、地方债务等方面的超预期表态形成基本面“政策底”，带来收益率短期调整。另一方面，“房地产销售到房地产投资”“企业盈利到制造业生产及投资”“收入到消费”三大内生动能启动尚需时日。经验上看，名义库存增速触底到实际库存增速触底之间，收益率偏震荡，如2009年8月至2010年2月、2016年6月至2016年11月、2020年10月至2021年5月。因当前PPI和名义库存增速尚在寻底，政策并非强刺激，判断本轮收益率向上回调空间有限。 制造业景气度收缩放缓，非制造业景气度扩张放缓。7月制造业PMI为49.3%（前值49.0%），在枯荣线以下连续两个月回暖。7月非制造业商务活动PMI为51.5%（前值53.2%），在枯荣线以上连续四个月回落，其中服务业PMI为51.5%（前值52.8%），建筑业PMI为51.2%（前值55.7%）。 需求弱复苏、生产稳定，供需缺口进一步收窄。7月生产指数为50.2%（前值50.3%），基本稳定。在手订单指数为45.4%（前值45.2%）。生产和在手订单之差回落至4.8%（前值5.1%）。新订单指数回升至49.5%（前值48.6%），和产成品库存之差回升至3.2%。可见需求边际恢复是7月制造业PMI反弹的主要动力，但从数值看，需求依然偏弱，新出口订单指数边际回落至46.3%（前值46.4%），在手订单和新订单指数均在枯荣线之下。 实际产成品库存依然偏高。7月产成品库存PMI（MA12）依然处于2016年以来83.3%分位数；27日统计局公布的6月工业企业名义产成品存货增速为2.2%，但若剔除价格因素，实际产成品库存增速为8.0%。产成品存货的名义增速和实际增速分位数分别处于2016年以来的18.5%、70.3%，因此当前工业实际库存水平仍偏高。 中下游企业盈利面临短期波动。7月以来多数大宗商品继续涨价，主要原材料购进价格PMI回升至52.4%（前值45.0%），出厂价格指数回升至48.6%（前值43.9%）。7月出厂价格及购进价格指数差为-3.8%（前值-1.1%），随着原材料价格大幅回升，中下游企业盈利趋势性改善下面临短期波动。 制造业和建筑业经营预期指数有所回升，采购相对稳定。7月制造业、建筑业、服务业生产经营活动预期指数分别为55.1%（前值53.4%）、60.5%（前值60.3%）、58.7%（前值60.3%）。制造业采购量指数边际回升至49.5%（前值48.9%），相对于生产略有回升，两者之差-0.7%（前值-1.4%），相对于原材料 库存略有回落，两者之差1.3%（前值1.5%）。 三大领域从业人员指数均继续收缩。7月制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.1%（前值48.2%）、45.2%（前值47.2%）、46.8%（前值46.7%）。 风险提示：稳增长政策超预期；地缘政治风险。 【山证宏观策略】2023年8月策略观点&金股组合 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 策略观点： 我们认为，随着7月中央政治局会议的定调，年内“政策底”已现。其中，关于“扩内需”重点提及了汽车、电子产品、家居、服务消费等，后续或会接连出台补贴或优惠政策刺激终端消费，进而带动相关产业链上下游的改善，此外，“稳地产”思路之下地产消费端的放松与刺激政策也有想象空间。与此同时，“活跃资本市场”叠加欧美加息尾声，外资配置A股的意愿也将有所提升，我们在7月的最后一周中也看到了北向资金加速配置A股的趋势，由此，资金面亦有改善。整体而言，我们认为当前虽然基本面未进入全面改善阶段，但底部已确认，向上合力也已出现，A股市场迎来了较为明确的布局窗口期，在市场情绪的引领之下，估值处于底部的顺周期行业有望迎来一波反弹，但后续能否持续上行，合力形成大的反转仍然需要基本面支撑。以月度维度来看，我们认为可以相对更加积极一点，特别是估值处于历史底部的行业或将出现较大幅度反弹，重点推荐具有估值优势与反转逻辑的汽车、农业、家电、服务消费。 行业配置： 农业、家电、家居、汽车2023年8月金股组合：002311.SZ海大集团002567.SZ唐人神002572.SZ索菲亚600732.SH爱旭股份601336.SH新华保险605080.SH浙江自然 风险提示： 宏观经济不及预期；海外流动性超预期恶化 【山证农业】农业行业周报-看好稳健生猪养殖股、海大集团和圣农发展在当前的布局时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周沪深300指数涨跌幅为+4.47%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.40%，板块排名第27，子行业中粮油加工、其他农产品加工、食品及饲料添加剂、其他种植业以及动物保健涨跌幅位居前五。 本周猪价环比继续上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至7月28日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.95/16.15/14.75元/公斤，环比上周分别+7.94%/+6.25%/+4.24%，平均猪肉价格环比上周+5.75%。二元母猪价格环比上周持平。截至7月28日，自繁自养利润为-253.54元/头，外购仔猪养殖利润为-355.06元/头。截至7月28日，白羽肉鸡周度价格为8.52元/公斤，环比降低0.58%，肉鸡苗价格环比增加0.82%，养殖利润为-0.26元/羽。 年初以来，我们一直提示要重视母猪生产效率提升对供给的潜在影响。2023年上半年，我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足，同时由于年初以来需求端乏力，预计猪价在下半年大部分时间仍将持续磨底。猪价在旺季局部时间或有温和反弹，但难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，以及饲料原料上涨压力或有望缓解，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成。目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 风险提示：疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【行业评论】纺织服装：纺服家居行业周报-阿迪达斯上调2023年收入指引，家居行业利好政策频出 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周专题：阿迪达斯发布23Q2初步财务数据，上调全年收入指引 7月24日，阿迪达斯公布2023年第二季度的初步业绩。第二季度，货币中性收入与上年持平。按欧元计算，公司收入同比下降5%至53.43亿欧元（2022年：55.96亿欧元）。公司毛利率在本季度提升0.6个百分点，达到50.9%（2022年：50.3%）。第二季度，公司营业利润达到1.76亿欧元（2022年，3.92亿欧元），营业利润率3.3%（2022年为7.0%）。公司在本季度的营收和盈利情况受到了5月底宣布的Yeezy部分库存首次出售的积极影响。 因此，公司更新全年指引。阿迪达斯预计，2023年货币中性收入将下降中个位数（此前：下降高个位数）。预计公司营业利润（不包括Yeezy和正在进行的战略审查一次性影响）仍将在盈亏平衡水平附近。 受益于Yeezy首次降价带来的积极影响，Yeezy存货减值数额目前为4亿欧元（之前为5亿欧元），以及与战略审查相关的一次性成本高达2亿欧元（不变），该公司预计2023年将出现4.5亿欧元的运营亏损（之前为亏损7亿欧元），Yeezy未来潜在的降价将进一步改善公司的业绩。 行业动态： 7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与2022年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31吨，同比下降7.65%。随着经济社会全面恢复常态化运行，国民经济回升向好，全国黄金消费总体呈现较快恢复态势。国家统计局数据显示，金银珠宝成为上半年商品零售类别中增长幅度最快的品类，持续为拉动经济增长贡献力量。从黄金首饰消费的产品类别来看，因金价持续处于高位，消费者更倾向于购买轻克重产品，且按克重计价产品销量的增幅显著高于按件计价产品，同时，消费者越来越倾向购买更具时代气息的古法金饰品和硬足金饰品。得益于居民收入的持续稳定增长和避险需求的增加，实物黄金投资消费继续较快增长。 7月25日，商务部组织的全国消费促进工作年中推进会在北京召开，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，加力恢复和扩大消费。红星美凯龙作为家居行业代表企业受邀参会，并作“发挥平台优势，激活家居消费——红星美凯龙推提振行业消费系列行动”的主题交流。一方面，积极响应政策，联动行业上下游，全面加入“大家居”消费提振战。另一方面，加快探索促消费长效机制：重视绿色、智能产品推广，推动行业可持续发展。同时，协同行业改善营商环境，定向帮扶中小企业，激发行业生态活力。近期，在国家政策的引领下，红星美凯龙对正在火热举行的“818FUN肆嗨购节”进一步加大 投入力度，联合品牌工厂、经销商等多方共同投入超28亿营销资源，通过家居消费券、爆款促销、以旧焕新、到家服务等形式，带动家居消费活