盈利能力提升，股权激励彰显信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宁德时代(300750.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 盈利能力提升，股权激励彰显信心 [Table_ReportDate] 2023年7月26日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入1892.5亿元，同比增长67.52%，归母净利润207.2亿元，同比增长153.64%；扣非后归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。2023Q2公司实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%；扣非后归母净利润97.53亿元，同比增长60.57%。 点评： ➢ 公司盈利能力提升。2023上半年公司毛利率为21.63%，同比提升2.95pct，净利率为11.35%，同比提升2.79pct。其中动力电池系统毛利率20.35%，同比+5.31pct；储能电池系统毛利率21.32%，同比+14.89pct，电池材料及回收毛利率16.95%，同比-3.77pct，电池矿产资源毛利率11.93%，同比-8.24pct。2023年上半年公司电池系统产能254Gwh，产量154Gwh，产能利用率60.5%，产量同比提升幅度有限，主要因为上半年持续去库，2023年中报存货金额489.10亿元，相较2022年底766.69亿元大幅减少。 ➢ 股权激励彰显业绩信心。公司公告2023年限制性股票激励计划，拟授予1259.56万股限制性股票，占总股本的0.29%，授予价格为112.71元/股，激励对象合计424人，包括高管与中层管理人员。股权激励以收入、市占率为导向，针对部分中层管理人员，业绩目标为2023/2024营收不低于3800/4300亿元，针对高管与部分中层管理人员2023/ 2024/ 2025/ 2026/ 2027营收不低于3800/ 4300/ 4800/ 5400/ 6000亿元。 ➢ 锰铁锂、4C快充加速推进。公司预计M3P电池将于2023年量产交付；公司4C麒麟电池落地理想首款纯电车型W01，充电 10 分钟 可实现续航 400 公里。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收4744/5682/7124亿元，归母净利润分别为496/650/819亿元，同比增长62%、31%、26%。截止2023年7月25日市值对应23、24年PE估值分别是20、15倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 1,304 3,286 4,744 5,682 7,124 同比(%) 159.1% 152.1% 44.4% 19.8% 25.4% 归属母公司净利润（亿元） 159 307 496 650 819 同比(%) 185.3% 92.9% 61.5% 31.0% 25.9% 毛利率(%) 26.3% 20.3% 21.7% 22.7% 22.5% ROE(%) 18.9% 18.7% 20.9% 19.9% 18.7% EPS（摊薄）（元） 3.62 6.99 11.29 14.79 18.62 P/E 162.26 56.28 20.05 15.31 12.16 P/B 30.59 10.52 4.19 3.04 2.28 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 7月25日收盘价 qXqZtWoMpNtRmObRbP8OmOqQtRoNlOoOoRiNpNoQ6MqRnQxNmRrQvPsOmM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,777 3,877 5,841 7,078 9,282 营业总收入 1,304 3,286 4,744 5,682 7,124 货币资金 891 1,910 3,020 3,714 5,064 营业成本 961 2,620 3,716 4,390 5,519 应收票据 15 35 52 62 78 营业税金及附加 5 9 10 13 16 应收账款 238 580 837 1,002 1,257 销售费用 44 111 142 159 192 预付账款 65 158 237 273 348 管理费用 34 70 90 108 135 存货 402 767 1,120 1,323 1,663 研发费用 77 155 242 284 349 其他 168 427 575 704 872 财务费用 -6 -28 -8 -28 -39 非流动资产 1,299 2,132 2,524 2,891 3,273 减值损失合计 -20 -28 -27 -30 -33 长期股权投资 109 176 176 176 176 投资净收益 12 25 40 28 39 固定资产（合计） 413 891 1,113 1,369 1,653 其他 16 23 47 56 63 无形资产 45 95 170 201 220 营业利润 198 368 612 811 1,022 其他 732 970 1,065 1,145 1,225 营业外收支 1 -1 2 2 3 资产总计 3,077 6,010 8,365 9,968 12,555 利润总额 199 367 614 814 1,024 流动负债 1,493 2,958 4,511 5,150 6,569 所得税 20 32 74 106 133 短期借款 121 144 159 202 245 净利润 179 335 540 708 891 应付票据 584 1,262 2,024 2,253 2,920 少数股东损益 19 27 44 58 73 应付账款 488 945 1,340 1,584 1,991 归属母公司净利润 159 307 496 650 819 其他 300 606 988 1,112 1,413 EBITDA 248 453 750 975 1,203 非流动负债 657 1,283 1,313 1,323 1,318 EPS (当年)(元) 3.62 6.99 11.29 14.79 18.62 长期借款 221 591 591 591 591 其他 436 692 722 732 727 现金流量表 单位:亿元 负债合计 2,150 4,240 5,824 6,473 7,886 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 81 124 168 226 299 经营活动现金流 429 612 1,417 1,004 1,690 归属母公司股东权益 845 1,645 2,373 3,270 4,370 净利润 179 335 540 708 891 负债和股东权益 3,077 6,010 8,365 9,968 12,555 折旧摊销 64 133 206 246 290 财务费用 16 10 26 27 28 重要财务指标 单位:亿元 投资损失 0 -16 -30 -40 -28 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 175 174 659 24 490 营业总收入 1,304 3,286 4,744 5,682 7,124 其它 11 -8 25 27 30 同比（%） 159.1% 152.1% 44.4% 19.8% 25.4% 投资活动现金流 -538 -641 -345 -336 -350 归属母公司净利润 159 307 496 650 819 资本支出 -438 -482 -360 -355 -379 同比（%） 185.3% 92.9% 61.5% 31.0% 25.9% 长期投资 -114 -115 0 0 0 毛利率（%） 26.3% 20.3% 21.7% 22.7% 22.5% 其他 14 -45 15 18 29 ROE% 18.9% 18.7% 20.9% 19.9% 18.7% 筹资活动现金流 237 823 38 26 11 EPS (摊薄)(元) 3.62 6.99 11.29 14.79 18.62 吸收投资 16 475 20 0 0 P/E 162.26 56.28 20.05 15.31 12.16 借款 208 334 14 43 43 P/B 30.59 10.52 4.19 3.04 2.28 支付利息或股息 -16 -36 -26 -27 -28 EV/EBITDA 53.89 19.21 10.60 7.49 4.98 现金流净增加额 121 821 1,109 694 1,351 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕